Opnieuw waren het de Amerikaanse consumenten die gisteren, dankzij hun niet in te tomen bestedingsdrift, zorgden voor goed nieuws aan het macrofront. De detailhandelsomzet, exclusief de autoverkopen, bleek in januari te zijn gestegen met 1,2%; de grootste stijging in de afgelopen twee jaar.
Het geld werd vooral uitgeven aan bouwmaterialen, meubelen en kleding. Dat is logisch. Deze bestedingen volgen de hoge verkoopcijfers van bestaande en nieuwe woningen. Dit wordt gestimuleerd dankzij de lage hypotheekrente. Veel van de tegen lagere rente omgesloten hypotheken, nieuwe of tweede hypotheken, zijn ook gebruikt voor het opknappen van huis, badkamer of keuken.
Dit soort uitgaven animeren. Als er nog wat over is, steken we ons allemaal nog even nieuw in de kleren. Al die alledaagse voor de hand liggende gedragingen vormen bij elkaar genomen de macro-economie. Met eenvoudige introspectie kom je ook in de economie al heel ver.
Luchtje koersstijging Buhrmann
Buhrmann was gisteren met een koersstijging van ruim 10% de opvallende winnaar op het Damrak. Alweer kwam deze koersstijging onder verdachte omstandigheden tot stand. De cijfers over het vierde kwartaal waren eerder uitgelekt, waardoor Buhrmann zich gedwongen voelde de cijfers al gisteravond te publiceren in plaats van vanmorgen. Hackers zouden rond acht uur gisteravond de hand hebben kunnen leggen op een deel van de cijfers die toen op de web site werden geplaatst.
Dat kan geen verklaring zijn voor de sterke koersstijging gedurende de beursdag. Buhrmann houdt het erop dat beleggers positiever werden op het aandeel, nadat de Amerikaanse branchegenoot Office Depot meevallende cijfers naar buiten bracht. Beleggers die dit aandeel eerder hadden laten vallen, stroomden nu weer toe. Het aandeel sloot 14% hoger. Onverklaarbaar blijft waarom de koers van Buhrmann, drie uur voordat Office Depot de cijfers bekendmaakte, al begon te stijgen.
Wel mooie cijfers
Hoe het ook zij, de cijfers zijn gunstig, maar beantwoorden wel volkomen aan de eerder gewekte verwachtingen. Er was in dat opzicht geen positieve verrassing en dat geeft weinig steun aan de veronderstelling dat sprake zou zijn van een voorkennisaffaire. De winst per aandeel over het gehele jaar is uitgekomen op 1,02 euro, terwijl Buhrmann ongeveer één euro in het vooruitzicht had gesteld.
Voor het 2002 handhaaft Buhrmann de verwachting van een verdere verbetering van de nettowinst.
Nu Buhrmann de verwachting voor 2001 heeft waargemaakt, kan het wantrouwen tegen dit fonds geleidelijk aan verder verdwijnen. Beleggers zijn weer bereid de lange termijn mogelijkheden in hun afweging te betrekken. Na 2002 taxeren we dat Buhrmann niet meer dan twee jaar nodig heeft om het winstniveau van 2000 verbeteren.
Gerekend vanaf de 1,02 euro van afgelopen jaar betekent dit dat de winst per aandeel de komende drie jaar gemiddeld met 30% zal kunnen groeien tot circa 2,25 euro in 2004. Bij een bescheiden k/w van 8 levert dat al voldoende perspectief op om het aandeel voor de korte en lange termijn als koopwaardig te blijven beschouwen.
Vooruitzichten DSM gunstig
De cijferfreaks komen vandaag goed aan hun trekken. Behalve Buhrmann publiceren ook DSM, Unilever, ABN Amro en BESI hun resultaten over het vierde kwartaal. DSM zal in het laatste kwartaal een versterkte daling van het resultaat tonen. Over het gehele jaar houden we het op een 23% lagere winst per aandeel van 4,05 euro.
Het lopende jaar zal ook de sporen dragen van de economische afkoeling. We taxeren een marginaal hogere winst van 4,16 euro. Op basis van de huidige koers van 43,76 euro heeft het aandeel over de voor 2002 getaxeerde winst een k/w van 10,5. Dankzij de goede koersperformance van de afgelopen drie maanden is een belangrijk stuk van de onderwaardering uit de koers gelopen.
Het lange termijn perspectief blijft onverminderd gunstig. De onderneming is op weg naar een brutowinstmarge van 10% in 2005. Een winst per aandeel van 7 euro moet in dat jaar als een reële mogelijkheid blijven worden beschouwd. Een minimale k/w van slechts 10 (bij de te realiseren product mix in 2005) levert in dat jaar een potentieel koersniveau op van 70 euro. Dit betekent dat het aandeel binnen die termijn een sterk bovengemiddelde koersperformance moet kunnen laten zien.
Unilever vervolgt 'Weg naar Groei'
Unilever zal waarschijnlijk vandaag netjes voldoen aan de eigen prognose van een lage dubbelcijferige groei (10%) van de winst per aandeel over heel 2001. We taxeren een winst per aandeel van 3,56 euro. Unilever houdt vast aan de doelstellingen zoals vastgelegd in de 'Weg naar Groei'-strategie. Door de concentratie op nog slechts vierhonderd merken moet de operationele marge vóór bijzondere posten en afschrijving goodwill verbeteren tot 16% in 2004.
In 2001 is deze marge al met 170 basispunten verbeterd tot 13,7%. Onze taxatie voor 2002 bedraagt 3,95 euro (+11%). Op basis van deze taxatie en de huidige koers van 67 euro impliceert dit een k/w van 17, wat we als te laag beoordelen. We handhaven een normatieve k/w van 20, wat goed moet zijn voor een koers op niet al te lange termijn van 80 euro.
Handhaaft ABN Amro het dividend?
Na de nog recente verlaging van ABN Amro's eigen prognose in december zit een negatieve verrassing er niet meer in. De winst per aandeel komt volgens onze berekening uit op 1,44 euro. De gevolgen van Enron (100 miljoen dollar) en Argentinië (70 miljoen dollar) zijn bescheiden. In ieder geval kan de bank, na de geuite bezwerende taal, het niet maken om grotere tegenvallers met betrekking tot deze twee affaires op te voeren.
Positief is de verruiming van de rentemarge die voor deze klassieke bank nog steeds goed is voor circa 60% van het totale resultaat. Belangrijker dan het resultaat over 2001, wordt de verwachting die ABN Amro uitspreekt over het lopende jaar en vooral ook of het dividend wordt gehandhaafd. Handhaving van de 0,90 euro van vorig jaar betekent dat de bank over 2001 een pay-out moet accepteren van 63% tegen normaal 45%.
Verlaging van het dividend kan de bank echter zwaar opbreken in de vorm van koersdruk. Een moeilijk dilemma dus. We kiezen voor dividendhandhaving, waarna de bank zijn beleggingsaantrekkelijkheid wat kan oppoetsen door te flirten met 'would be' fusiepartners, zoals de Franse Société Générale. Gisteren lieten de Fransen weten op zoek te zijn naar Europese partners buiten Frankrijk.
Andere vooruitblikken op ‘Superdonderdag’:
Peter Paul de Vries: Valentijsdag, cijferdag
Onno: Stand DAX – AEX: 10-1
Technische Analyse DSM:
Gökhan Erem & Geert Jan Nikken: DSM, eerst 45 euro
Technische Analyse Updates (14-2-2002):
Buhrmann: aanval op 14,10 euro?
ABN Amro: langzame verzwakking
Jacques Potuijt is oprichter van Provest Group en was hiervoor onder meer hoofd Beleggingsresearch bij Deutsche Morgan Grenfell in Amsterdam. Potuijt schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Hij belegt uitsluitend in beleggingsfondsen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
potuijt@iex.nl.
Jacques Potuijt is oprichter van Provest Group en was hiervoor onder meer hoofd Beleggingsresearch bij Deutsche Morgan Grenfell in Amsterdam. Potuijt schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Hij belegt uitsluitend in beleggingsfondsen. De informatie in deze column is niet bedoeld als beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
potuijt@iex.nl.
Er zijn (nog) geen reacties geplaatst.