De beurs wordt beheerst door angst. Dat is mooi: als er angst heerst, zijn er koopjes. Afgelopen vrijdag werd
Ahold slachtoffer van geruchten over onroerend goed in de portefeuille en over omzetgroei die niet autonoom, maar overgenomen omzet was. Een storm van ‘Enrontitus’ stak de kop op en de koers dook flink naar beneden.
Wat mij nog het meest bevreemt, is de reactie van Ahold zelf. Zoveel ophef om niets. Ik vraag me bijna af, of er tóch niet iets aan de hand is. Iets dergelijks zagen we eerder bij Numico en dat bleek achteraf ook waar te zijn. Ik denk dat ik toch eens in die onroerend goedtransacties duik. Dat zal ongetwijfeld een standaard ‘sale & lease back’ zijn.
Aegon is ook door het virus besmet. Werd het bedrijf in 1998 nog geroemd om de stabiele winstgroei, nu wordt ervan gezegd dat het niet overeenkomt met de waarheid. Ik vond het aandeel toen aan het begin van het jaar al te duur. Desalniettemin bleef de koers tot in de hemel stijgen. De k/w ging van 15 naar 50. Tot overmaat van ramp deed de verzekeraar in de laatste dagen van december een overname en ging de koers nog eens met 10% omhoog. U kunt wel raden wat dat voor gevolgen had voor mijn bonus….
Vergelijking met Unilever versus Merrill Lynch
Als u het boek ‘Centen & Sentiment’ hebt gelezen; dat bedoel ik nou met dat u ook moet kijken naar de risico’s van uw beleggingsbeslissingen. Het is leuk om tegen de massa in te gaan, maar het kan zijn dat de massa doorloopt en dat u verpletterd wordt. Zoals met die onvoorzichtige cowboy in een western gebeurt, als de kudde op hol slaat.
Trouwens, als u de discussie tussen het Engelse Unilever-pensioenfonds en Merrill Lynch hebt gevolgd; dit was ook het geval bij deze externe vernogensbeheerder. Hij zat sterk onderwogen in Engelse bankaandelen, terwijl de koersen maar bleven stijgen. Toen de beheerder uiteindelijk gelijk kreeg, was de klant al opgestapt.
Terug naar Aegon. De situatie is nu volledig anders. Dezelfde praktijken waar het concern in 1998 zo om geroemd werd, worden nu aangedragen als argumenten om deze verzekeraar juist niet te kopen. In de Wall Street Journal werd het bedrijf aangemerkt als een van de vijf voorbeelden van bedrijven in Europa (samen met bedrijven als France Telecom en Siemens), die erg soepel met de boekhoudregels omgaan.
Niets nieuws onder de zon
Dat is vreemd. Ten eerste weet iedereen die het cijfermateriaal van Aegon leest, hoe ze boekhoudt. Dat doet ze namelijk al jaren zo. Ten tweede: wie wil weten hoe de winst eruit ziet met de gerealiseerde beleggingswinsten, moet gewoon naar de US GAAP-cijfers kijken en die staan ieder jaar in het jaarverslag.
Als de koersen op dit soort onzinberichten als gevolg van angsten nog eens extra dalen, dan hoef ik niet lang na te denken. Gewoon kopen. Is er dan helemaal geen wolkje aan de horizon? Natuurlijk wel, zat. Maar die zijn er altijd. Wilt u er een paar horen?
De dollargevoeligheid van Aegon. Meer dan de helft van de winst komt uit het land van Uncle Sam,
De gevoeligheid voor aandelenkoersen. Het concern blijft als verzekeraar natuurlijk een grote belegger. Als koersen dalen, wordt Aegon ook wat minder waard. Bovendien dalen bij de beleggingsverzekeringen ook de opbrengsten van het beheren van deze fondsen,
Het bedrijf heeft een grote achterstand in het aanbieden van beleggingsfondsen zonder eraan vastgekoppelde verzekeringsproducten,
De mogelijke angst van beleggers voor nog meer Enron-achtige lijken. Opvallend is dat in de afgelopen jaren de hogere opbrengst van deze hogere risicoleningen gewoon als winst is geboekt, terwijl nu het fout gaat het opeens bijzondere lasten zijn. Ach, dan leren grote beleggers ook eens dat extra rendement alleen maar gepaard gaat met extra risico.
Zo zijn er nog veel meer minpuntjes te noemen, maar die zijn allemaal flink in de koers verdisconteerd. Per saldo moet u toch meer aan kopen dan aan verkopen denken bij dit aandeel.
Corne van Zeijl is hoofd Beleggingen bij Zurich, waar hij een beleggingsportefeuille beheert. Van Zeijl schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Voor zijn portefeuille belegt hij alleen in fondsen met een marktkapitalisatie van minimaal 1 miljard euro. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
vanzeijl@iex.nl.
Corné van Zeijl is senior portfolio manager bij SNS Asset Management, waar hij verantwoordelijk is voor het SNS Nederlands Aandelenfonds. Van Zeijl schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Professioneel houdt hij posities aan in de meeste grote Nederlandse beursfondsen. Een overzicht van de over- en onderwegingen vindt u hier. De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.
Er zijn (nog) geen reacties geplaatst.