Boskalis-Westminster versus Smit International is een interessant geval. Om het in één regel nog even samen te vatten: Smit wilde een mooie terminaldochter niet aan Boskalis verkopen en daarom koopt de baggeraar maar het hele bedrijf.
Boskalis heeft zelf een 50%-belang in Lamnalco, die ook in terminals doet. Het is goed voor ongeveer 4% van de omzet. Dit is bijzonder en kom ik niet vaak tegen. Naar verwachting haalt Boskalis de dochter eruit en verkoopt die aan Lamnalco.
De sleepdiensten kunnen naar Möller-Maersk, maar wat moet er met de rest gebeuren...? Wie dacht er ook weer dat alleen de hedge funds agressief waren?
Ik ben benieuwd wat er gebeurt als ik deze overname door de IEX Overnamekit haal, mijn sigarendoosmethode waarmee ik snel zin en onzin van een overname kan beoordelen én die mij steeds beter bevalt.
1. Waarde of groei?
Tja, wat is het eigenlijk: waarde of groei? Ik kan er geen chocolade van maken. Ik doe gewoon wat de juffrouw vroeger ook deed als ze mijn handschrift niet kon lezen: een 1.
2. Cash of aandelen?
Boskalis betaalt in cash en dat heeft ze zat, gezien de ruime cashflow. Het geeft wel te denken dat Boskalis zelf ook denkt dat ze misschien op de piek van de baggercyclus zit. De vooruitzichten voor de economische groei versomberen wereldwijd, ook in Azië. De Belgische concurrenten vergroten ook nog eens de capaciteit.<
Ik dwaal af, de betaling in cash is goed voor een 10.
3. Focus
Boskalis baggert en Smit niet. Na de overname zou Boskalis 75% uit baggeren halen en 25% uit vijf overige sectoren. De terminaldochter van Smit maakte 10 miljoen euro winst van de totale bedrijfswinst van 95 miljoen euro. Ergo, hier kan ik kort over zijn. Geen focus, dus een 0.
4. Geografisch
De business van Smit en Boskalis is zo internationaal, dat dit punt eigenlijk niet ter zake doet. Het biedt ook geen voordelen door grote kostensynergiën. Ik geef hier simpel een voldoende, een 6.
5. Hot or not
Smit was niet hot. Het aandeel stond in het afgelopen halfjaar flink onder druk. De koers was bijna gehalveerd. Dit levert een 10 op.
6. Kosten of omzet
Aangezien er geen enkele synergie is, zijn er ook geen kosten te besparen: een 0 dus. Dat zie ik overigens niet vaak. In een recent interview met de voormalige CEO van Smit bleek dat er diverse keren gesprekken zijn geweest tussen Boskalis en Smit. Deze zijn afgekapt wegens een gebrek aan synergie. Dat zegt genoeg.
7. Earn-out
Geen earn-out, ook geen punten. Eigenlijk zou ik net als bij Akzo Nobel-ICI strafpunten moeten geven, omdat het management daar verdween en dat is geen goed teken. Ik verwacht dat Smits CEO Ben Vree vertrekt. Als er iemand hart voor zijn bedrijf heeft, dan was hij het wel.
Ik heb ooit eens op een mooie zaterdag ergens in een achterafzaaltje een presentatie voor beleggers gegeven. Vree kwam na mij. Dat zie ik weinige andere CEO´s doen. Ik heb dan ook diep respect voor hem. Enfin, strafpunten heb ik uiteindelijk ook niet aan Akzo Nobel gegeven en daarom nu ook niet. Bovendien is Vree nog niet weg.
8. Kwaliteit of prijs
Dit is moeilijk te bepalen. Ik vind dat Smit het goed doet. Het trackrecord spreekt voor zich. Ik zeg kwaliteit. Alleen wat moet Boskalis met deze kwaliteit?
9. Beursnotering of niet
Als de de koers al boven het bod ligt - en daar ziet u gelijk het nadeel van een overname op de beurs - daar moet er meer worden betaald. Delta Lloyd heeft in de hoop om er meer uit te slepen (hoe toepasselijk in dit geval) haar belang al vergroot. De vraag is hoeveel Boskalis moet bieden. Kortom, een 0.
10. Waardering
Gelet op de koerswinstverhouding (k/w) kost Smit minder dan Boskalis zelf. De risico's van baggeren worden dan ook door de markt minder hoog geacht dan de risico's voor moeilijke projecten als het redden van schepen. De EV/EBITDA (de beurswaarde plus de schulden gedeeld door het bedrijfsresultaat) laat zien dat Boskalis meer biedt dan ze zelf waard is.
Opvallend, het gebeurt niet vaak dan een bedrijf qua k/w minder biedt dan haar eigen waardering. Een waarderingsmaatstaf is hoger en zo kom ik op een 5 uit.
Conclusie
Boskalis krijgt toch een onvoldoende, ondanks een aantal hoge scores. Het is de vraag wat er nu gaat gebeuren. Het is moeilijk om in de hoofden van de CEO's te kijken. Boskalis had gedacht dat ze die Smit-dochter wel zou krijgen. Dat lukte niet. Niet goedschiks, dan maar kwaadschiks. Het belooft nog een spannend schaakspel te worden.
|
Overname
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
7
|
8
|
9
|
10
|
Totaal
|
| Boskalis > Smit |
1
|
10
|
0
|
6
|
10
|
0
|
0
|
5
|
0
|
5
|
3,6
|
| Akzo Nobel > ICI |
1
|
10
|
10
|
7
|
0
|
3
|
0
|
8
|
0
|
5
|
4,4
|
| Heineken > S&N |
1
|
10
|
8
|
8
|
3
|
3
|
0
|
3
|
0
|
2
|
3,8
|
| Randstad > Vedior |
5
|
10
|
8
|
10
|
10
|
5
|
0
|
7
|
0
|
0
|
5,0
|
| Fortis > ABN Amro |
0
|
6
|
10
|
10
|
0
|
9
|
0
|
7
|
0
|
0
|
4,2
|
| Tom Tom > Tele Atlas |
0
|
10
|
2
|
6
|
9
|
0
|
0
|
6
|
0
|
0
|
3,3
|
| KPN > Getronics |
0
|
10
|
3
|
5
|
10
|
6
|
0
|
0
|
0
|
5
|
3,9
|
| Grontmij > Carl Bro |
0
|
8
|
10
|
0
|
5
|
1
|
0
|
4
|
0
|
0
|
2,8
|
| Buhrmann > ATG |
0
|
10
|
9
|
6
|
7
|
5
|
0
|
5
|
0
|
0
|
4,2
|
| LogicaCMG > WM-data |
0
|
2
|
8
|
0
|
6
|
1
|
0
|
5
|
0
|
0
|
2,2
|
| Philips > Intermagnetics |
0
|
10
|
10
|
10
|
0
|
3
|
0
|
10
|
0
|
0
|
4,3
|
|
|
10
|
0
|
0
|
5
|
0
|
0
|
0
|
8
|
0
|
10
|
3,3
|
|
|
0
|
5
|
10
|
1
|
0
|
1
|
0
|
8
|
5
|
0
|
3,0
|
|
|
5
|
10
|
10
|
10
|
8
|
1
|
2
|
9
|
10
|
10
|
7,5
|
|
|
3
|
3
|
10
|
10
|
5
|
3
|
3
|
9
|
0
|
2
|
4,8
|
|
|
5
|
10
|
5
|
10
|
10
|
4
|
0
|
8
|
0
|
3
|
5,5
|
|
|
0
|
4
|
5
|
10
|
0
|
1
|
0
|
10
|
0
|
0
|
3,0
|
|
|
2
|
10
|
10
|
10
|
0
|
5
|
10
|
8
|
10
|
0
|
6,5
|
|
|
0
|
5
|
10
|
8
|
0
|
8
|
0
|
7
|
0
|
0
|
3,8
|
|
Numico > Mellin
|
2
|
5
|
9
|
10
|
4
|
8
|
0
|
10
|
10
|
10
|
6,8
|
|
ABN Amro > Banca Antonveneta
|
0
|
5
|
0
|
2
|
2
|
2
|
0
|
10
|
0
|
0
|
2,1
|
Corné van Zeijl is senior portfolio manager bij SNS Asset Management, waar hij verantwoordelijk is voor de Nederlandse aandelenportefeuilles. Van Zeijl schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Professioneel houdt hij posities aan in de meeste grote Nederlandse beursfondsen. Een overzicht van de over- en onderwegingen vindt u hier. De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op vanzeijl@iex.nl.
Corné van Zeijl is senior portfolio manager bij SNS Asset Management, waar hij verantwoordelijk is voor het SNS Nederlands Aandelenfonds. Van Zeijl schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Professioneel houdt hij posities aan in de meeste grote Nederlandse beursfondsen. Een overzicht van de over- en onderwegingen vindt u hier. De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.
Als de wiedeweerga dient Dhr. Vree het paardemiddel van de preferente aandelen in te zetten. Smit is een kerngezond bedrijf en verdient het niet vermorzeld te worden t.b.v. een aantal hebberige aandeelhouders die zo nodig het onderste uit de kan willen......