Accell, de Europese producent en distributeur van kwaliteitsfietsen en fietsaccessoires, heeft na een sterk eerste halfjaar de omzet en winstgroei in het tweede halfjaar zien stagneren. In de laatste zes maanden van het afgelopen jaar daalde de omzet met 3% ten opzichte van de zelfde periode van het voorgaande jaar.
Het bedrijfsresultaat en de nettowinst konden nog wel met respectievelijk 1 en 2% toenemen, waardoor de brutomarge verbeterde van 5,9 tot 6,4%. Over het gehele jaar resteert desondanks een winsttoename van 19% op een per saldo slechts met 1% gestegen omzet. De toename van het resultaat is dus nagenoeg geheel in de eerste zes maanden van het jaar gerealiseerd.
De met 3% gedaalde omzet in de tweede helft van 2001 kwam door een productieonderbreking door de verhuizing van de Duitse fietsenfabriek Hercules naar Hongarije. Dit is ten dele gecompenseerd door de omzetbijdrage van de Duitse Winora Group. Deze werd weliswaar pas vanaf 1 november geconsolideerd, maar met een jaaromzet van 45 miljoen euro bedraagt de omzet van dit bedrijf over twee maanden toch nog 7,5 miljoen euro.
Overname Winora Group gouden greep
Gezien het feit dat de winst per saldo iets gegroeid is in de tweede helft, leiden we af dat de winstgevendheid van Winora boven die van Hercules zal liggen. De verplaatsingskosten van de productie van Hercules konden geheel uit de al opgebouwde voorzieningen worden bestreden en hebben daardoor de winst in 2001 niet meer beïnvloed.
Bij de overname van de Winora Group in oktober 2001 prognosticeerde Accell dat Winora ogenblikkelijk in positieve zin zou bijdragen aan de winst per aandeel. Voor de overname zijn onderhands 290.000 aandelen geplaatst. Tegen een emissieprijs van 11 euro bedraagt de emissieopbrengst dus 3,2 miljoen euro.
Daarvoor is een bedrijf verworven met een omzet van 45 miljoen euro en een nettowinst van naar we schatten circa een miljoen euro. Dat is nog eens een mooie deal, zeker wanneer de overname ook nog eens leidt tot een vermogensversterking. Mede dankzij de onderhandse aandelenplaatsing is de solvabiliteit het afgelopen jaar verbeterd van 29% tot 32%.
Winstgroei van 15% tot 2,30 euro
Accell ondergaat de economische afzwakking slechts in bescheiden mate. Het hoge kwaliteitssegment waarin de onderneming zich bevindt (onder andere met merken als Batavus, Koga-Miyata, Lapierre, Mercier, Sparta en Staiger) is niet zo conjunctuurgevoelig en profiteert nog steeds van de geleidelijke upgrading door consumenten van lagere naar hogere kwaliteit.
In 2002 zal worden geprofiteerd van de gunstigere kostenverhoudingen, waaronder de nieuwe fabriek van Hercules in Hongarije kan draaien. Daarnaast mag gerekend worden op de volledige bijdrage van Winora. Na de acquisitie van Winora, waardoor Accell in omzet de tweede fietsgroep van Europa is geworden, blijft de fietsenfabrikant de komende jaren actief zoeken naar nieuwe acquisitiekandidaten.
We gaan voor 2002 uit van een 25% hogere omzet (overwegend dankzij Winora) van ruim een kwart miljard euro waarover dezelfde brutomarge van 5,5% kan worden verdiend als in 2001. Uitgaande van 10% meer aandelen (290.000 stuks) volgt hieruit een bijna 17% hogere winst van 2 euro. Zonder acquisities, maar met een kleine verbetering van de brutowinstmarge tot 5,7% taxeren we voor 2003 een winstgroei van 15% tot 2,30 euro.
‘Buy’/buy’-recommandatie
Op basis van de taxatie voor het lopende jaar en de vandaag met 4.84% gestegen koers van 13 euro heeft het aandeel nog steeds een zeer lage k/w van 6,6. Beleggers hebben duidelijk in de eerste jaren na de beursintroductie in oktober 1998, de kat uit de boom gekeken. Nog steeds noteert het aandeel onder de introductiekoers van 14,75 euro. De winstontwikkeling was aanvankelijk wat onstabiel en in 1999 trad al een winstdaling op.
De relatie met Atag heeft aanvankelijk belastend op de koersontwikkeling gewerkt. Na zo'n drie jaar krijgen we nu toch een beter gevoel bij deze onderneming. De Winora-acquisitie en de daadkracht die getoond is door de productie van Hercules dwingen respect af en zeggen iets over de kwaliteit van het management. De lage waardering biedt veel ruimte voor een aantrekkelijke koersperformance op het moment dat de markt de kwaliteiten van het fonds gaat onderkennen.
Een k/w van 10 lijkt op een termijn van 12 tot 18 maanden geen al te gewaagde prognose. Dat betekent op die termijn een potentiële koers van 23 euro. We leggen onze aanvankelijke scepsis naast ons neer en geven het aandeel een ‘buy’/buy’-recommandatie mee voor zowel de korte als de lange termijn.
Jacques Potuijt is oprichter van Provest Group en was hiervoor onder meer hoofd Beleggingsresearch bij Deutsche Morgan Grenfell in Amsterdam. Potuijt schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Hij belegt uitsluitend in beleggingsfondsen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
potuijt@iex.nl.
Jacques Potuijt is oprichter van Provest Group en was hiervoor onder meer hoofd Beleggingsresearch bij Deutsche Morgan Grenfell in Amsterdam. Potuijt schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Hij belegt uitsluitend in beleggingsfondsen. De informatie in deze column is niet bedoeld als beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
potuijt@iex.nl.
Er zijn (nog) geen reacties geplaatst.