Deze week was hij nog op televisie, The Good, the Bad and the Ugly. In de film ging het over cowboys, maar ik heb het hier over financiële waarden: banken, verzekeraars en andere bemiddelaars in financiële produkten. Afgelopen weken hebben de grotere financials hun eerste kwartaal cijfers gepubliceerd en die vielen licht tegen.
Met name door het overnamegeweld rond ABN Amro zijn de kleinere financials wat aandacht tekort gekomen. Dan heb ik het niet over SNS Reaal en Van Lanschot Bankiers, maar over de Kasbank (the good), Binck Bank (the bad) en Van der Moolen (the ugly).
De overeenkomst tussen dit illustere drietal is dat zij meer dan evenredig profiteren van een goed beursklimaat en hun winsten derhalve ook grotendeels daarvan afhankelijk zijn.
De invloed van het beursklimaat geldt mogelijk nog het minst voor KasBank. Die bank heeft weliswaar baat bij meer transacties (vanwege de clearing- en settlementprovisie) en hogere aandelenkoersen (vanwege de bewaarprovisie), maar genereert naast rente ook inkomsten door het verschaffen van beleggingsinformatie aan institutionele beleggers.
Agressief en alert
Begin dit jaar heeft Kasbank haar vermogensbeheeractiviteiten verkocht met een forse boekwinst. Bovendien heeft zij nog aandelenbelangen in diverse beurzen en clearing-organisaties. Voeg daarbij de hoge pay-out ratio van rond de 80% in de laatste jaren en het is geen wonder dat ik het over the good heb.
|
|
Tijdsperiode grafiek:
|
Binck Bank, the bad, is agressief en alert en haalt met name klanten weg bij de gevestigde banken. Binck acteert slim; in 2006 kocht het Syntel, de martkleider in Nederland op het gebied van software voor de verwerking en administratie van effectentransacties voor financiële instellingen.
Daardoor heeft Binck zelf de ICT in de hand en kan de bank zich onderscheiden van andere internetbrokers. Na opgestart te zijn in Belgie wordt nu volgens verwachting in het tweede halfjaar ook Frankrijk betreden. Hoewel er kosten voor de toekomstige groei gemaakt worden steeg de winst uit voortgezette activiteiten in het eerste kwartaal met 26%.
Binck koopt Alex?
De huidige marktwaarde van Binck is ca 6.500 euro per client. De koers doet helaas weinig. Mogelijk heeft dat te maken met het feit dat Alex, de internetbroker van Rabobank, te koop staat. Alex werd altijd gezien als een mogelijke koper van Binck. Dit lijkt niet door te gaan en nu valt kennellijk de overnamepremie weg.
|
|
Tijdsperiode grafiek:
|
Niet onmogelijk is het scenario dat Binck nu juist Alex gaat inlijven, al is het maar om een eventuele buitenlandse concurrent te weren. Hoe dan ook, de groei in internetbrokerage en ook de toenemende concurrentie (Zecco!) zijn nog niet voorbij.
Het lelijke eendje is duidelijk Van der Moolen, dat te kampen heeft met een verandering van het handelsmodel van de de New York Stock Exchange. Hoe langer hoe meer wordt electronisch afgewikkeld zodat de traditionele hoekman minder nodig is als liquiditeitsverschaffer.
Mooie zwaan
Gelukkig gaat het uitstekend met de ontwikkeling op de Europese aandelenbeurzen en ook de derivatenhandel draait redelijk. Dat kan de neergaande gang van zaken bij de Amerikaanse aandelen-specialists opvangen.
Van der Moolen gaat zich meer richten op het uitvoeren van orders voor institutionele beleggers, de zogeheten execution only-handel, en zou kunnen profiteren van de komst van alternatieve handelsplatforms (zoals het zogenaamde ‘spread betting’), mits er voldoende liquiditeit is.
Helaas sloot VdM het eerste kwartaal van 2007 af met een verlies. Ik vrees dat pas in de tweede helft van 2007 een lichtpuntje aan het eind van de tunnel kan opdoemen. Of het lelijke eendje een mooie zwaan wordt valt dus nog te bezien.
|
|
Tijdsperiode grafiek:
|
Ik kies Kasbank
De boekwaarde per aandeel is nu 3,40 euro, maar na aftrek van geactiveerde goodwill en overige immateriële activa rest de facto niet meer dan 1,60 euro.
Van het drietal gaat mijn voorkeur duidelijk uit naar de Kasbank, met een verwacht dividendrendement van 6%. Wel is het zo dat de bank niet onbeperkt door kan gaan met het verkopen van niet-kernactiviteiten en de groei dus uit de kernactiviteiten moet komen.
Mogelijk hebben we volgend jaar overigens meer keus in kleinere financials als AfAB (consumentenkrediet) en NIBC (investment banking) een beursnotering krijgen. Althans, dat hebben beide bedrijven te kennen gegeven.
Nico van Geest heeft een indrukwekkend CV als beleggingsanalist. In de afgelopen 20 jaar werkte hij voor SNS Securities, Credit Suisse First Boston, Theodoor Gilissen en Van Lanschot. Sinds 2007 is hij Hoofd Research bij Keijser Capital. De informatie in deze columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Klik hier om een reactie aan de auteur te sturen.
Nico van Geest heeft een indrukwekkend CV als beleggingsanalist. IN de afgelopen twintig jaar werkte hij voor SNS Securities, Credit Suisse First Boston, Theodoor Gilissen en Van Lanschot. Sinds 2007 is hij Hoofd Research bij Keijser Capital. De informatie in deze columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.
Mijn kids sparen netjes 250 euries per maand (meer mag niet) bij ASN bank voor 4% en beleg ik zelf o.a. in het ASN water&milieufonds. Dat presteert overigens niet onverdienstelijk.
Echt een leuke vriendelijke bank. Veel vriendelijker dan die aggresieve benaderingen van banken zoals ABN/AMRO. Maar goed, die club wordt binnenkort verknipt en verkocht en kan Graaink nog zo´n 20 miljoen euries bijschrijven.
mss goede aanwinst voor Keyser capital
een bekende uitspraak in beleggingswereld is: als je wat wilt verdienen , moet je een gok wagen. ik gok derhalve op vander moolen . de koers is fors ingezakt en de amerikaanse activiteiten zullen niet blijvend verliesgevend zijn. eind van het jaar weten we wie "gelijk" heeft.
groetjes wimpiepietje
Beste Nico,
Je moet je beter in de cijfers van Binck verdiepen voor je het woord "bad" roept.
0. Bicnk heeft in het eerste kwartaal veel extra kosten gemaakt om de Frankrijk uitbreiding moegelijk te maken--de kosten stegen met 1 miljoen of te wel 10% van de omzet. Dit weegt op tegen de relatief sterke omzet in het eerste kwartaal.
1. Binck is zo wie zo goedkoop. Binck heeft een heel hoge vrije cash flow. EBITA is een ongekend lage 10. Daarbij komt dat er nauwelijks investeringen zijn die uit de cash flow komen. Het is dus een prima overname kandidaat.
2. Binck heeft uitstekende winst groei cijfers, van structureel zo'n 40%. Op lange termijn is de klanten aanwas gewaardborgd door groei naar nieuwe markten en de steeds grotere beleggings penetratie. Natuurlijk hebben ze baat bij de recente beurshause. Maar de AEX staat nog lang niet op zijn altime high.
3. Een K/W van 20-25 is gerechtvaardigd bij deze winst groei en vrije cash flow. Ik schat de winst dit jaar op ongeveer 1 Euro. Een redelijke prijs is 20-25.
4. Ze moeten alleen Alex niet overnemen, maar dat zijn ze ook niet van plan. Wel overwegen ze een samengaan. Dat kan ze aantrekkelijker maken--grotere partij, iets minder prijs concurrentie, mischien samen wat nieuwe produkten (turbo's).
Kortom niet bad, niet bold, maar beautiful.
C.