Saneren wordt door beleggers beloond

Door Jacques Potuijt op 29 okt 2001 om 09:16 | Views: 4.626

Met een sterke eindsprint heeft het Damrak afgelopen week vrijdag het verlies van de voorgaande week ruim goed gemaakt. De AEX-index kon de laatste dag van de week afsluiten met een winst van 3% op 472,81. De Midkap index won 1,6%. Beide indices lieten daarmee over de gehele week genomen een winst zien van ruim 6%. Grote winnaar was de telecomsector met winsten gedurende de week van ruim 30% voor KPN en KPNQwest. Zelfs UPC kon in dit gezelschap goed meekomen met een koersstijging van 30,6%.

De halfgeleiderfondsen ASM International en ASM Lithography boekten winsten van bijna 20%. BESI, waarvan de resultaten over het derde kwartaal nog slechter waren dan moest worden gevreesd, werd eveneens in de halfgeleider rally meegevoerd. Het aandeel deed het afgelopen week met een koerswinst van 19% niet veel minder dan de twee grotere chipsfondsen. Het feit dat alle individuele fondsen ten volle delen in de rally binnen een sector, geeft aan dat beleggers zich vooral laten leiden door algemene thema's. Het is kennelijk nog geen tijd voor differentiatie en het uitspreken van duidelijke voorkeuren binnen een sector. Dat komt pas in een volgende fase.

Binnen de telecomsector zien we weinig perspectief voor UPC, d.w.z. voor de huidige outsider aandeelhouders. De onderneming gaat straks onder nieuwe aandeelhouders, lees John Malone, een gouden toekomst tegemoet maar de aandeelhouders van het eerste uur zullen waarschijnlijk weinig of niets daarvan merken. Op KPNQwest zijn we recent wat minder optimistisch geworden. Vandaag komt de onderneming met de cijfers over het derde kwartaal naar buiten. We wachten in spanning welk verhaal deze zullen vertellen. We houden rekening met een behoorlijk lagere omzetgroei.

Binnen de halfgeleidersector zijn we wat minder gecharmeerd geraakt van BESI vooral door de wel zeer defensieve opstelling van deze onderneming die snijdt in de kosten alsof een opleving in deze sector er niet meer inzit. De riante financiële positie van de onderneming maakt een dergelijke rigoureuze ingreep niet perse noodzakelijk. We vrezen dat de onderneming door de terugtrekkende beweging straks minder goed gepositioneerd is om te kunnen profiteren van de onvermijdelijke opleving van de halfgeleidersector. Voor een meer uitgebreid commentaar verwijzen naar een update van onze analyse van dit fonds.

We verwachten dat de belangstelling voor beide sectoren de komende weken nog wel zal voortduren. Dit zijn immers de meest getroffen sectoren geweest in de inmiddels 19 maanden oude bear market. Er wordt hier driftig gereorganiseerd en in de kosten gesneden en dat valt goed op de beurs. Het is wrang voor werknemers die hun baan verliezen maar bedrijven die nu daadkracht bewijzen door zich aan te passen aan de nieuwe realiteit en snijden in het personeelsbestand kunnen rekenen op bijval van beleggers. We hebben dat eerder kunnen zien bij Philips en ASML en vorige week ook bij KPN. Op andere Europese beurzen is het beeld niet anders. Het Duitse Siemens en haar dochter, Infineon, het Franse Alcatel en het Zwitserse ABB zitten recent in de lift nadat ze omvangrijke saneringsmaatregelen bekend maakten.

Als het herstel volgens het draaiboek verloopt zoals we dat afgelopen weken hebben ontwikkeld, dan zou nu zo langzamerhand ook de ICT-sector een opleving moeten laten zien. De afgelopen week kwam er al wat beweging in deze sector. We zagen de belangstelling toenemen voor kleine niche spelers zoals Seagull, Scala, C/TAC en ICT. Deze aandelen boekten winsten van 12 tot 16%. Drie van de vier maakten hun derde kwartaalcijfers bekend en die vielen niet tegen. Ook deze bedrijven weten fors in hun kosten te snijden zoals Scala waaraan een we speciale analyse wijden waarnaar we verwijzen.

Opvallend was de koersdaling die OpenTV moest ondergaan na de donderdagavond bekendgemaakte cijfers over het derde kwartaal. Het aandeel verloor afgelopen vrijdag 12,5% tot 8,05 euro. Anders dan de beurs zijn wij niet teleurgesteld over de resultaatontwikkeling. Het resultaat per aandeel is in dit stadium nauwelijks relevant. Ruim negentig procent komt voor rekening van afschrijving op goodwill. Voorlopig moeten beleggers nog niet rekenen op een sterk stijgende omzet. Een groot deel van de software wordt nu ter beschikking gesteld waarvoor later pas royalties worden ontvangen. Overigens stegen de royalties in het 3e kwartaal al met 58% tot 10,6 miljoen dollar

Het succes moet vooral worden afgemeten aan de geplaatste software. De verdubbeling tot 20 miljoen eenheden ten opzichte van oktober 2000 spreekt wat dat betreft voor zich zelf. OpenTV zit nog midden in het venture stadium en dat is volledig overeenkomstig het business plan. Beleggers hebben het bedrijf toegerust met een comfortabele liquiditeitspositie om dit plan om te zetten in winstgevende realiteit. Op 30 september beschikte OpenTV nog over een bedrag van 195 miljoen dollar aan liquiditeiten en snel in cash om te zetten activa. Met een 'burn rate' die momenteel rond 10 miljoen dollar per kwartaal ligt, kan het bedrijf nog bijna 20 kwartalen vooruit zonodig zonder een cent te verdienen. Van dat laatste gaan we niet uit en we verwachten dat de onderneming in de loop van 2003 cash flow positief moet kunnen worden. Als dat het vooruitzicht is, dan doet OpenTV er verstandig aan de burn rate de komende kwartalen zelfs nog wat op te voeren. Wat voor zin heeft het om het door beleggers bijeengebrachte geld niet te gebruiken voor het doel waarvoor het is ingebracht?

De vooruitzichten voor de eerste beursdag van deze week zijn gematigd positief. In New York kon de Dow Jones afgelopen vrijdag afsluiten met een winst van 0,9% op 9.545,2. De Nasdaq index moest daarentegen wat winst afstaan en verloor 0,4% op 1.769,0. Anthraxverspreiding blijft zorgen voor een mentale druk op de handel in New York. De ontwikkeling hiervan is onvoorspelbaar en vormt een grote risicofactor. Het psychologische effect, de perceptie van risico, is vooralsnog groter dan de direct te meten schade. Psychologie is echter de dominante factor die het klimaat op de beurs bepaalt. De recente ontwikkelingen stemmen niet hoopvol. Minister Rumsfeld begint de Amerikanen er al op voor te bereiden dat Osama bin Laden niet te pakken is en dat de campagne in Afghanistan 'zeer lang' gaat worden. De onvermijdelijk grotere inschakeling van grondtroepen zal bij veel Amerikanen pijnlijke associaties beginnen op te roepen met het Vietnam drama.

De Amerikaanse defensie-industrie en alles wat er aan gerelateerd is, kan deze week daarentegen de positieve invloed ondergaan van de beslissing die werd genomen over de ontwikkeling van de Joint Strike Fighter (JSF). De opvolger van de F-16 zal worden ontwikkeld door Lockheed. Met de initiële order is een bedrag gemoeid van 20 miljard dollar dat in de twintig jaar waarin het toestel in productie wordt genomen, kan oplopen tor 200 miljard dollar. In Nederland kan Stork profiteren van deze ontwikkeling indien de Nederlandse regering kiest voor aanschaf van de JSF waarop deze onderneming als onderaannemer orders van Lockheed tegemoet mag zien. Dat is iets voor de lange termijn. Op korte termijn, waarschijnlijk direct al deze week, zullen positieve effecten merkbaar moeten worden op al die Amerikaanse bedrijven die direct of indirect bij het project betrokken zullen zijn. Alweer lijkt het de halfgeleidersector te zijn die kan profiteren. Met zo'n stimulans behoeven ook de vooruitzichten voor het Damrak deze week niet somber te zijn.

Jacques Potuijt is oprichter van Provest Group en was hiervoor onder meer hoofd Beleggingsresearch bij Deutsche Morgan Grenfell in Amsterdam. Potuijt schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Hij belegt uitsluitend in beleggingsfondsen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op potuijt@iex.nl.

Jacques Potuijt is oprichter van Provest Group en was hiervoor onder meer hoofd Beleggingsresearch bij Deutsche Morgan Grenfell in Amsterdam. Potuijt schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Hij belegt uitsluitend in beleggingsfondsen. De informatie in deze column is niet bedoeld als beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op potuijt@iex.nl.