Het seizoen van de publicatie van halfjaarcijfers is eind augustus afgesloten. Terugkijkend stel ik vast dat zeker 80% van de gepubliceerde cijfers de verwachtingen en taxaties van analisten overtroffen. Dit is een goede indicatie dat het herstel van de winstgevendheid in het bedrijfsleven goed op stoom ligt.
Toch is er wel wat af te dingen op de kwaliteit van de taxaties en prognoses van analisten. In de meerderheid van de gevallen hebben deze betrekking op de korte termijn. Vaak is de verwachting van de omzet en winst voor het komende kwartaal of halfjaar cruciaal voor het bepalen van een taxatie en het vaststellen van het koersdoel.
De perspectieven voor de iets langere termijn leggen aanzienlijk minder gewicht in de schaal. Dat dit tot curieuze koersfluctuaties kan leiden, bewijst de gang van zaken rond detacheerder Brunel International.
De publicatie van de halfjaarcijfers waren zonder twijfel een dissonant in het spervuur van meevallende berichten. Op wel drie punten bleven de werkelijke resultaten achter bij de prognoses van de meerderheid van analisten.
Het verwachte herstel in de belangrijke Duitse markt ving iets later aan dan verwacht, wat zich vertaalde in een te lage operationele marge in het tweede kwartaal
In de Nederlandse markt blijven tekenen van echt herstel voorlopig achterwege, waardoor bij analisten de verwachting is gewekt dat er wel eens een reorganisatielast in het derde kwartaal zou moet worden genomen om de interne organisatie aan te passen aan het lagere activiteitenniveau
Er moesten hogere kosten worden gemaakt ter voorbereiding van projecten in de energiesector die vanaf het vierde kwartaal aan de omzet en winst gaan bijdragen; bovendien werd voor een belangrijk energie-project (Gorgon) gemeld dat dit met een jaar is vertraagd.
Merkbare impuls
Inderdaad een waslijst van tegenvallers. De gemiddelde taxaties van analisten werden met zo’n 15-20% verlaagd van €1,65 per aandeel naar circa €1,35. De beurskoers van het aandeel leverde in vier beursdagen ruim 18% in. Vóór de publicatie van de tegenvallende cijfers was deze overigens al 20% gedaald vanaf de hoogste stand van dit jaar van €29,70.
Kortom, in vier maanden tijd werd eenderde van de beurswaarde tenietgedaan. Van dergelijke koersinbraken kan ik geen genoeg krijgen, zolang het middellange termijnperspectief maar intact blijft. En dat is bij Brunel absoluut in orde.
De Duitse markt trekt momenteel sterk aan met jaar-op-jaar stijgingen van 15-20%. De energiegerelateerde projecten zullen vanaf het vierde kwartaal de winstverbetering gaan ondersteunen, maar vooral in 2011 en 2012 een merkbare impuls aan de groepswinst gaan leveren.
50% ondergewaardeerd
De Nederlandse markt is eigenlijk de enige ongewisse factor. Het betreft hier een betrekkelijk verzadigde markt waar Brunel vanouds een zeer winstgevend bedrijfsmodel exploiteert. Ik vermoed dat een potentiële tegenvaller in dit segment ruimschoots zal worden gecompenseerd door de onstuimige groei elders.
Kijkend naar de huidige beurswaardering stel ik vast dat op 21 euro circa 12 maal de getaxeerde winst 2011 van €1,75 wordt betaald en dat het dividendrendement een comfortabele 3,8% bedraagt, uitgaande van een onveranderde contante uitkering van 0,80 euro per aandeel. Hiermee komt de onderwaardering van Brunel ten opzichte van de peer group (Randstad/USG People/Adecco) op maar liefst 50%.
Tsja, het is een bekend gezegde dat de beurs altijd gelijk heeft, maar van tijd tot tijd is er sprake van overdrijving. Naar boven èn naar beneden. In Brunel International is er eigenlijk never a dull moment. Voor een actieve en alerte belegger biedt dit riante mogelijkheden.
Willem Burgers is van 1978 tot en met 1987 werkzaam geweest als fondsbeheerder bij de Robeco Groep. In de periode 1988 tot medio 1990 was hij hoofd research bij Van Meer James Capel, een dochteronderneming van HSBC Bank. Van september 1990 tot medio december 2002 was Willem Burgers managing director van het Orange Fund, een fonds actief op het gebied van Nederlandse smallcaps. Sinds 2007 is hij lid van het beheerteam van het Add Value Fund. Voor zijn fonds heeft Burgers een long positie in Brunel. De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Keijser Capital Asset Management B.V. is de beheerder van Add Value Fund N.V. en is als vergunninghouder opgenomen in het register dat door de Autoriteit Financiële Markten wordt gehouden. Om te reageren op dit artikel, klik hier
Willem Burgers is van 1978 tot en met 1987 werkzaam geweest als fondsbeheerder bij de Robeco Groep. In de periode 1988 tot medio 1990 was hij hoofd research bij Van Meer James Capel, een dochteronderneming van HSBC Bank. Van september 1990 tot medio december 2002 was Willem Burgers managing director van het Orange Fund, een fonds actief op het gebied van Nederlandse smallcaps. Sinds 2007 is hij lid van het beheerteam van het Add Value Fund. De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.
Het Add Value Fund heeft long posities in Aalberts Industries, Brunel, Hunter Douglas en Ten Cate. Enkele personen van het beheerteam hebben door het participeren in het Add Value Fund een beperkt indirect belang in bovengenoemde aandelen. Columnist Willem Burgers heeft een longpositie in aandelen Ahold. Keijser Capital Asset Management B.V. is de beheerder van Add Value Fund N.V. en is als vergunninghouder opgenomen in het register dat door de Autoriteit Financiële Markten wordt gehouden. Het prospectus en de financiële bijsluiter zijn beschikbaar op de website Add Value Fund. De waarde van de activa van het Add Value Fund is afhankelijk van ontwikkelingen op de financiële markten en kan als gevolg van het beleggingsbeleid sterk fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.
Willem,
Er is inderdaad onderwaardering in de uitzendsector en mogelijk Brunel!
Maar wil je aub USg niet over een kam scheren in het vergelijk met de peers want als er één aandeel zwaar ondergewaardeerd is is het USG wel!
Lopen ruim 100% achter op de eerdere koersstijgingen (2009) van de sectorgenoten met als opgegeven reden dat ze laat cyclisch zijn in de branche!!!
Ik zou het goed vinden als je ook USG eens uitlicht en er je commentaar over geeft!!
USG Strong buy!!!!!!!
RickBreda, koop een nieuw toetsenbord want je uitroepteken toets blijft hangen.
Ondanks zijn haperende toetsenbord heeft RickBreda wel een goed punt. Het is eerder USG tegen Randstad/Brunel qua waardering dan Brunel tegen USG/Randstad
speelt hier eigenbelang niet de belangrijkste factor van jullie commentaren. Wees een goed verliezer en geef toe dat je op het verkeerde paard gewed hebt toen het tijd was.
Dat speelt geen enkele rol, feit blijft dat sinds het dieptepunt Brunel en Randstad veel meer zijn gestegen dan USG
Koersverlopen zeggen niks over winsten. Misschien is USG wel door een goede reden achtergebleven?
ja, snel kopen dat Brunel: 3,8% opbrengst en 50% ondergewaardeerd, dat gaat voorspellen dat binnenkort de koers gaat verdubbelen doordat iedereen dit aandeel gaat kopen met als resultaat dat die mensen dan nog 1,9% dividend krijgen, dus nog minder dan een staatslening.
heel realistische voorspelling, als er enige kans op is dat iedereen zo idioot gaat worden dan stap ik vandaag in.
Al die fijne tips, ik kan er geen genoeg van krijgen!
4-11-'09 opnieuw lagere winst
4-11-'09 brunel verhoogt winstverwachting
11-3-'10 geen volledig herstel op korte termijn
11-3-'10 volledig herstel over 2 maanden
6-5-'10 brunel ziet omzet verder dalen
20-8-'10 cijfers brunel vallen zwaar tegen
20-8-'10 brunel verwacht herstel
20-8-'10 brunel gaat groeien
tja, gokje maken wat over een maandje of 2 wordt gemeld?
Analisten, kom eens op met jullie visie op het zwaar ondergewaardeerde en goed herstellende USG!
Vandaag in de pers:
USG-topman: uitzendmarkt staat er goed voor15 sep 2010, 11:30 uur
AMSTERDAM (AFN) - Het gaat goed met de uitzendmarkt. Dat stelde topman Rob Zandbergen van USG People woensdag in een gesprek met ANP-Reuters. Hij constateerde een positieve ontwikkeling van zowel de omzet als winst bij het bedrijf.
,,De omzet en winst in het derde kwartaal ontwikkelen zich positief. Dit kwartaal zal voor USG winstgevender zijn dan het tweede kwartaal'', zo gaf Zandbergen aan zonder daar concrete cijfers aan te verbinden. Het bedrijf opent de boeken over de verslagperiode eind oktober.
In het tweede kwartaal van dit jaar werd door de uitzender nog een winst van 4 miljoen euro in de boeken gezet op een omzet van 747 miljoen euro. Wel merkte Zandbergen op dat de niveaus van voor de crisis nog niet zullen worden bereikt.
Nederland
In Nederland, de belangrijkste markt van USG, zit de uitzender over de hele huidige derde verslagperiode weer tegen omzetgroei aan. ,,In augustus was sprake van omzetgroei, het is wachten op de traditioneel belangrijke maand september. Maar we hikken wat betreft het derde kwartaal zeker tegen groei aan in Nederland'', zo wist de bestuurder.
Onder de huidige omstandigheden is het volgens Zandbergen zeker dat de uitzender dit jaar weer dividend gaat betalen. Het op drie na grootste uitzendconcern van Europa zag vorig jaar af van dividendbetaling vanwege vanwege een negatief nettoresultaat.
De winst
,,De winst neemt toe gedurende het jaar en ook de omzet groeit voor het concern als geheel in 2010. Als je kijkt naar waar we staan en gezien de trends is de kans op dividend over 2010 100 procent'', aldus de topman woensdag.
Zandbergen, voormalig financieel directeur van USG en sinds begin juli bestuursvoorzitter, houdt verder vast aan de zelfstandige strategie van het bedrijf. ,,We willen niet overgenomen worden'', zo benadrukte hij.
Overnames
Eigen overnames op het specialistische vlak sluit Zandbergen niet uit. De ,,bestaande faciliteiten'' bieden daar volgens hem genoeg ruimte voor. Zandbergen heeft dan ook geen plannen voor een nieuwe aandelenemissie. ,,De financiële situatie van het concern is prima, ook door de herstructureringen ten tijde van de crisis''.
USG People heeft wat uitbreiding betreft daarbij overigens geen expansieplannen buiten de bestaande regio's. USG is op dit moment actief in Nederland, België, Luxemburg, Frankrijk, Duitsland, Italië, Spanje, Zwitserland, Oostenrijk en Polen.