In mijn strategieën ben ik voorall geïnteresseerd in structurele misgedragingen van beleggers, en het blijkt dat u beter systematisch short in opties kunt zitten. Dit wil echter niet zeggen dat het nooit aantrekkelijk is om opties te kopen.
Als u een goede view op de markt heeft kan het wél aantrekkelijk zijn om opties te kopen. Wees u echter wel bewust van de structurele premie die u betaalt voor het kopen van opties.
In Valkuilen bij optiehandel schreef ik over de aantrekkelijkheid van het systematisch shorten (verkopen) van opties, om zodoende allerlei risicovergoedingen die structureel in optiepremies verwerkt zitten te kunnen vangen.
Het shorten van opties kan echter op bepaalde tijdstippen aanzienlijke verliezen en mogelijke margin calls opleveren. Daarnaast verliest u in het geval van het schrijven van calls de opwaartse exposure naar de aandelenmarkt.
Hoe kunt u het vangen van de risicovergoedingen die in optiepremies verwerkt zitten combineren met een aandelenexposure en tegelijkertijd problemen van mogelijke margin calls vermijden?
Covered call writing
Een manier om dit te ondervangen is het opzetten van een covered call-strategie. In deze strategie koopt u de onderliggende aandelenindex en schrijft u callopties op deze index.
U bent op deze manier dus altijd gedekt tegen verliezen op uw shortcallpositie, doordat u de onderliggende aandelenpositie volledig bezit. Daarentegen, ontvangt u de premie verwerkt in optieprijzen.
Als de notional waarover u schrijft (=de totale aandelenwaarde waar de optiepositie op geschreven is) een gedeelte van de waarde van de onderliggende aandelenindex is, behoudt u tevens een mooie upside exposure naar de aandelenmarkt.
Onderstaande figuur laat zien wat u verdiend zou hebben:
- Blauwe lijn: als u de laatste twaalf jaar elke week een 100% longpositie had genomen in de S&P 500 en Eurostoxx 50 (DJES50), en daarbovenop structureel een éénmaands, at-the-money indexcalloptie geshort had op de S&P500 en DJES50 met een premie inkomen van 2,5% van uw portefeuille.
- Oranje lijn: bij een strategie die alleen een 100% longpositie had genomen in de S&P 500 en DJES50.
Risico-rendement
De onderliggende aandelenpositie heeft over deze periode verloren, getuige de dalende trend in de oranje lijn. Dat geldt niet voor de covered call-strategie, die het aanzienlijk beter gedaan zou hebben. Dit geldt zowel voor rendement als risico.
Dit wil niet zeggen dat deze covered call-strategie het altijd beter doet dan de onderliggende aandelenpositie; in sterk opgaande markten zal deze strategie achterblijven.
Echter, door de ontvangen risicovergoeding die verwerkt zit in optiepremies heeft de covered call-strategie wel systematisch een lager neerwaarts risico dan de onderliggende aandelenpositie, en voor de meeste beleggers ook een aantrekkelijkere rendement-risicoafweging.
Wel is weer de gebruikelijke disclaimer op zijn plaats. Bovenstaande resultaten zijn gebaseerd op bevindingen uit het verleden, die geen garantie bieden voor de toekomst.
Dr. Guido Baltussen is expert in behavioral finance.
Momenteel is Baltussen werkzaam op de afdeling Structered Investment Strategies van ING Investment Management, waar hij zijn behavioral finance-kennis gebruikt om lucratieve beleggingsstrategieën te ontwerpen. Ook is hij assistent Professor op de
Erasmus Universiteit en managing partner van het statistisch advies- en trainingsbureau
Tridata. Baltussen schrijft zijn columns op persoonlijke titel. De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.
Bij een stijgende index stijgt de waarde van de short call toch veel sneller dan de waarde van de aandelenportefeuille? Volgens mij kun je deze strategie beter toepassen in zijdelings bewegende markten of toppende markten.
Covered call = short put
Met dit verschil dat short put minder transactiekosten heeft.