De spanning voor de cijferpublicatie van Tom
Tom die voor 22 juli gepland staat, is de laatste dagen nog iets hoger opgelopen. De grote vraag is of de voorwaarden voor een lening van 1,6 miljard euro
niet worden overschreden.
De angst werd enkele dagen geleden aangewakkerd door analist Tim Boddy van
Goldman Sachs,
die in erop speculeerde
dat Tom Tom zo zwaar geraakt wordt door terughoudende consumenten dat de inkomsten
flink achterblijven bij de huidige verwachtingen.
Hierdoor zou de onderneming niet aan de bankconvenanten kunnen voldoen die vastgelegd
zijn bij de overname van Tele Atlas. In dit scenario wordt de uitgifte van nieuwe
aandelen noodzakelijk.
Het bericht kwam Tom Tom op een koersdaling van bijna 15%
te staan. Een poging van het bedrijf om de onduidelijkheid weg te nemen is vandaag
maar half geslaagd.
Grensgeval
Als de nettoschuld (leningen gecorrigeerd voor kaspositie) aan het eind van
het jaar groter is dan 3,5 maal het operationeel resultaat (ebitda), heeft het
bedrijf een groot probleem. In dat geval is de uitgifte van aandelen een optie
of de voorwaarden van de lening moeten herzien worden.
Dat laatste komt er waarschijnlijk op neer dat de huidige rente van 6,5% omhoog
gaat en de kans bestaat dat de looptijd van vijf jaar eveneens wordt aangepast.
Voorlopig is het afwachten of het echt zover komt, aangezien analisten rekening
houden met een ebitda die ruim 50 tot 100 miljoen euro boven de minimumgrens
ligt.
|
|
Tijdsperiode grafiek:
|
Recessie-scenario
Tom Tom is niet het enige bedrijf dat in problemen kan komen met leningsvoorwaarden
als de Europese economie sneller wegzakt dan verwacht. Rabo Securities heeft
in een recent rapport alvast enkele potentiële schuldslachtoffers op een
rij gezet:
DPA Flex
- Als het operationeel resultaat met 30% terugvalt
in 2009 (niet ongebruikelijk in de uitzendsector), komt de ebitda op 2,7 maal
de nettoschuld. Het maximum is 2,5 en de onderneming heeft ondanks al
nieuwe aandelen moeten uitgeven.
Samas
- Operationeel resultaat is naar verwachting dit jaar al te laag om aan voorwaarden
te voldoen (nettoschuld/ebitda maximaal 3,5). Tijdens de vorige recessie was
de free cashflow van Samas negatief, wat nu helemaal desastreus zou zijn.
Heijmans
- Zelfs als het operationeel resultaat volgend jaar met 10%
daalt, blijft de bouwer binnen de grenzen (nettoschuld 2,6 maal ebitda tegenover
maximumgrens van 3,5). Heijmans moest echter al vijfmaal waarschuwen voor
een tegenvallende winst en er wordt ook 's zomers een peiling gedaan als het werkkapitaal
cyclisch hoog is.
Logica
- Een daling van het operationeel resultaat met 15%
komt in een recessie vaak voor binnen de it-branche. In dat geval komt de verhouding
nettoschuld/ebitda op 2,5 terwijl de maximumgrens 2,65 is.
Wavin
- De verhouding nettoschuld/ebitda mag twee keer opgerekt worden naar 4,0 in
plaats van 3,5. Als het operationeel resultaat in 2009 met 15%
daalt, gaat dat volgend jaar al gebeuren.
De beurskoersen van dit vijftal zijn soms al meer dan gehalveerd. Het is
natuurlijk nog maar afwachten of er echt een recessie komt en hoe zwaar die
eventueel wordt. Maar als de afgelopen dagen iets geleerd hebben, is het wel
dat koersen altijd nog verder omlaag kunnen.
Michiel Pekelharing
is financieel journalist en redacteur bij IEX.nl. Pekelharing kan posities
innemen op de financiële markten. De informatie in deze column is niet bedoeld
als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde
beleggingen. Uw reactie is welkom op michiel@iex.nl
Michiel Pekelharing is financieel journalist en redacteur bij IEX.nl. Pekelharing neemt geen posities in op de financiële markten. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel
beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw
reactie is welkom op michiel@iex.nl