Tot voor kort was Amsterdam Commodities een van de muurbloempjes op Beursplein 5. Het aandeel, bij oudere beursvolgers wel bekend als Amsterdam Rubber, werd tweemaal per dag verhandeld als veilingfonds.
De gemiddelde dagomzet bedroeg hooguit enkele duizenden aandelen, wat bij een beurskoers van 3 à 4 euro geen duizelingwekkende bedragen met zich meebracht. Analisten volgden de onderneming bijgevolg niet, omdat een researchrapport zich niet liet terugbetalen uit de commissie van te verhandelen aandelen.
Toch was de performance van Acomo de laatste jaren van uitstekende kwaliteit. Dit was met name de verdienste van dochter Catz International, een internationaal handelshuis in noten, specerijen en gedroogde vruchten dat kantoor houdt aan de Blaak in Rotterdam.
Daarnaast was er de traditionele handel in natuurrubber, tegenwoordig in de vorm van een minderheidsbelang van 42,5% in RCMA Commodities
Rubberhandel
RCMA Commodities is de grootste onafhankelijke rubberhandelaar ter wereld die vanuit Singapore opereert. Deze deelneming is feitelijk een vreemde eend in de bijt. De rubberhandel is aan heftige fluctuaties onderhevig. Het afgelopen jaar realiseerde RCMA een kleine winst nadat in 2008 nog recordresultaten werden geschreven.
De teruggang bij RCMA werd in 2009 echter meer dan goedgemaakt door topresultaten bij Catz International en de tevens binnen de holding van Acomo aanwezige food ingrediënt-bedrijven. Per saldo steeg het groepsresultaat met 20% tot 10,5 miljoen euro bij een met 6% gedaalde omzet van 165 miljoen euro.
Het dividend kon hierdoor met 5 cent worden verhoogd tot 0,40 euro per aandeel, een pay out van 62%. Tegen een beurskoers van 5,70 euro bevestigde Acomo eens te meer haar reputatie van solide yield play: een dividendrendement van 7%! Tot zover de recente historie.
Thee en zaden
Op 11 mei verraste Acomo met de mededeling dat het een leidende marktpositie gaat verwerven in de wereldhandel in thee en zaden. Van Deli Maatschappij, vooral actief in de handel in hout en houtgerelateerde producten, worden de thee- en zadenactiviteiten overgenomen voor een totaalbedrag van ruim 100 miljoen euro.
De hoofdpunten van deze acquisitie zijn als volgt. De pro-forma omzet 2009 van Acomo stijgt met 140% van 165 miljoen tot 396 miljoen euro. De van Deli overgenomen bedrijven Van Rees (thee) en Red River (zaden) leveren een gecombineerde EBITDA van 24,4 miljoen euro en een netto winst van 13,5 miljoen euro.
Acomo betaalt dus circa 4 maal de historische EBITDA voor de twee bedrijven. Analyse van Van Rees en Red River brengt al snel aan het licht dat beide ondernemingen grote overeenkomsten vertonen met Catz International.
- Er bestaat geen termijnmarkt in thee en/of zaden.
- Beide markten zijn zeer gefragmenteerd.
- Het businessmodel is gebaseerd op dezelfde waarden die Catz hoog in het vaandel heeft staan: een fijnmazig netwerk, uitstekende product- en marktkennis, betrouwbaarheid, klantenservice en financiële stabiliteit.
De track records zijn al evenzeer gelijkmatig. Theehandelaar en -verwerker Van Rees boekte het afgelopen boekjaar op een omzet van 182 miljoen dollar een pre-tax winst van 8,8 miljoen dollar en zadenverwerkingsgroep Red River was goed voor 145 miljoen dollar omzet en een pre-tax winst van maar liefst 22,3 miljoen dollar.
Over de laatste vier jaar wisten beide bedrijven elk jaar zowel omzet als winst te verhogen. Het wordt nog mooier. Acomo wist een ragfijne financiering te orkestreren. De overeengekomen overnamesom van iets meer dan 100 miljoen euro wordt gefinancierd met:
- de uitgifte van 1,5 miljoen nieuwe aandelen,
- circa 7 miljoen euro eigen kasmiddelen en bancaire overnamefinanciering.
Daarnaast heeft Acomo onderhands bij dertien professionele beleggers een achtergestelde converteerbare obligatielening geplaatst van 40 miljoen euro. Deze convertible heeft een looptijd van zes jaar en kan na een halfjaar worden omgezet in aandelen Acomo.
De couponrente bedraagt 5,5% en de conversieprijs werd vastgesteld op 7,39 euro per aandeel. Het geheel leidt tot een maximale verhoging van het aantal uitgegeven aandelen tot ruim 23,2 miljoen stuks. Een snelle rekensom wijst uit dat bij een gecombineerde winst van 24 miljoen euro de winst per aandeel circa 1,00 euro gaat bedragen.
Dit is weliswaar enige flattering van de realiteit, er moeten immers nog financierings- en advieskosten in mindering worden gebracht, maar onderliggend is een substantieel groeipotentieel van de winst per aandeel evident.
Niet voor niets volgde een euforische koersreactie na bekendmaking van het overnamenieuws. In vier beursdagen steeg de beurskoers van Acomo van 5,90 naar 7,40 euro, een stijging van iets meer dan 25%! De coupe die het Acomo-management heeft gepleegd, werd door beleggers dus op waarde geschat.
Dit was ook merkbaar uit het aantal verhandelde aandelen dat een factor 10 hoger lag dan gemiddeld. Op de algemene vergadering van aandeelhouders van 27 mei aanstaande moeten aandeelhouders Acomo de geplande overname en bijpassende financiering nog accorderen. Niemand die twijfelt aan een goede afloop.
Twee dagen later noteert het aandeel 0,30 euro ex slotdividend over 2009. Geeft bij de huidige beurskoers overigens een dividendrendement van 4,1%. Al met al transformeert Acomo in recordtijd van een muurbloempje op de lokale markt tot een serieuze kandidaat om binnen enkele jaren tot de Midkap Index te worden toegelaten.
Thee business is een structurele groeimarkt
Klik op de afbeelding voor een grote versie
Willem Burgers is van 1978 tot en met 1987 werkzaam geweest als fondsbeheerder bij de Robeco Groep. In de periode 1988 tot medio 1990 was hij hoofd research bij Van Meer James Capel, een dochteronderneming van HSBC Bank. Van september 1990 tot medio december 2002 was Willem Burgers managing director van het Orange Fund, een fonds actief op het gebied van Nederlandse smallcaps. Sinds 2007 is hij lid van het beheerteam van het Add Value Fund. Het Add Value Fund heeft een long positie van 335.000 aandelen Amsterdam Commodities. Enkele personen van het beheerteam hebben door het participeren in het Add Value Fund een beperkt indirect belang in Amsterdam Commodities. De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Keijser Capital Asset Management B.V. is de beheerder van Add Value Fund N.V. en is als vergunninghouder opgenomen in het register dat door de Autoriteit Financiële Markten wordt gehouden.
Om te reageren op dit artikel, klik hier.
Willem Burgers is van 1978 tot en met 1987 werkzaam geweest als fondsbeheerder bij de Robeco Groep. In de periode 1988 tot medio 1990 was hij hoofd research bij Van Meer James Capel, een dochteronderneming van HSBC Bank. Van september 1990 tot medio december 2002 was Willem Burgers managing director van het Orange Fund, een fonds actief op het gebied van Nederlandse smallcaps. Sinds 2007 is hij lid van het beheerteam van het Add Value Fund. De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.
Het Add Value Fund heeft long posities in Aalberts Industries, Brunel, Hunter Douglas en Ten Cate. Enkele personen van het beheerteam hebben door het participeren in het Add Value Fund een beperkt indirect belang in bovengenoemde aandelen. Columnist Willem Burgers heeft een longpositie in aandelen Ahold. Keijser Capital Asset Management B.V. is de beheerder van Add Value Fund N.V. en is als vergunninghouder opgenomen in het register dat door de Autoriteit Financiële Markten wordt gehouden. Het prospectus en de financiële bijsluiter zijn beschikbaar op de website Add Value Fund. De waarde van de activa van het Add Value Fund is afhankelijk van ontwikkelingen op de financiële markten en kan als gevolg van het beleggingsbeleid sterk fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.