Ja Acardis

Arcadis is een van de weinige bedrijven die in het verleden een voldoende kreeg van mij in de IEX Overnamekit. mijn sigarendoosmethode waarmee ik snel aan de hand van tien punten zin en onzin van een overname kan beoordelen.

Sterker nog, de 7,5 voor overname van BBL in september 2005 was het hoogste cijfers ooit. Het bleek dan ook succesvolle overname. De koers van het aandeel ging in het daarop volgende jaar met 64%, terwijl de AEX maar 20% steeg.

Enthousiast gemaakt door dit succes is Arcadis weer het overnamepad opgegaan. Ze neemt Malcolm Pirnie over. Dit bedrijf heeft een omzet van 280 miljoen euro, dat is 15% van die van Arcadis.

Ik loop weer de gebruikelijke tien punten langs. Wie de wenkbrauwen fronst bij deze methode, moet even dit stukje lezen.

1: Waarde of groei
Een goede overname wordt gedaan uit waardeoverwegingen en niet om groei toe te voegen. Is Malcom Pirnie nu groei of waarde? Groei is het, maar er lijkt ook waarde te worden toegevoegd. De synergie-effecten moeten uit de omzetten komen. Arcadis die know how van Malcom Pirnie gebruikt en vice versa. Ik geef een 5.

2. Cash of aandelen
Als er met aandelen betaald wordt, heeft de overnemer eerder de neiging teveel te betalen. Bij een overname tegen cash wordt er veel strakker naar de waardering gekeken. De overnameprijs is voor eenderde in aandelen en dus een 7.

3. Focus
Bij de betere bedrijfsovernames focust het management zich op activiteiten die het bedrijf al doet. De foute overnames worden meestal gedaan buiten de markten waarop de onderneming al aanwezig is. De twee markten waarop Malcolm Pirnie werkzaam is, was Arcadis zelf ook al druk bezig. Een 9.

4. Geografisch
De eerste stap in een nieuw land is meestal een slechte. De overnemer heeft een achterstand en betaalt te veel, of koopt een slecht bedrijf. Maar Arcadis is al zo lang in de VS aanwezig, dat ze hier gewoon het maximaal aantal punten scoort: een 10.

5. Hot or not
De beste overnames worden gedaan in rustige markten. In zogenaamde hot markets is er veel speculatie en wordt er te veel betaald. Beleggingen die met water te maken hebben zijn hot. In dit soort markten is geld om overnames te doen schaars en daarom zijn het koele markten. Ik zou zeggen ook hier een 10.

6. Kosten of omzet
Bij een goede overname staan besparingen als eerste op de agenda. Die zijn er hier weinig. De voornaamste kosten bij een ingenieursbureau zijn de mensen en daar neem je nou net het bedrijf voor over. Dus simpelweg 0 punten.

7. Earn-out
Bij de betere overnames krijgt de verkoper pas over een aantal jaren een gedeelte van de overnamesom. De oude eigenaren krijgen gedeeltelijk in aandelen betaalt, een gedeeltelijke earn-out. Het gebeurt niet vaak dat overnames hierop scoren. Eenderde van de overnameprijs wordt betaald in aandelen. Een 3.

8. Kwaliteit of prijs
Het is beter een goed geleid bedrijf kopen tegen een wat hogere prijs, dan een slecht concern dat goedkoper is. Kwaliteit is altijd een subjectief begrip. Gezien de historie van Malcom Pirnie (sinds 1895) is dat zeker een indicatie dat het een kwaliteitsbedrijf is. Het heeft ook een indrukwekkende klantenlijst.

Het doet mij nadenken over waarom de aandeelhouders van Malcom Pirnie überhaupt wilden verkopen. De reden was dat ze goed gegroeid was en aan buitenlandse expansie dacht. Maar eerst deed ze een eigen onderzoek. En daaruit kwam dat ze beter samen kon gaan met een partij als Arcadis.

Opvallend is dan ook dat de baas van BBL mee is gegaan naar MP om te laten horen hoe tevreden hij met de overname zijn. Per saldo een 10.

9. Privé of beursnotering
De beste overnamekandidaten zijn niet beursgenoteerd. Bij een overname van een bedrijf mét ontstaat vaker een strijd met te hoge prijzen als uitkomst. Malcom Pirnie heeft geen beursnotering, ofwel een 10. Zo gemakkelijk is het alleen niet. Het bedrijf stond al een jaar of drie op de lijst met mogelijke acquisitiekandidaten.

Natuurlijk waren er ook andere kapers op de kust, zoals Amerikaanse partijen, maar die zouden juist kosten willen besparen. Ik geef hier een 8, omdat er wel mogelijke concurrerende bieders waren.

10. Prijs is het bewijs!
Als de waardering van de overnameprooi lager is dan die voor de overnemer, biedt de overname een snelle toegevoegde waarde. Natuurlijk betaalt Arcadis meer voor Malcom Pirnie dan haar eigen waardering, maar het valt mee. Arcadis staat zelf 5,5 EV /EBITDA en de overname is naar schatting ook 5,5 keer deze ratio. Een 4.