Tom Tom obligatie

Het bod van Tom Tom op Tele Atlas is even uitgesteld. Mocht u de aandelen Tele Atlas bezitten, dan krijgt u nu pas uw geld op 31 maart om 15:00 uur. Dat is nog erg lang en hoe moet u dan uw wintersportvakantie financieren?

Op de huidige koers van 28,30 krijgt u 6% in vier maanden tijd, ergo 18% per jaar. Dat is een mooie Tom Tom obligatie. Er is natuurlijk altijd een kans dat de Europese Commissie (EC) in haar wijsheid zegt dat de overname niet door kan gaan.

Ik weet niet hoe groot die kans is, maar zeg 10%. Tele Atlas valt in dat geval terug naar 17 euro, het niveau waarop het aandeel stond voor de overname aankondiging. Dat is een daling van ongeveer 40%. 10% x 40% = 4%. 18% - 4% = 14%.

Ik zou zeggen dat een Tom Tom obligatie 7% mag renderen. Dit betekent een impliciete 27,5% kans dat de overname niet doorgaat, volgens de beurs.

Mitsen en maren
Het kan zijn dat de EC eerder met een uitspraak komt. In dat geval kan de biedingstermijn worden verkort en krijgt u uw Tele Atlas geld eerder. Voordat u te enthousiast wordt, bedenk dat de EC veel heeft om over na te denken. Er zijn twee grote kaartenmakers, die elkaar zo bevochten dat de prijzen onder druk stonden.

Nu beiden in handen komen van andere partijen, kan deze duopolie leiden tot een gezonder prijsbeleid. Dat is ook het voordeel voor Tom Tom en Nokia. Als zij er voor zorgen dat de prijzen van de kaarten niet zo hard meer dalen, kan de winst van Tele Atlas snel stijgen. Een kaartenmaker heeft nu eenmaal veel vaste kosten en een variabele omzet.

De omzet bestaat uit het aantal verkochte kaarten maal de prijs. De hoeveelheid verkochte kaarten groeit sterk en in de toekomst daalt de prijs minder hard. Als dat gebeurt, maakt Tele Atlas winst. Ik denk niet dat de EC daar wat aan kan doen. In de grafiek ziet u in elk geval de koers van Tele Atlas en dat het aandeel dertig keer de winst doet.

Tele Atlas in de AEX?!
Een pikant detail is dat het bod tot na de herijking van de AEX loopt, die begin maart 2008 is. Theoretisch kan Tele Atlas in de AEX komen. Hetzelfde geldt voor Hagemeyer, ook daar loopt het bod waarschijnlijk over de herijking heen. Als ik in het huishoudelijk reglement van de index snuffel, zie ik dat hier praktisch mee om wordt gegaan:

"In the event of a take-over or other exceptional circumstances, the Compiler has the right to revise the selection from the time the announcement is published up to the close of the markets (including the trading-at-last phase) on the day when the periodical adjustment takes place."

---

Corné van Zeijl is senior portfolio manager bij SNS Asset Management, waar hij verantwoordelijk is voor de Nederlandse aandelenportefeuilles. Van Zeijl schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Professioneel houdt hij posities aan in de meeste grote Nederlandse beursfondsen. Klik hier voor een overzicht van zijn over- en onderwegingen. De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op vanzeijl@iex.nl.

---

---

Corné van Zeijl is senior portfolio manager bij SNS Asset Management, waar hij verantwoordelijk is voor het SNS Nederlands Aandelenfonds. Van Zeijl schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Professioneel houdt hij posities aan in de meeste grote Nederlandse beursfondsen. Een overzicht van de over- en onderwegingen vindt u hier. De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.

---