Afgelopen week verweet minister van Financiën Wouter Bos de DSB Bank dat het niet kon zwemmen. “Als iemand verdrinkt is dat niet omdat hij niet wordt gered, maar omdat hij niet kan zwemmen”.
Nu wil ik helemaal niet Dirk Scheringa of DSB verdedigen, maar dit zou suggereren dat de grote financials wel konden zwemmen. In ieder geval werden zij wél gered. Nu, dat hebben we geweten…
Alt-A hypotheken in de VS, staatssteun, dure afkoopsommen bij vertrek van managers (bij ABN-AMRO) en hoge bonussen. Bij deze zaken was DSB niet betrokken.
In ieder geval heeft bijna de gehele Nederlands financiële bedrijfstak het laten afweten. Met twee faillissementen van twee totaal verschillende financiële instellingen (Van Der Moolen en DSB) in nog geen twee maanden als gevolg.
Blinde vlek
Daarmee en met de staatssteun aan drie grote banken/verzekeraars is Nederland gewoon een middelmatig land in Europa qua financiële instellingen en toezicht, net als België, het Verenigd Koninkrijk en Duitsland met haar Landesbanken. Merkwaardig genoeg hoor je niet veel nare verhalen in Frankrijk, Spanje en Italië.
Zouden ze daar de zaakjes beter voor elkaar hebben? Of wordt het daar met de accounting niet zo nauw genomen? Als analist volg ik al meer dan 25 jaar, met tussenpozen, de Nederlandse financials. Ik dacht altijd dat ‘onze’ ABN Amro en ING en haar voorlopers, Aegon en Amev (voordat het fuseerde met de Belgen en Fortis werd) de beste financials van Europa waren. Wat een blinde vlek!
De huidige toezichthouders hebben, achteraf spreken is natuurlijk makkelijk, niet adequaat gereageerd op de ontwikkelingen van de laatste jaren: ik stond erbij en keek er naar. Anders was de bankvergunning van DSB ook nooit goedgekeurd. DSB is eigenlijk een verkooporganisatie waar een bank omheen is gebouwd.
Transformatie
De hoge provisies voor de koopsommen subsidieerden de lage rente (en marge) op de hypotheken, waarmee nieuwe cliënten werden binnengehaald. Vroeger was het allemaal minder complex zullen de toezichthouders verzuchten. Ik heb ooit het boek: ‘Financiële Instellingen en markten’ van Dr. H.C. Wytzes uit 1978 bestudeerd, waarin alles overzichtelijk beschreven stond.
Wytzes had het in dat boek over drie vormen van transformatie:
termijntransformatie: als de looptijd van de afzonderlijk activa afwijken van die der afzonderlijke passiva;
schaaltransformatie: als de omvang van de afzonderlijke activa afwijkt van die van de afzonderlijke passiva;
risicotransformatie: indien afzonderlijke titels, afgegeven door een financiële instelling, minder of meer risico kleeft dan aan de afzonderlijke titels welke de financiële instelling verwerft.
Nu is dit allemaal door elkaar gehusseld. Off- en on-banking, verpakken van leningen, rente mismatch, verkopen van verzekeringen, CDO’s, etc. Dit leidt dan kennelijk tot een risicotransformatie waarbij de financiële instelling minder waard is dan de som der delen en dan op een gegeven moment failliet kan gaan of moet worden gesteund.
Deltalloyd, degelijk en saai
DSB wilde ooit naar de beurs, dat is er gelukkig nooit van gekomen omdat Dirk Scheringa dit zelf afblies. Afab wil ook naar de beurs, maar is na het DSB debacle kansloos. Delta Lloyd gaat wel weer naar de beurs (begin zeventiger jaren is Delta Lloyd ook even beursgenoteerd geweest voor dat het werd overgenomen door Commercial Union, tegenwoordig Aviva geheten).
Ik kreeg weer een warm gevoel bij dit oud-Nederlandse bedrijf voorheen De Hollandsche Societeit van Levensverzekeringen van 1807. Heldere taal, geen wilde buitenlandse expansieplannen, kostenbewust, een down-to-earth management en geen ingewikkelde producten. Bovendien een gezonde balans, met weinig immateriële activa (goodwill).
Geen sexy bedrijf maar degelijk en saai. Het kampt met een groeikrimp omdat de rente laag is, waartegen de verzekeringsverplichtingen verdisconteerd worden en bij overnames van pensioenfondsen een dekkingsgraad van boven de 100 vereist is en dat was het afgelopen jaar bij veel mogelijke pensioenkandidaten niet het geval.
Kleiner is fijner
Er wordt niet gegokt met beleggingen en vastgoed bestaat voor een groot deels uit Nederlandse woningen, waarvan 98% verhuurd is. Ik blijf geloven in onze financials, maar dan in de kleinere, zoals Delta Lloyd, Binck Bank en Kas Bank, omdat ze goed geleid worden en overzichtelijk zijn.
Binck profiteert met name van de particuliere belegger, die weer terug is in de markt. En KasBank ziet haar assets under custody toenemen en profiteert van meer business bij financiële partijen. Beiden zitten niet in hypotheken, en/of kredietverlening, hebben geen handelsposities, zijn niet gevoelig voor een lagere dollar en allen betalen naar verwachting dividend.
Kom daar maar eens om bij Aegon, ING en SNS Reaal. Zie bijgaande tabel met de toekomstige data van de publicatie van derdekwartaalcijfers. Ik zou zeggen zoek de verschillen.
Nico van Geest heeft een indrukwekkend CV als beleggingsanalist. IN de afgelopen twintig jaar werkte hij voor SNS Securities, Credit Suisse First Boston, Theodoor Gilissen en Van Lanschot. Sinds 2007 is hij Hoofd Research bij Keijser Capital. De informatie in deze columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Stuur een reactie aan de auteur.
Nico van Geest heeft een indrukwekkend CV als beleggingsanalist. IN de afgelopen twintig jaar werkte hij voor SNS Securities, Credit Suisse First Boston, Theodoor Gilissen en Van Lanschot. Sinds 2007 is hij Hoofd Research bij Keijser Capital. De informatie in deze columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.
Goeie analyse.
Ik heb vorige week Donderdag en Vrijdag mijn bankaandelen verkocht.
Wilde al wat Binck's oppakken. maar wacht deze dip/correctie maar even af.
mvg, Relic
“Als iemand verdrinkt is dat niet omdat hij niet wordt gered, maar omdat hij niet kan zwemmen”.
Dus,je laat hem verzuipen.
De post 'schade als gevolg van fouten in het operationele proces' is de laatste jaren wel schrikbarend gegroeid en de CEO wist geen goed antwoord te geven (wel veel holle termen) over hoe ze dit gingen terugdringen. Dat houdt me nog even bij Kas weg.
Mij uit het hart gegrepen:
S&J.
Is dit kapitalisme? Adam Smith draait zich om in zijn graf
17 oktober, 2009 | door Frank Declerck |
Nog steeds wordt ons economisch systeem bestempeld als kapitalisme. Dat men daarmee de waarheid geweld aandoet, is een understatement. Ben je nu voor of tegen dit systeem, 250 jaar geleden had alvast Adam Smith een heel andere benadering van kapitalisme.
Best nog eens herhalen hoe Smith erover dacht. Uit zijn citaten blijkt overduidelijk dat hij geen hoge pet van regeringen ophad:
” Veel grote naties steken zich zodanig in de schulden, zodat ze voortdurend belastingen zullen moeten heffen om aan hun verplichtingen te kunnen voldoen, m.a.w. de toekomst wordt zwaar gehypothekeerd om toch maar de problemen van vandaag te verlichten ”
” De eerste kunst die regeringen leren, is het geld uit de zakken van de mensen kloppen.”
Wat er nu gebeurt, is wat Smith wou bestrijden met kapitalisme. Meer zelfs, het kapitalisme bestaat niet meer. Hoe kun je anders de nationalisaties noemen van banken, verzekeringsmaatschappijen en autoconstructeurs? In een kapitalistisch systeem is het niet aan de overheid om auto’s te bouwen of verzekeringen te verkopen.
Verder hekelt Smith ook de willekeur van overheden. Ook dat aspect tiert welig vandaag. Waarom redt de overheid de ene bank wel en de andere niet? Waarom worden Fortis, KBC, Dexia en ING door de overheid gered en DSB niet? Waarom werden Lehman Brothers en nu bijna 100 kleine banken in de USA niet gered, maar Fannie Mae, Freddie Mac, Chrysler en General Motors wel? Dit is allesbehalve kapitalistisch.
Een kapitalistisch systeem kent een zuivering. Deze komt door middel van een recessie, waarbij door concurrentie de sterkere overblijven en de economie terug een relance kan krijgen doordat scheve situaties terug rechtgetrokken worden. Ieder ingrijpen van de overheid verstoort dit proces en zorgt soms voor nog een schevere situatie. Dit is niet kapitalistisch.
Adam Smith kantte zich ook tegen protectionisme en waarschuwde voor … financiële zeepbellen wanneer overheden het kapitalisme proberen te onderdrukken.
Het is verwonderlijk hoe Alan Greenspan, de voormalige FED voorzitter, mede veroorzaker van de huidige ellende, nu plots weer nieuwe ideeën heeft. Hij zegt : Als banken ” too big to fail” zijn, is dat gewoon omdat ze te …groot zijn. Splits ze op en het probleem is van de baan. Daar heeft hij wel een punt natuurlijk, alleen een beetje gek omdat hijzelf geholpen heeft deze banken zo groot te maken
Prima verhaal en helemaal eens wat ING, Aegon en Sns betreft. Op dit moment alle 3 zwaar overgewaardeerd en nog steeds aan het overheidsinfuus. Bij een evt grote correctie gaan die harde klappen krijgen.
Binck = een topper. Fantastische formule.
Kas heb ik geen ervaring mee. Ga ik me eens in verdiepen. Delta LLoyd zullen we 3 november as zien..houden we dus in de gaten.
Er is nog een andere grootbank. Die de storm wel goed overleeft. Die bank die het toch iets anders doet dan de overige grootbanken die wel staatssteun hebben gekregen. Jammer dat alle banken over een kam worden geschoren...
Goed verhaal. Bij Binck speelt mogelijk toch overname in de toekomst. Ik kan anders moeilijk verklaren, dat eergisteren in de ochtend er plots een koerssprong was naar ca 13,80 bij slotstand ca ca 13,40.
Een grote partij dook erin. Deze partij keek niet op een cent, want ze hadden ook geleidelijk voordeliger kunnen kopen. Ik had net vorige week vrijdag even een leuke winst genomen en baalde wel. Toch had ik ze nog gehad dan had ik ook niet vekocht, want bij ruring ga ik eerst naar berichten zoeken. Welnu, die waren er niet dus het raadsel blijft onopgehelderd voor mij.
Inmiddels Binck weer tegen de 13,40 opgepakt en blijf nu zitten. Kasbank heb ik al een tijdje en begint aandacht te krijgen. Probleem voor mij is wel dat hun business wat moeilijk te doorgronden is. Onzekerheid is er nog wat of de herstructurering echt is geslaagd.
Van de grote financials heb ik wel AEGON. Ik zie daar wel gunstige ontwikkelingen. Overigens vind ik het wel een ballentent met weinig verstand van goede effectieve reclame(niets zeggende algemene slappe theeverhaaltjes en een uitermate zwakke produktontwikkeling.
Groet, Jonas
100 % eens met de visie over Bos. De man heeft last van kort geheugenverlies. Als ik de berichten over de bonus uitkeringen in Engeland mag geloven is Bos in ieder geval niet de enige met deze kwaal. Iets langer nadenkend herinner ik me ook nog ene KOK die wat wilde doen aan de exorbitante zelfverrijking in het bedrijfsleden. Als er al iets van gelukt is zit dat geld nu waarschijnlijk in zijn eigen zak.
klaas vaker
Als Wouter straks verdrinkt kijk ik lachend toe.
In hoeverre moeten we de getaxeerde boekwaarde serieus nemen?
Calletje SNS putje Binck zou ik zeggen.
Vraagjes voor onze Minister van Financien:
Wie gaat in de toekomst bepalen wat een systeem bank is? Hoe weten we dat ING over een jaar met aangetrokken spaargeld net als Goldman Sachs niet weer het hoogste lied zingt? Wie beschermt overige kleine banken tegen een bankrun? Met de huidige insteek van de Minister zijn ze vogelvrij. Wanneer worden spaarbanken losgekoppeld van Merchant Banks en mogen ze niet meer risicovol beleggen?
Hoe kunnen we DNB vertrouwen; de spread voor Wellink is duidelijk, als hij zegt dat het slecht gaat met een bank is dat meteen een feit. Dat betekent dat zijn uitspraken geen waarde hebben. Wanneer zijn we verlost van de shareholder value bij banken en wat gaan we echt aan die prestatiebonussen doen? Wie grijpt in in het onzindelijke systeem van provisies. Wie zorgt dat het financiele infarct gedotterd wordt.
Ja, sorry hoor, waar wil je nu heen?
In dit kapitalistische systeem vervullen grote banken een belangrijke rol. Dus die banken moeten het gewoon redden. En dat zullen ze volgens mij. Je ziet dat ze bijna allemaal al flinke winst maken. Ja, renteinkomsten compenseren de verliezen op slechte leningen. Ze zuigen de gewone mensen uit op idiote winsten op leningen van bv de kleine particulier.
Maar ... zo is het nu eenmaal!!
En die huizenproblematiek en verliezen op slechte leningen van bedrijven zullen als de wereldeconomie weer opveert steeds minder worden.
Deze heer zegt dus in feite: de koers van ing, aegon, sns gaan sterk dalen. Volgens mij niet. Kijk waar ze stonden 3 jaar geleden. Dan zijn de koersen nog zeer laag.
De heer laat zich meeslepen door de beren die ijsbergen zien. Nu, die ijsbergen zie ik ook, maar ik denk dat ze zullen smelten door de kennis die wij nu hebben en domweg doordat we de problemen zullen overwinnen. Er is geen keus: we moeten de problemen overwinnen. En die problemen zullen ook door een natuurlijke kracht worden overwonnen.
Amen!
Nu ja, ik keer even mijn blik af van de koersen ... en zie, de kleine correktie is alweer achter de rug!
n.van geest schreef: "Merkwaardig genoeg hoor je niet veel nare verhalen in Frankrijk, Spanje en Italië. "
dit is helemaal niet merkwaardig want in ieder geval in frankrijk gaat het als volgt:
u wilt investeren maar ,als kleine ondernemer zijnde, ontbreken u voldoende liquiditeiten.
dus gaat met uw probleem naar uw franse bank.
de bank leent u het bedrag.
en nu komt de clou!
de bank maakt het door u geleende bedrag niet naar u over maar rechtstreeks naar de leverancier
van de door u benodigde spullen.
dit geldt bij mijn weten ook voor particulieren die b.v. een nieuwe auto of laten we zeggen een nieuwe keuken willen aanschaffen.
de betaling geschiedt in deze gevallen door de bank rechtstreeks aan de autodealer of keukenbedrijf.
U ziet het: de grote banken in de VS gaan stieregoed.
Trouwens de chipsektor zit ook in de lift. Logisch Sandisk had prachtige resultaten.
De markt zat er dus weer eens finaal naast vandaag. En dat komt allemaal door die beren die door de bomen het bos niet meer zien. Het wordt tijd voor de grote winterslaap!
Grote shortcovering in de VS!!! Ongelooflijk! Maar wel logsich volgens mij!
Mijn koersdoelen:
Aegon: 9 euro over 1 jaar
Ing: 18 euro over 1 jaar
ASML: 25 euro over 1 jaar
Tomtom: 20 euro over 1 jaar
Waarschijnlijk nog konservatief.
Ja, en ik kan zo wel even doorgaan. Bepaalde kleinere fondsen hebben ook enorm potentieel. Maar dit terzijde. Ik denk aan Crucell, Pharming, AMG, Wavin, kardan, Inno enz.
Geluk allemaal!