Buy Ahold

Gisteren moest het aandeel Ahold bijna 6% inleveren, dit keer door een ongunstig rapportcijfer van Dresdner Kleinwort. Op een koers van 7,60 euro, 20% onder het niveau van eind 2007, heeft Ahold een marktkapitalisatie van 8,7 miljard euro.

Op de voor dit jaar verwachte omzet van 26 miljard euro (na deconsolidatie van Schuitema) is dat een bescheiden waardering, die neerkomt op zo’n 0,34 euro per euro omzet.

Delhaize krijgt zo een nog lagere waardering mee: haar beurswaarde van 3,7 miljard euro op een geschatte 2008 omzet van 18,3 miljard euro waardeert een euro omzet op 0,20 euro.

Succesvol AH
Delhaize zag de koers dit jaar 38% dalen. Het is een open deur dat supermarkten zoals Delhaize en Ahold last krijgen van de teruglopende economie en van consumenten die de hand op de knip houden. De mate waarin kan sterk verschillen. In de VS spint een prijsstunter als Wal-Mart zelfs garen bij de kritischer Amerikaanse consument.

Ahold hoeft wellicht minder omzetdruk te vrezen, nu na haar prijzenoorlogen Albert Heijn haar dure imago kwijt is. Bij de Amerikaanse ketens wordt ook dit succesvolle beleid van AH toegepast. Structurele ontwikkelingen kunnen er ook voor zorgen dat omzetdruk in de neergaande conjunctuur dit keer minder scherp is.

Het buiten de deur eten heeft zich de laatste jaren tot vast onderdeel van de eetcultuur ontwikkeld. Als de consument serieus moet bezuinigen, dan lijkt het voor de hand te liggen dat hij wat minder vaak het restaurant aandoet en vaker zelf achter het fornuis is te vinden. Dat speelt de supermarktbedrijven in de kaart.

Tijdsperiode grafiek:  Jaar Maand Week Vandaag

Afwaardering
Het is nog daarom maar de vraag in welke mate een economische afzwakking dit keer het wel en wee binnen de supermarktsector bepaalt. De markt neemt het zekere voor het onzekere en heeft de verminderde vooruitzichten al in ruime mate in de koers geprijsd. De vraag is of het niet wat al te fors is aangezet.

Structureel gezien is de afgelopen jaren bij Ahold veel verbeterd. Op basis van een als positief beoordeeld reorganisatieproces bestond er in oktober 2007 onder beleggers optimisme wat in een beurskoers van 11 euro resulteerde. Ten opzichte van dat redelijke waarderingsniveau bedraagt de afwaardering nu 30%.

Het is in de verzameling van beurswijsheden een afgesleten cliché dat “wat er ook gebeurt met de economie, de consument moet blijven eten en drinken”. Het is evident dat in het geval van Ahold die wijsheid niet zonder betekenis is. In de waardering moet evenwicht komen tussen een beter Ahold en tijdelijk verminderde economie.

Albert Heijn: 7%

De VS maakt voor Delhaize 70% van de concernomzet uit, waardoor de Belgen relatief zwaar getroffen worden door de zwakke dollar en de relatief sterk verminderde economie. Na de afstoting van Food Service en Tops is het Amerikaanse aandeel in de omzet van Ahold teruggelopen tot circa 47%.

Tenminste, als ik rekening houd wordt met de Europese omzet die aan Ahold mag worden toegerekend, op grond van het 60% belang in het Scandinavische ICA en 50% in het Portugese JMR. Dat de problemen van Delhaize op de thuismarkt specifiek zijn, bewijzen al vele jaren achtereen de goede resultaten van Colruyt.

Tijdsperiode grafiek:  Jaar Maand Week Vandaag

Geen florissante kwartaalcijfers
In het afgelopen jaar werd alweer een lichte verbetering van de operationele marge gerealiseerd door deze onderneming, die daarmee uitkwam op 7,2%.Op de Brusselse beurs heeft Colruyt dan ook weinig last. Integendeel, het aandeel noteert zelfs een winst van 5% ten opzichte van de slotkoers van 2007.

We hoeven echt niet de illusie te hebben dat Ahold op 5 augustus met florissante kwartaalcijfers over het tweede kwartaal voor de dag komt. In de VS zijn de omzet en de winstmarges ongetwijfeld onder druk blijven staan. Evenals in het eerste kwartaal is evengoed de dollaromzet per saldo toch gestegen.

In de VS wordt hard aangewerkt aan een margeverbetering volgens dezelfde methoden - nieuwe winkelinrichting en lagere prijzen - waarmee ook bij AH succes werd geboekt. Niet alleen verbeterde de marge hier vorig tot 7% (zelfs 8% in het vierde kwartaal), maar ook zag AH haar marktaandeel van 27,5% tot 29,5% oplopen.

1000 aandeeltjes
Zo bruin als Delhaize ze bakt - een 22% lager bedrijfsresultaat op een met 7,5% gedaalde omzet in het afgelopen tweede kwartaal - maakt Ahold het niet. Een resultaat in lijn met die van het eerste kwartaal - een dankzij de dollar met 1,5% gedaalde omzet en een laagcijferige winstgroei - lijkt me een reële verwachting.

In plaats van de cijfers over het tweede kwartaal met angst en beven tegemoet zien, denk ik dat bij het huidige koersniveau geanticipeerd kan worden op opluchting over meevallende cijfers. Ik pik daarom om 15:00 uur 1000 aandeeltjes Ahold op tegen een koers van 7,50 euro voor mijn IEX Modelportefeuille.

Noot: in Aholds omzet voor 2008 is rekening gehouden met de deconsolidatie van Schuitema die vorig jaar goed was voor een omzet van 3,2 miljard euro en de circa 600 miljoen euro omzet die terugvloeit met de 58 Schuitema winkels die Ahold met deze deal uit de Schuitema boedel heeft overgenomen.

Klik hier voor Jacques Potuijts IEX Modelportfeuille

---

Jacques Potuijt is onafhankelijk beurscommentator en onder meer IEX, VEB en Cash-columnist. Hij was hiervoor onder meer hoofd Beleggingsresearch bij Deutsche Morgan Grenfell in Amsterdam en was ooit oprichter van het ABN Amro Trans Europe Fund. Potuijt schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Jacques Potuijt belegt peroonlijk uitsluitend in beleggingsfondsen. Als hij spreekt van “mijn favorieten aandelen” zijn het altijd de aandelen waarover hij schrijft en adviseert en die in portefeuilles van geadviseerde clienten kunnen zijn opgenomen. Potuijt beheert geen vermogen voor derden, maar consulteert slechts over hun beleggingsbeleid, waarbij ze volledig vrij zijn de adviezen al dan niet op te volgen en zelf ten volle verantwoordelijk blijven voor hun belegginsbeslssingen. De informatie in deze column is niet bedoeld als beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op potuijt@iex.nl.

---

---

Jacques Potuijt is oprichter van Provest Group en was hiervoor onder meer hoofd Beleggingsresearch bij Deutsche Morgan Grenfell in Amsterdam. Potuijt schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Hij belegt uitsluitend in beleggingsfondsen. De informatie in deze column is niet bedoeld als beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op potuijt@iex.nl.

---