Financieringsrente en dividend

Hefboominstrumenten zijn niet anders dan een belegging met geleend geld. Daarvoor brengen de uitgevende instellingen (uiteraard) financieringskosten in rekening. Dat gebeurt door dagelijks het financieringsniveau van de turbo/sprinter/speeder aan te passen. Hoe hoger de berekende financieringsrente, hoe minder gunstig voor de belegger.

Ik heb geprobeerd zelf te onderzoeken of er verschillen zijn in de werkelijk berekende financieringsrente. Daarvoor nam ik de gelijkwaardige hefboomproducten met de AEX, Royal Dutch Shell en Goud als onderliggende waarden. Ik vergeleek de huidige koersen met die op 9 juli (AEX en RDS) en 8 april (Goud) van dit jaar.

ABN (in alle gevallen) en Citi (alleen wat betreft Goud) doen niet mee in de vergelijking vanwege het niet beschikbaar zijn van een gelijkwaardig product met een voldoende lange looptijd.

AEX hefboomproducten slotkoersen

*) Herberekend van ratio 1 op 20 naar ratio 1 op 10

RDS hefboomproducten slotkoersen

Goud hefboomproducten slotkoersen

*) BEST Speeder, waarbij uitoefenprijs is gelijk aan stop loss prijs. Ingeschatte biedprijs, want niet officieel vastgesteld.

ING en RBS ontlopen elkaar niet veel als het om de koersontwikkeling van hun producten gaat. Citi blijft iets achter met RDS als onderliggende waarde, maar het verschil is niet groot. Het meest opvallend is dat CB in alle drie de gevallen achterblijft. Dat geldt met name voor de Goud-speeder. Eén van de oorzaken is de grote spread tussen bied en laatprijs voor deze speeder.

De slotkoersen zijn gebaseerd op de biedprijs. Bij de minder goede prestatie van de CB speeders merk ik op dat er wel een verschil is met die van de andere uitgevers. CB (en ook Citi) hanteren kleinere verschillen tussen de stop-loss en het financieringsniveau. Daarmee kan de belegger een hogere hefboom krijgen en is het risico voor de bank hoger. Dat kan deels de wat hoger doorberekende financieringskosten verklaren.

Het vaststellen van de doorberekende financieringskosten aan de hand van de prijs van het hefboomproduct, zoals in bovenstaande tabellen gepresenteerd, geeft een indicatie. Nauwkeuriger is gebruik te maken van de ontwikkeling van het financieringsniveau. Voor de drie onderzochte producten hebben CB, ING en RBS de ontwikkeling van het financieringsniveau beschikbaar. De resultaten staan in onderstaande tabel:

AEX hefboomproducten financieringsniveau

RDS hefboomproducten financieringsniveau

Goud hefboomproducten financieringsniveau

Opmerkelijk is de betere score van ING met betrekking tot de AEX sprinter. Die op het oog lagere doorberekende financieringskosten vind ik echter niet terug in een betere prijsontwikkeling van de betreffende sprinter. Andersom lijkt RBS minder financieringskosten door te berekenen dan collega ING als het gaat om de Goud turbo, maar ook dat is niet in de koers van de betreffende turbo terug te vinden.

Nader onderzoek is nodig om dit verschil in ontwikkeling te verklaren. Wel zijn de hogere doorberekende financieringskosten door CB consistent met de minder gunstige koersontwikkeling van de speeder. Om ook ABN in het onderzoek te betrekken, ondanks de korte periode dat de bank actief is, heb ik tot slot een vergelijking gemaakt van de ontwikkeling van het AEX financieringsniveau van de RBS, ING en ABN hefboomproducten vanaf 12 oktober 2010. Onderstaande tabel toont de resultaten.

AEX hefboomproducten financieringsniveau

Tot slot: naast de omvang van de financieringskosten kunnen verschillen in resultaat ook optreden door dividendbetalingen. De hefboombelegger krijgt het onderliggende dividend uitgekeerd via een aanpassing van het financieringsniveau. Het dividend wordt exclusief de dividendbelasting uitgekeerd. Mogelijk dat de verrekening van deze belasting tot verschillen leidt tussen de diverse uitgevende instellingen.

IEX grote Turbo/Speeder/Sprinter-onderzoek

• Aanbod & spreads
• Afwikkeling en kwaliteit informatie