Pharming staat voor de zoveelste kapitaalverhoging in haar nog korte bestaan. Maar, this time it's different : het geld is nodig om de verkooprechten in de Verenigde Staten terug te kopen. Een buitenkans, of begeeft de onderneming zich hier op te glad ijs?
Herman, de stier
Herman, de stier, daar begon het allemaal mee. In 1990 was Herman het enige stiertje geboren uit meer dan duizend genetisch gemodificeerde eicellen. Bedoeling was dat Herman's nakomelingen een speciaal ontstekingsremmend eiwit, lactoferrine zouden produceren.
Dat liep allemaal niet zoals gepland, maar uiteindelijk heeft Herman nog een redelijk lang leven gehad. In principe had de politiek bepaald dat Herman in 1996 zou expireren.
Maar na ampel protest mocht de publiekslieveling toch in leven blijven en stierf Nederlands' bekendste stier vele jaren later een zachte dood in museum Naturalis te Leiden, op 2 april 2004.
Pharming stond al eerder met lege handen, want Herman's dochters produceerden nauwelijks lactoferrine, zodat het überhaupt een moeilijk verhaal werd. Maar laten we hier geen oude koeien uit de sloot halen.
Grootste uitdaging tot nog toe
Want Pharming staat momenteel voor de grootste uitdaging in haar bijna 25-jarige bestaan. De verkopen van Ruconest, het middel tegen angio-oedeem, vallen behoorlijk tegen de laatste kwartalen. Ronduit gezegd: beoogd verkooppartners SOBI (uit Zwéden) en Valeant (VS) maken er allebei een potje van.
SOBI in Zweden is al sinds 2009 de partner van Pharming en betaalde al een paar keer een mijlpaalbetaling om de verkoop te mogen doen. Maar SOBI heeft in 21 Europese landen nog hoegenaamd geen vinger uitgestoken en Pharming kon daarom weinig anders doen dan de verkoop in die groep landen weer in eigen hand te nemen.
Hieronder ziet u de verkopen van Ruconest in Europa:
jaar
KW 1
KW 2
KW 3
KW 4
2014
-
-
-
0,5
2015
0,6
0,5
0,5
0,6
2016
0,1
0,6
?
?
omzet Ruconest in Europa in miljoenen euro's
Een stijgende lijn valt niet te ontdekken. Treurig eigenlijk, en niet voor niets wordt de verkoop dus weer gedeeltelijk in eigen hand genomen.
Verenigde Staten
In de Verenigde Staten, inzake Ruconest het beloofde land, was het helemaal een soap. U zult de perikelen rond Valeant wel meegekregen hebben op één of andere manier.
Pharming sloot in september 2010 een deal met Santarus, dat Pharming door de jaren heen ruim 50 miljoen dollar betaalde. Santarus viel in handen van Salix en Salix werd later voor ruim 10 miljard dollar overgenomen door Valeant, de huidige partner.
Bij Valeant bleek de boekhouding iets anders ingericht dan te doen gebruikelijk en dat kostte de onderneming een paar procent koerswinst:
Grafiek Valeant (bron: Bloomberg)
Pershing Square gemangeld
Het aan het Damrak genoteerde beursfonds Pershing Square van hedge fund manager Bill Ackman ging mee de bietenbrug op. Het had al een groot belang in Valeant en was (een klassieke fout, wie 'm niet gemaakt heeft werpe de eerste steen) te vroeg aan het middelen geslagen.
Enfin, dat is een ander verhaal. Met de verkopen van Ruconest in de VS bakte Valeant er ook niet veel van. Het verkoopteam dat Ruconest moest vermarkten werd door Valeant teruggebracht van 25 naar 8 man, waarna later dit weer werd uitgebreid naar de huidige 11. Kijk naar de omzet per kwartaal in de afgelopen periode:
jaar
KW 1
KW 2
KW 3
KW 4
2014
-
-
-
0,3
2015
0,6
2,4
2,1
1,2
2016
1,5
2
?
?
omzet Ruconest in de Verenigde Staten in miljoenen euro's
Actuele cijfers hoger
De bedragen die u boven ziet, zijn de omzet zoals Pharming die ontvangt. Maar, tot nog toe kreeg Pharming slechts 30% van de omzet bijgeschreven. De actuele verkopen zijn dus veel hoger. In 2015 bijvoorbeeld werd er voor 6,3 miljoen euro aan omzet behaald in de VS.
Omgerekend betekent dat dat de omzet in 2015 ongeveer 6,3/0,3 = 21 miljoen euro was. Dat zijn al wat andere cijfers. Volgens CEO Sijmen de Vries zou de omzet, gemeten naar de laatste maandverkopen, nu geannualiseerd op 25 miljoen dollar (22,2 miljoen euro) uitkomen.
Overigens is dat nog ver weg van de projecties die in 2010, bij aanvang van de deal met Valeant's voorloper Santarus werden gemaakt. Toen had men het over jaarlijkse verkopen van 200 miljoen dollar.
Inzake de terugverkoop van de rechten wil Valeant 125 miljoen dollar zien: 60 miljoen dollar nu, en 65 miljoen dollar die gekoppeld zijn aan een bepaalde omzetverwachting. Dat laatste bedrag kan dan gewoon uit de lopende omzet worden betaald.
Gouden kans of valkuil?
Nu komen we bij het interessante gedeelte. Want de hamvraag is: hoe moeten we deze deal inschatten? Is het een gouden greep, gepast misbruik makend van de misere waarin Valeant zich bevindt, of is dit de valkuil die Pharming straks noodlottig wordt?
Dat moeten we ons goed zien te realiseren, want Pharming komt straks met de pet langs en dan mag u (ik heb ze niet) als aandeelhouder weer wat nieuwe aandelen afnemen.
Lucratief
In eerste instantie lijkt de deal lucratief: Valeant zit in moeilijkheden en zou daarom de rechten voor een vriendenprijsje afstaan. Zo wordt het ook min of meer verkocht door Pharming, CEO De Vries zegt dat Pharming nu eerder winstgevend wordt.
Maar, het betekent ook dat het Leidse biotechfondsje zelf het verkoopapparaat in die landen moet bekostigen. De cost gaat in die zin voor de baet uit en dat was nou net niet de bedoeling.
Juist daarom nemen biotechbedrijven verkooporganisaties in vreemde landen in de hand die hen die kosten uit handen nemen. Betalen doen we dan pas als er daadwerkelijk omzet gedraaid wordt.
80 à 100 miljoen dollar
Er is veel geld nodig, 80 à 100 miljoen dollar: eerst voor de aanbetaling aan Valeant (60 miljoen dollar) en daarna is er geld nodig om het verkoop- en serviceapparaat in de VS, én in Europa, uit te breiden.
Niet te benijden
Kortom, net als Ruud Gullit ooit, is ook CEO Sijmen de Vries niet te benijden. Hij moet momenteel investeerders voor de zoveelste keer overtuigen geld in Pharming te steken.
Het aantal uitstaande aandelen was op 28 juli 412 miljoen. Daar zit de reverse split van 1 op 10 in verwerkt, dus eigenlijk 4,12 miljard. Dat zou dus opnieuw kunnen verdubbelen straks.
Tot nog toe weinig koersreactie Wel opmerkelijk aan het koersverloop van Pharming is dat er sinds de aankondiging op 9 augustus nog weinig koersverlies is geleden. Dat verbaast me, want het is best een grote stap die Pharming nu neemt. Kennelijk is er toch meer vertrouwen in het aandeel dan we zo hier en daar lezen.
Er zijn ook wel wat aanknopingspunten te vinden die hoopvolle beleggers voorlopig doen blijven zitten. Enerzijds is er optimisme over aantrekkende verkopen in de VS.
Trigger preventief toedienen
Een andere trigger is dat Pharming momenteel ook onderzoek doet naar het preventief toedienen van Ruconest. Die markt zou, net als de huidige markt, ook 700 miljoen dollar groot zijn. Wanneer dat stempeltje ook behaald wordt (en dat zou binnen afzienbare tijd mogelijk zijn), is er dus veel meer omzet mogelijk. Aan optimisme bij Pharming nog steeds geen gebrek.
Op 5 oktober zal het management de financiele plannen in een buitengewone aandeelhoudersvergadering toelichten. De Vries kan er echter op rekenen dat de nieuwe kapitaalronde met veel scepsis ontvangen wordt.
Rasopportunisten
Anderzijds zijn grote investeerders opportunistisch, en kijken zij graag vooruit, in plaats van andersom. Als ze een kans ruiken, zijn ze erbij. This time it's different? Laten we eerst maar eens 5 oktober afwachten.
Kunt u, als aandeelhouder of investeerder, daarna bepalen of u nog één keer mee wilt doen, of, net als deze Herman, even tijdelijk de pijp aan Maarten geeft....
VIDEO