Domino met financials

Na Bear Stearns is Lehman Brothers de tweede zakenbank die slachtoffer wordt van de kredietcrisis. Steeds meer financials beginnen te wankelen en voor beleggers is het bijna een sport om te voorspellen wat de volgende dominosteen is die om gaat vallen.

Het is geen toeval dat de grote zakenbanken het zwaarst getroffen worden door de financiële malaise. Deze partijen zijn aangewezen op andere partijen om het geld te lenen dat ze nodig hebben om zaken te blijven doen.

Traditionele banken kunnen ook op andere manieren aan geld komen. De slag om zoveel mogelijk liquiditeit veilig te stellen heeft zich bijvoorbeeld vertaald in flinke hogere spaarrentes.

De kans is groot dat er meer combinaties ontstaan zoals die van Merrill Lynch met Bank of America. Op deze manier zijn de kapitaalintensieve activiteiten van Merrill Lynch verzekerd van liquiditeit.

Twee uit vijf
Van de vijf grote zakenbanken zijn nu alleen Goldman Sachs en Morgan Stanley nog over. Merrill Lynch laat zich overnemen door Bank of America en eerder dit jaar raapte JPMorgan Chase de brokstukken van Bear Stearns bij elkaar. Het overgebleven duo rapporteert vanavond en morgenavond de kwartaalcijfers, wat mogelijk wat onzekerheid wegneemt.

In Europa komen de bedrijfsmodellen van Deutsche Bank, UBS en Credit Suisse in de buurt van die van de Amerikaanse zakenbanken. Het eerstgenoemde bedrijf kiest voor de aanval en neemt een groot belang in Postbank (in handen van Deutsche Post). Als het tot een complete overname komt, boort de bank een nieuwe liquiditeitsstroom aan.

Van de twee Zwitserse banken is de positie van UBS het meest wankel. Sinds het uitbreken van de kredietcrisis hebben de verliezen zich opgestapeld tot 44,2 miljard dollar tegenover kapitaalinjecties van 27,7. Een flinke aandelenuitgifte in het tweede kwartaal zorgde ervoor dat de onderneming even ademruimte heeft.

Tijdsperiode grafiek:  Jaar Maand Week Vandaag

Scheve verhoudingen
Aan het eind van het eerste kwartaal was het balanstotaal van UBS ruim 136 keer groter dan het eigen vermogen. Door de kapitaalinjectie is die verhouding teruggebracht naar 47x eind juli. De Zwitserse SonntagsZeitung speculeerde er dit weekend echter al op dat de bank voor 2009 nog eens 5 miljard dollar moet afschrijven.

UBS heeft al aangekondigd dat de onderneming de investment bank wil afsplitsen van de goedlopende private bank voor (zeer) welgestelde klanten. Ex-topman Markus Granziol heeft al opgemerkt dat dit idee in het huidige marktklimaat de prullenbak in kan.

Wat overblijft is heel veel onzekerheid, waar pas op 2 oktober een eind aan komt. Op die dag organiseert de bank een buitengewone aandeelhoudersvergadering, waar volgens de SonntagsZeitung mogelijk al een nieuwe afschrijving wordt aangekondigd. Vlak na het tweede kwartaal kwam UBS overigens ook al met vervroegde kwartaalcijfers.

UBS speelbal marktsentiment
Door al deze onzekerheden is de koersontwikkeling van UBS nog gevoeliger voor het marktsentiment en de ontwikkelingen bij de grote zakenbanken dan die van branchegenoten. Dat maakt het aandeel bij uitstek geschikt om de visie op de kredietcrisis kracht bij te zetten.

De UBS turbo short met stop-loss op 29,80 euro is een goede manier om in te spelen op een eventuele nieuwe ronde van afschrijvingen en kapitaalinjecties. Als de koers van UBS met bijvoorbeeld 40% zakt vanaf het huidige niveau van 18,70 ZFR, schiet deze turbo met bijna 60% omhoog.

Door al het koersgeweld is er nog maar één turbo long over (tegenover zeven shorts). De stop-loss ligt net 10% onder de huidige koers, zodat de turbo bij de minste of geringste tegenslag wordt uitgestopt. Daar staat dan wel weer tegenover dat de hefboom van ruim 6 voor de rasoptimisten heel aantrekkelijk is.