Untitled Document Ik had u beloofd Corne's Overnamekit, waarin ik aan de hand van tien punten snel en efficiënt overnames kan beoordelen en van een rapportcijfer voorzie, ook zou laten op de overname van Tele Atlas door Tom Tom.
Hierbij los ik deze belofte in. Ik moest zeggen, ik was verbaasd. Meestal daalt de overnemer in koers - meestal is dat ook terecht - en stijgt de koers van het over te nemen bedrijf. Het valt ook op dat het een overname van een toeleverancier is.
Verticale integratie in de bedrijfskolom, zo heette dat vroeger in de bedrijfseconomische boekjes. Zo zie ik ze tegenwoordig weinig meer. De reden dat deze overnames zo weinig voorkomen is dat er niet zo veel synergievoordelen te behalen zijn.
Of dat in dit geval van Tom en Tom en Tele Atlas ook zo is? Mijn rapport wijst het uit. Ik laat u niet langer in spanning:
1. Waarde of groei
Tom Tom zocht naar groei, omdat ze zelf ook inziet dat de productcyclus van de Tom Tommetjes eindig is. Ze vond die in Tele Atlas. Jammer, groei levert geen punten op.
2. Cash of aandelen
Tom Tom betaalt in keiharde cash. Dat kan best. Ze heeft een hoge vrije cashflow (afgelopen kwartaal 72 miljoen euro), geen schulden en geld op de bank (in het tweede kwartaal 556 miljoen euro). Het geld wordt zo efficiënt ingezet. Bovendien heeft Tele Atlas 200 miljoen euro op de bank staan. Ik geef de volle tien punten.
3. Focus
Achterwaartse integratie betekent dat je iets gaat doen, wat je eerder niet deed. Dat is geen focus, hierop scoort Tom Tom niet goed. Ze weet ongetwijfeld wat en hoe Tele Atlas geld verdient. Tom Tom is al goed voor 30% van de omzet. Is dat de reden dat de verkoopprijs bij Tele Atlas zo snel daalde? Trok Tom Tom haar het vel over de neus?
We zullen het wel nooit weten. Omdat ze ongetwijfeld Tele Atlas door en door kent, geef ik Tom Tom toch twee punten.
4. Geografisch
Waar de klanten zitten maakt in dit geval niet zoveel uit. Ik geef een neutrale 6.
5. Hot or not
Tele Atlas heb ik niet vaak gehoord als overnamekandidaat. Het kan zijn dat ik niet goed heb geluisterd, maar hot was het bedrijf niet. Ik heb wel diverse analisten gelezen, die de kans op een concurrerend bod hoog achten. De beurs gaat daar echter niet van uit. Tele Atlas heeft zich nauwelijks boven het bod van 21,25 euro begeven.
Bovendien bedroeg de overnamepremie 28%. Bij KPN dat Getronics overneemt - het ultieme voorbeeld van not hot - bedroeg de premie 25%. Ergo, een 9 lijkt mij hier op zijn plaats.
6. Kosten of omzet
Het woord kosten komt maar een keer voor in de presentatie. Het schijnt dat Tom Tom de kaarten veel efficiënter wil maken door informatie van haar gebruikers te nemen om ze te maken. Dat scheelt geld. De vraag is of het lukt. Zoniet, dan vervalt iedere reden om Tele Atlas over te nemen. Ik geef u een spoedcursus efficiënte markttheorie.
Je hebt bedrijf X en bedrijf Y. De efficiënte markttheorie gaat er van uit dat beide goed gewaardeerd waren voor de overname. De overnamepremie gaat ten koste van de waarde van de overnemer. Voor de overname was Tele Atlas 1,5 miljard euro waard, het bod is 2,0 miljard euro. Die extra 500 miljoen euro betalen de TomTom aandeelhouders.
De marktwaarde van TomTom moet daarom 500 miljoen euro dalen. Bij 113 miljoen uitstaande aandelen had de prijs van het fonds 4 euro moeten dalen. De koers ging echter 4 euro omhoog en dat op een dalende beurs. Dat kwam onder andere door de goede winstcijfers, maar zo briljant waren deze nou ook weer niet.
Enfin, de overnamecase staat of valt of u denkt dat Tele Atlas met behulp van Tom Tom haar kaarten veel goedkoper kan maken. Ik betwijfel dat. Bovendien is er nog altijd de kans dat concurrent klanten bij Tele Atlas weglopen. Ik geef daarom nul punten.
7. Earn out
Simpel er is geen earn out, dus ook geen punten.
8. Kwaliteit of prijs
Tele Atlas, kwaliteit of niet? Moeilijk te zeggen. Sommige analisten waren lyrisch over het aandeel, anderen juist niet. Ik geef een neutrale 6.
9. Privé of beursnotering
Ja, een beursnotering en daarom nul punten.
10. Waardering
Tele Atlas maakt geen winst, een koers/winstverhouding (k/w) valt niet te berekenen. Gelukkig is er nog wel een bedrijfsresultaat. Volgens Tom Tom's eigen zeggen betaalt ze 27,6 maal het bedrijfsresultaat over 2007. Tom Tom staat zelf 12,5 maal. Over de punten hoef ik het daarom niet lang te hebben: nul.
Conclusie
Tom Tom krijgt een onvoldoende: een 3,3. Hoewel ze een applaus krijgen omdat ze haar cash nu echt gaat gebruiken, is er te weinig synergie. Ik hoop maar dat ik dit verkeerd zie.
Corné van Zeijl is senior portfolio manager bij SNS Asset Management, waar hij verantwoordelijk is voor de Nederlandse aandelenportefeuilles. Van Zeijl schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Professioneel houdt hij posities aan in de meeste grote Nederlandse beursfondsen. Klik hier voor een overzicht van zijn over- en onderwegingen. De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op vanzeijl@iex.nl.
Corné van Zeijl is senior portfolio manager bij SNS Asset Management, waar hij verantwoordelijk is voor het SNS Nederlands Aandelenfonds. Van Zeijl schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Professioneel houdt hij posities aan in de meeste grote Nederlandse beursfondsen. Een overzicht van de over- en onderwegingen vindt u hier. De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.
Jeetje Corne,
zat jij ook niet op "verkoop dat kreng" toen ie 28 stond enige tijd terug? Ik geloof werkelijk dat je niet snapt waar het over gaat. Content = king mijn vriend, als je miljoenen platforms in the field hebt. TeleAtlas en Navteq delen de markt en TA zit beter in de mobieltjes markt dan TT met Nav6 ooit zal zitten. Dus daar gaat TT via de overname van TA van meeprofiteren op een manier die meer dan prima is. En of ze nou 2.1 miljard of 1 miljard of 3 milhard betalen, dit is de meest logische overname die TT kon doen. Iedereen zat ze om hun cashpositie aan de kop te zeuren; iedere andere toko had of een dividend of een aandelen inkoopprogramma opgestart; TT niet, die kijken niet op next quarter maar 4 a 5 jaar vooruit.
Het is goed dat de founders meer dan 50% van de toko aanhouden; zolang analytisch nederland zo omgaat met z'n enige avontuurlijke aex fonds, kunnen ze misschien beter een solo notering op nasdaq aanvragen. Dit geneuzel lijkt meer op kinnesinne dan analyse!
Volgens mij snapt Corné het inderdaad niet. TomTom kan de kaarten straks veel goedkoper maken dan TeleAtlas omdat de gebruiker zal aangeven wanneer een kaart niet meer aktueel is. TomTom krijgt die meldingen binnen, niet TeleAtlas. Dit principe wordt ook gebruikt door o.a. Wikipedia. De gebruiker helpt de gebruiker. Er zijn nog zo veel mogelijkheden voor TomTom en met de kaarten van TeleAtlas ligt het enorm voor op de concurrentie.
De vooruitzichten zijn goed alleen jammer dat de laatste dagen het aandeel wat onderdruk staat, terwijl Navteq en Garmin nieuwe alltime highs noteren. Mischien prima moment om wat extra stukken TomTom in te kopen. Ik heb er in ieder geval vertrouwen in!
Als Tomtom tele atlas uberhaupt voor deze prijs kan overnemen, het zou toch ook mogelijk kunnen zijn dat er net als bij ABN een andere bieder zich meldt?
Of acht u die kans klein of niet aanwezig, gaarne uw mening?
gr Knul
Niet geheel onlogisch wat Corné hier schrijft, gezien de huidige koers van TomTom.
Gr.
Dirk
Doe altijd contra wat Corne schrijft, als hij een aandeel afkraakt, moet je t juist kopen.
Snap niet dat zo n saaie dufferd directeur beleggingen is, van flutbankje SNS.
Altijd zijn gezemel over CMG etc.
Als hij een top 10 koopwaardige fondsen geeft, kelderen die fondsen gelijk met 60%.
Nee, lees dan de column van Jacques!
We vergeten Google LET MAAR OP!
Corne van Zeijl "...waar hij verantwoordelijk is voor de Nederlandse aandelenportefeuilles...houdt posities aan in de meeste grote Nederlandse beursfondsen".
Corne, het wordt tijd dat je wat anders gaat doen joh, we zijn je ongezoute kritiek op het prachtige aandeel TomTom meer dan zat.
Wordt martkkoopman of zo, maar val ons niet meer lastig met jouw domme columns! Of nee, beter nog, ga door met jouw anticyclische columns, die fondsen waar jij positief over bent zijn nl de fondsen waar je nooit 1 euro in moet steken!
tom tom.Die komen er wel.
gr................haas
Googlemaps heeft in maart 2007 ook al laten weten interesse te hebben in de Nederlandse kaartenmaker Tele Atlas
"We zoeken contact met Nederlandse en Belgische Maps-ontwikkelaars om een lokale gemeenschap te vormen."
Met die woorden opende Googles Nederlandse marketingdirecteur Sidney Mock gisteren een dag voor ontwikkelaars waar hen praktisch werd toegelicht wat Google Maps en Earth voor hen kan betekenen
Volgens Googles Seefeld heeft Google nu eenderde van alle bevolkte landmassa's goed in beeld gebracht met Maps. "Dat is ongeveer 50 procent van de wereldbevolking." Het bedrijf werkt doorlopend met externe toeleveranciers, zoals Tele Atlas, om de kaartinformatie verder te detailleren met nieuwe beelden die zijn gemaakt door vliegtuigen en satellieten.