Corné's Overnamekit moest even worden afgestoft. In september vorig jaar was de laatste grote overname. In de tussentijd zijn er wel overnames geweest van bijvoorbeeld van Van Lanschot en van SNS Reaal.
Over deze bedrijven kan ik niets schrijven, want mijn werkgever SNS Reaal heeft een 5% belang in Van Lanschot. Met behulp van de kitcriteria kunt u zelf een rapportcijfer geven. Ziezo, het stof is er van af.
Het lijkt wel of voor de vakantie alles nog even overgenomen moet worden. KPN neemt Getronics over. Fortis wil ABN Amro, Akzo Nobel aast op ICI en Tom Tom vraagt de hand van Tele Atlas.
Numico gaat naar Danone, maar de laatste is geen Nederlands aandeel en die laat ik daarom buiten beschouwing. Akzo Nobel en Fortis zijn nog onzeker, daar wacht ik mee.
Niet de moeite
Ik begin met KPN en Getronics, hoewel de laatste eigenlijk niet groot genoeg is. De overnameprijsis nog geene 3,5% van de beurswaarde van KPN. Voor mijn overnamekit ligt de lat op 10% of meer. De overname moet namelijk significante invloed hebben. Stel dat Getronics nog failliet gaat, dan is het effect niet meer dan een slechte beursdag.
Of anders gesteld, de tweede kwartaal winst van KPN bedroeg 1,2 miljard dollar. De overnamesom is 776 miljoen euro. Ach, het zat er ook aan te komen. Eerst gesprekken met KPN, toen weer niet. Toen weer met een onbekende partij uit de VS. En toen, en toen, en toen toch weer KPN. Het was een flinke achtbaanrit voor de aandeelhouders.
Zelf heb ik dit niet meer meegemaakt. In mijn berekeningen kwam ik nooit ver boven de 6 euro uit en dat vond ik niet de moeite, zeker omdat altijd het risico bestaat dat ik met zo'n eeuwige overnamekandidaat blijf zitten. Over naar mijn rapport nu, waarin ik aan de hand van tien punten snel en zakelijk beoordeel of een overname goed of fout is.
1. Waarde of groei
Een goede overname wordt gedaan uit waardeoverwegingen en niet om groei toe te voegen. In dit geval is het antwoord B. KPN koopt Getronics voor groei. Net als BT Group en Belgacom wil ze nu ook in de ICT uitbreiden. In het kleine persbericht kwam een aantal malen het woord strategie voor. Een veeg teken… Nul punten.
2. Cash of aandelen
KPN betaalt gewoon in harde pecunia, dat heeft ze ook genoeg. Een overname die volledig in cash wordt gedaan, levert gewoon tien punten op ondanks dat KPN dit zo op de plan heeft liggen.
3. Focus
KPN is een telecom en Getronics is een IT-bedrijf. Hoewel deze activiteiten steeds meer in elkaar overlopen en KPN de eerste stappen op dit gebied heeft gezet, is het toch iets anders. Een bemoedigend punt is wel dat de twee concurrenten het ook al doen. Ik geef drie punten.
4: Geografisch
KPN krijgt er wat Amerikaanse en Europese activiteiten bij. Ongeveer de helft van de omzet komt uit landen waar KPN zelf niet zit. Dit levert daarom vijf punten op.
5. Hot or not
Menig belegger wilde zijn handen niet aan Getronics branden, maar dat betekent niet dat het aandeel hot was. In tegenstelling. Er werd niet bepaald gevochten om deze buit. Ergo, de maximale tien punten!
6. Kosten of omzet
KPN heeft Getronics voor de groei gekocht. Toch verwachten analisten kostensynergieen van 50 miljoen euro en dat is flink op een overnamesom van 776 miljoen euro. Ofwel 6% en dat betekent zes punten.
7. Earn out
Simpel er is geen earn out, dus ook geen punten.
8. Kwaliteit of prijs
Moet ik Getronics kwaliteit noemen? Op de dag van de overname kwam er nog een winstwaarschuwing… Ik maak er geen woorden aan vuil, maar ook geen punten: nul.
9. Beursnotering of niet
Ja, een beursnotering en dus nul punten.
10. Waardering
Hoewel de koers/winstverhouding (k/w) bij Getronics laag (Bloomberg consensus 2008: 15,1) is in de sector en die van KPN (Bloomberg consensus 2008: 12,7) voor een telecom bedrijf juist hoog, is door het overnamebod de waardering van Getronics toch boven die van KPN gekomen. Citigroup verwacht een winstinvloed van 2,5% op de 2008 winst.
De prijs is 3,5% van de beurswaarde van KPN. Ergo, 1% winstverwatering. Ik heb ze slechter gezien. Met wat belastingvoordelen en mogelijke verkoop van stukken - weet u nog dat Pinkroccade een tijdje geleden voor 350 miljoen euro werd overgenomen - kan het neutraal uitpakken. Ik geef daarom vijf punten en besef dat ik zo vlak voor de vakantie weer mild ben.
Ten slotte horen er eigenlijk strafpunten te worden uitgedeeld als het zittende management niet meegaat. In dit geval lijkt me dat niet nodig.
Conclusie
Hoe mild deze schoolmeester ook is, KPN scoort een onvoldoende. KPN stort zich zeker niet in een rampzalig avontuur, maar een onvoldoende is het wel.
Corné van Zeijl is senior portfolio manager bij SNS Asset Management, waar hij verantwoordelijk is voor de Nederlandse aandelenportefeuilles. Van Zeijl schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Professioneel houdt hij posities aan in de meeste grote Nederlandse beursfondsen. Klik hier voor een overzicht van zijn over- en onderwegingen. De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op vanzeijl@iex.nl.
Corné van Zeijl is senior portfolio manager bij SNS Asset Management, waar hij verantwoordelijk is voor het SNS Nederlands Aandelenfonds. Van Zeijl schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Professioneel houdt hij posities aan in de meeste grote Nederlandse beursfondsen. Een overzicht van de over- en onderwegingen vindt u hier. De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.
Er zijn (nog) geen reacties geplaatst.