Soms heb je zomaar een gedachte die je niet loslaat. Dit keer bleef er eentje hangen na het lezen van een heel bijzonder interview. De man die de vragen stelde bij het interview was Rolf Stout, de beheerder van
Fortis Obam, die meestal zelf geïnterviewd wordt.
De man die de antwoorden gaf was (gaat u even zitten) Mr. J.G.A. baron Sirtema van Grovestins. De Baron leidde Fortis Obam in 1954 naar de beurs en bleef, nadat hij het fondsbeheer uit handen gaf, van 1967 tot 1997 lid van de raad van bestuur (en zelfs bestuursvoorzitter).
Stout vraagt De Baron in het interview naar zijn ervaring en plan van aanpak in vroegere crisistijden. Het grootste verschil dat De Baron ophaalt is dat hij destijds 20% liquide kon gaan, een luxe die moderne fondsen in de regel hebben afgeschaft.
De vraag na anderhalf jaar pijnlijke bearmarkt is natuurlijk: waarom?
Mandaat
Ook daarop heeft De Baron een duidelijk antwoord. “Tussen 1966 en 1982 waren de aandelenbeurzen weliswaar uiterst volatiel maar boekten ze geen werkelijke vooruitgang. In die jaren loonde het de moeite om af en toe helemaal uit aandelen te stappen. Maar tussen 1982 en 2000 zijn de aandelenmarkten over de hele wereld enorm gestegen."
"De Dow Jones is bijvoorbeeld van 1000 naar 13.000 punten gegaan. En dan werd je gestraft als je portefeuille voor 10-20% uit liquiditeiten bestond, omdat je qua rendement nooit kon concurreren met de fondsen die voor 100% waren belegd. Ik denk dat dit de reden is waarom de meeste beleggingsfondsen altijd volledig zijn belegd.”
Daar heeft De Baron een punt. De angst om koersstijgingen te missen heeft de industrie in dit harnas gejaagd. Maar past die harnas de moderne belegger in deze tijden nog wel? Regelmatig heb ik fondsbeheerders de vraag voorgelegd, en meestal kwamen ze niet verder dan een dooddoener.
“Beleggers hebben me het mandaat gegeven om vol belegd te zijn, dus ben ik vol belegd.” Sja.
Uitzondering
Het klinkt een beetje als een aanvaller die niet mee wil verdedigen, omdat-ie als aanvaller gehaald is. Er zijn uitzonderingen, die het wel mogen, kunnen en doen. Carmignac Investissement is een schoolvoorbeeld daarvan. Het fonds is een wereldwijd beleggend fonds, maar schuwt niet om uitgesproken bets te nemen.
Volgens de laatste cijfers heeft fondsbeheerder Edouard Carmignac nu 20% cash, en het fonds vaart daar wel bij. Dit jaar staat er een kleine plus op het bord, terwijl de MSCI World 10% in de min staat. De Fransen durven cash aan te houden als de aandelenmarkt piept en kraakt.
Ik eis kas!
Die durf wordt beloond met een flinke outperformance. Niet alleen de kaspositie, maar ook de vlucht in goudmijnaandelen, trouwens (vier van de vijf topholdings). Maar de mogelijkheid om liquide te gaan heeft ook zijn keerzijde. Niet elke fondsbeheerder vindt van zichzelf dat hij ook toegevoegde waarde kan leveren door de markt te timen.
En er bestaat een kans dat Carmignac Investissement in een snelle uptick achterblijft. Cash aanhouden kan ook een risico zijn, maar per saldo zal het risicoprofiel afnemen. De tracking error (mate waarin het rendement afwijkt van de index) neemt anderzijds juist toe, terwijl de standaardeviatie juist ook als risicometer wordt gezien....
Carmignac Investissement staat dit jaar op +1,8%, over drie jaar op -8% en over vijf jaar op 40%. Over tien jaar noteert het fonds op +149% tegen -35% voor de MSCI World. De mogelijkheid om een deel van het fondsvermogen als kasgeld te parkeren heeft de opwaartse potentie nauwelijks aangetast.
Ik wil in elk geval een lans breken voor de mogelijkheid om voor 20 tot 30% kas aan te houden voor beleggingsfondsen. Het biedt een extra kans voor beheerders om zich te onderscheiden van hun concurrenten. Als ik mijn geld aan een fonds toevertrouw is het mandaat dat ik de beheerder geef niet om altijd vol belegd te zijn, maar om in elke markt het best mogelijke rendement te behalen.
Desnoods met cash dat niet meer is dan een extra stuk gereedschap in de gereedschapskist van een fondsbeheerder. Lang leve Mr. J.G.A. baron Sirtema van Grovestins, de moderne meeverdedigende aanvaller!
Peter van Kleef is financieel journalist en redacteur bij IEX.nl. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Klik hier voor een overzicht van Van kleefs actuele beleggingen. Uw
reactie is welkom op peter@iex.nl