Aanstaande woensdag 11 mei rapporteert TKH Group de eerstekwartaalcijfer 2011. Na een acceleratie van de resultaten in het vierde kwartaal 2010 zijn de verwachtingen voor dit kwartaal hoog.
Er word maar liefst een bedrijfsresultaat verwacht van 17,5 miljoen euro (tegenover 12,5 miljoen in het eerste kwartaal van 2010) en een netto winst voor amortisatie van goodwill van 12,5 miljoen euro (7,5 miljoen euro in het eerste kwartaal 2010).
TKH is al jaren een favoriet aandeel van Keijser Capital en van mij. Het is een hybride aandeel qua beleggingskarakteristieken, namelijk groei en waarde. Aan de onderneming kleeft één nadeel: het is onmogelijk om in één of twee regels aan te geven wat het bedrijf doet en dan haken vaak handelsgeoriënteerde beleggers af.
TKH is actief in zeer interessante marktniches: bandenbouw, beveiliging, telecom, robotica, et cetera. De hoge pay-out ratio (>50%) en mede als gevolg hiervan een aantrekkelijk dividendrendement (3%; op 26 mei ex dividend 0,61 euro op de huidige koers van 20,30 euro), een rendement op het geïnvesteerd vermogen van 20% en de geringe netto schuld maken het ook een value (waarde) aandeel.
|
| Tijdsperiode grafiek: |
De omzet in 2010 bedroeg bijna 900 miljoen euro. De afzetmarkt is als volgt verdeeld:
- Nederland: 28%
- Duitsland: 20%
- Frankrijk: 12%
- Azië: 15%
TKH is mede door die laatste 15% wel gevoelig voor de Aziatische valuta en de Amerikaanse dollar.
De activiteiten van de onderneming zijn gedefinieerd als oplossingen en TKH kent drie groepen oplossingen:
- Telecom
- Gebouwen
- Industriële
Ondernemingscultuur
In 2010 kwam 21% van de omzet uit nieuwe producten (innovaties van de laatste twee jaar). Er is de laatste decennia veel gebeurd. In de jaren negentig breidde Twentsche Kabel Holding zich uit tot een combinatie van kabelfabrieken en technische groothandels en sinds Alexander van der Lof als CEO in 2001 het roer overnam (hij is daar sinds 1985 werkzaam en is de derde generatie; zijn opa richtte het bedrijf op) is er een echte ondernemingscultuur ontstaan.
Medebestuurder Elling de Lange is CFO maar heeft ook operationele bevoegdheden. De holding bestaat slechts uit een staf van circa 17 personen en de 65 ondernemingen worden aangestuurd via clusters, waarin ondernemers de leiding hebben. Alle business units van TKH hebben één opdracht: oplossingen vinden voor de cliënt, waardoor de cliënt:
- efficiënter kan werken (bijvoorbeeld bandenbouwmachines)
- de omzet kan vergroten (parkeerbeheer)
- waarde kan toevoegen aan gebouwen, hierbij valt te denken aan bijvoorbeeld glasvezel/breedband, electronica, domotica, cameracircuits (CCTV). Bijvoorbeeld bij (zorginstellingen), maar ook camera-intelligentie (videoanalyse) bij beveiliging.
Bandenbouw
Wat de bandenbouw betreft (onderdeel van Industrial solutions) heeft TKH een wereldwijd marktaandeel in het geoutsourcede segment van circa 60%. De grote ‘bandenjongens’ maken nog eigen machines, zoals Michelin, Pirelli, Bridgestone, Goodyear en Continental, maar volgens TKH is dit een kwestie van tijd.
Immers de bandenorganisaties moeten intern veranderen en de eigen machinegroepafdelingen roepen natuurlijk dat dit strategische activiteiten zijn en niet kunnen worden uitbesteed. Maar het blijkt dat met de machines van TKH (dochter VMI) al terugverdientijden van een jaar zijn te realiseren.
Parkeerbeheer
Ook behoren de parkeerbedrijven hoe langer hoe meer tot TKH’s cliënten. TKH verzorgt namelijk zowel de verlichting, de cameratechnologie en beveiliging in een geïntegreerd pakket . TKH kan zorgen voor meer differentiatie waardoor de parkeerbeheerder meer kan verdienen; zo kan bijvoorbeeld een Smart een kleinere parkeerplaats toegewezen worden dan een andere auto.
Zorg en IP
Ook zijn er enorm veel toepassingen in de Zorg. TKH heeft het Realive Val-alarm ontwikkeld, dat bestaat uit een polsband met een bewegingssensor. Als iemand niet meer bij machte is om een knop in te drukken kan er toch een alarm af gaan.
En dan heb ik het nog niet gehad over interactieve oplossing (IP), glasvezels, robotica et cetera.
Vijf thema'sMet haar marktposities speelt TKH in op vijf thema’s
- Zorg: de zorgsector verandert zeer snel en biedt vele kansen voor TKH: alarmsystemem, beeldcommunicatie (via camera's), e-health/ telemedicine, intercom/videosystemen, domotica en home network systems.
- Veiligheid: de vraag naar meer bescherming en veiligheid neemt toe en TKH biedt camerasurveillance en detectiesystemen, persoonlijke beschermingsystemen, toegangscontrolesystemen, autobeheermanagementsystemen, control/ monitoring room-concepten, et cetera.
- Communicatie: glasvezelnetwerkwerken, IPTV-oplossingen, domotica, draadloze communicatiesystemen en home network.
- Efficiency: verkeerssystemen, plug and play-kabelsystemen.
- Duurzaamheid: energiemanagementsystemen (controllers), kabelsystemen voor wind en zonne-energie, duurzame lichtsystemen, domotica, et cetera.
TKH is een systeem-integrator en dat zij succesvol zijn blijkt wel uit de operationele marges van 8%+. TKH is actief in nichemarkten die Philips en Siemens vaak laten liggen; Imtech wordt vaak als installateur ingeschakeld (en vice versa).
Ik heb de indruk dat TKH wat agressiever wordt:
- zo heeft TKH een half jaar geleden een 5%-belang verworven in het beursfonds Nedap
- een Aziatische productie-jointventure gesloten voor integratie van de glasvezelproductie
- een overname gedaan van een kleine op de Nasdaq genoteerde onderneming, actief in intelligente videoapparatuur ‘Siqura’.
Ik verwacht dat TKH de komende jaren uit de schaduw komt. Met nog een aantal overnames in het vooruitzicht is een omzet van 1,5 miljard euro haalbaar en ook een notering in de Midkap-index.
Thans beschikt TKH over een oorlogskas van 100 tot 150 miljoen euro; voor grotere overnames zijn aandelenemissies nodig wat geen enkel probleem behoeft te zijn. Overigens zo’n 45% van de aandelen bevindt zich in vaste handen van gerenommeerde beleggers.
Kerncijfers en taxaties TKH
Klik op de tabel voor een grote versie.
Bron: TKH en taxaties Keijser Capital.
Nico van Geest heeft een indrukwekkend CV als beleggingsanalist. IN de afgelopen twintig jaar werkte hij voor SNS Securities, Credit Suisse First Boston, Theodoor Gilissen en Van Lanschot. Sinds 2007 is hij Hoofd Research bij Keijser Capital. De informatie in deze columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.
Nico toevallig. Ik heb ze 1 week geledenverkocht(60% winst), maar vind het zeker een mooi bedrijf. Een mogelijke Imtech voor de toekomst. Het is inderdaad wat divers, maar als ik je staatje zo bezie zou ik denken: je moet richting industrial solutions en dan dat wel richting buitenwereld produktgericht benoemen.
Boven de markt hangt toch nog enigszins een te dure Nedapovername en ik vind die wpa of winstverwacht/ P wat hoog geworden. Zit naar mijn idee iets teveel fantasie in de koers. Zakken ze zonder veel echte redenen dan pak ik ze weer op.
Fijn zo een echt bedrijfsgericht verhaal te lezen.
Groet, Jonas
Nico, kijk naar de beurs en zie TKH. Gefeliciteerd: je hebt in de roos geschoten! Ach met die 60% ben ik tevreden. Had ik dat maar meer.
Zoals gezegd, ik wacht nu maar af op een dip en koop ze dan weer.
Groet, Jonas