Royal Bank of Scotland (RBS) heeft enorme deuken opgelopen. Door de mislukte overname van ABN Amro, de vernederende nationalisatie en het recordverlies van 24 miljard pond in 2008 hebben veel beleggers het aandeel de rug toegekeerd.
De waardering is er dan ook naar. Er zijn echter voortekenen dat een belegging in RBS beleggers geen windeieren zal opleveren. RBS speelde rond de mislukte overname van ABN Amro op de top van de markt de hoofdrol.
Al tijdens de afronding van de overname waren de markten al in mineur als gevolg van de groeiende kredietcrisis. Blijkbaar waren de ego's binnen RBS en haar partners te groot om de deal af te blazen. RBS keek vooral verlekkerd naar de Amerikaanse dochter La Salle van ABN Amro.
Vóór de overname was Royal Bank of Scotland de tweede bank van Europa en de vijfde bank van de wereld.
Sterke reputatie
Met name onder bestuursvoorzitter Fred Goodwin, alias Fred the Shred had de bank een sterke reputatie opgebouwd in het doelmatig overnemen van banken en in het genadeloos saneren van minder rendabele delen van de bank.
Zo werd de overname van de Britse bank Natwest door velen gezien als pièce de résistance van het team onder leiding van de beruchte versnipperaar. Het debacle rond ABN Amro is hem echter fataal geworden: een jaar na de overname heeft de Britse overheid met kapitaalinjecties de bank van een faillissement weten te behoeden.
De ooit zo trotse bank was gereduceerd tot een schaduw van zichzelf. Van de 226.400 mensen die het concern ooit in dienst had, zijn er nu nog 115.900 over. De verwachting is dat, na het afstoten van onderdelen in opdracht van de Europese Commissie, er ongeveer 100.000 van over blijven.
|
|
Tijdsperiode grafiek:
|
Ommekeer
De afgelopen jaren hebben de resultaten van RBS flink onder druk gestaan. Het boekjaar 2008 werd met een recordverlies van maar liefst 24 miljard Britse pond afgesloten. Onlangs heeft RBS de resultaten over 2009 gerapporteerd. De bleeders zijn grotendeels gestelpt waardoor het verlies uitgekomen is op 3,6 miljard pond.
Ook de balans is versterkt: de Core Tier 1 ratio staat op 11%. RBS heeft de opdracht gekregen om delen af te stoten. Dat is nu voor 70% achter de rug. Het deel wat overblijft, door RBS als Core Business omschreven, heeft in 2009 een winst van 8,3 miljard pond geboekt.
Al met al een behoorlijke stap in de goede richting. De topman Stephen Hester, die als behoudend te boek staat gaf het volgende commentaar: "We are one year into our five-year turnaround plan and have taken significant steps along the path to recovery. The strengths of our core business are becoming clearer, while the legacy of losses and exposures from the crisis is running off."
Gevaren=kansen
Belangrijker is de target die de CEO beloofd heeft te halen voor 2013: een rendement op eigen vermogen van 15%. Dat is ambitieus, temeer omdat andere banken hun kaken stijf op elkaar houden onder het mom dat de toekomst onzeker is. Dat RBS haar nek uitsteekt is vooral toe te juichen omdat er diverse gevaren op de loer liggen.
Allereerst is het resultaat in het afgelopen jaar goed geweest omdat de zakenbank op volle toeren draaide. Met name met de uitgifte van bedrijfsobligaties heeft de bank veel geld verdiend. De vraag is of het volume niet over de top heen is.
Ten tweede loopt RBS het risico de rainmakers onder de zakenbankiers te verliezen. Onder druk van de overheid betaalt RBS "maar" 27% van de opbrengsten van zakenbankiers uit aan bonussen (1,3 miljard pond!) en dat is duidelijk minder dan de directe concurrentie zoals bijvoorbeeld het Britse Barclays.
Dubbel profiteren
Het zal nog wel enige tijd duren voordat de Britse overheid haar belang zal verkopen. Zij hebben namelijk een gemiddelde instapkoers van 0,50 pond; veel hoger dan de huidige RBS-koers. Hoewel de afboekingen op de kredietportefeuille duidelijk afnemen, kan het beruchte W-vormige scenario voor een tweede ronde van afboekingen zorgen.
Een aangename ontwikkeling voor RBS is de vloedgolf van claimemissies van klanten. Niet alleen verlagen die de kans op afboekingen, maar de bank verdient ook een goede fee aan het begeleiden van de uitgifte van nieuwe aandelen. Zo profiteert de bank dubbel van de trend.
Al met al biedt het aandeel RBS kansen: een duidelijk herstelprogramma en een lage waardering (het aandeel heeft het in het afgelopen jaar 40% slechter gedaan dan de FTSE Banking index).
Dr Fred Huibers is directielid van Het Haags Effektenkantoor en Safe Harbour Fund Management, alsmede fondsmanager van onder meer het Haven European Value Fund. Hij houdt privé geen posities aan in individuele aandelen die in deze column genoemd worden. Er is een grote kans dat dit wel het geval is bij beleggingsfondsen die onder zijn verantwoordelijkheid vallen. De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Klik hier om een bericht te sturen aan de auteur.
Dr Fred Huibers is fondsmanager van de HEK Value Funds en directielid van Het Haags Effektenkantoor en Safe Harbour Fund Management. Hij houdt privé geen posities aan in individuele aandelen die in deze column genoemd worden. Er is een grote kans dat dit wel het geval is bij beleggingsfondsen die onder zijn verantwoordelijkheid vallen. De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.