Ooit was
Nedap één van de groeibriljanten van het Damrak. Van begin 1995 tot medio 1998 steeg de koers in een krachtige lijn van 6,50 naar 31,72 euro, waarmee een gemiddeld koersrendement van 58% per jaar werd neergezet. In het laatste deel van de opgaande fase was wel sprake van enige overdrijving. Overenthousiaste beleggers bleken bereid ruim 30 keer de verwachte winst voor het aandeel neer te leggen. Hardhandig werd het aandeel afgestraft toen Nedap in juni 1998 een winstwaarschuwing moest afgeven. De winst per aandeel daalde in dat jaar met 30%.
Sindsdien is het niet meer goed gekomen tussen Nedap en de beleggers. De afgelopen drie maanden is de koersdaling in een versnelling geraakt. Het aandeel raakte nog eens 14% van zijn waarde kwijt. Toegegeven, het was een moeilijke markt, maar de daling van de AEX-index bleef intussen beperkt tot 10%. Nedap, dat onder andere ook vee-identificatiesystemen levert en subsystemen voor melkrobots, kreeg evenals Prolion een tik mee van de uitbraak van MKZ in Nederland.
Vandaag doet Nedap 15,25 euro, een niveau dat voor het laatst genoteerd werd in september 1996. Is er werkelijk veel reden tot pessimisme? De activiteiten van Nedap zijn breed gespreid over een groot aantal markten, van systemen voor diefstalbestrijding in de detailhandel en geautomatiseerd stemmen tot elektronisch betalingsverkeer. De agrarische sector is daarbij van bescheiden belang. Het is overigens nog maar de vraag of de huidige problemen die deze sector meemaakt voor Nedap negatief zijn. Het agrarische bedrijf staat waarschijnlijk voor een nieuwe fase van professionalisering waarbij de systemen van Nedap goede diensten kunnen leveren.
De recente versnelling in de koersdaling houdt ook verband met de winstdaling die over 2000 moest worden gemeld, en met het ontbreken van een concrete verwachting voor het lopende jaar. Het management houdt echter onverminderd vast aan een gemiddelde jaarlijkse groei van de winst met 'dubbele cijfers'. Nedap wijt het ten opzichte van de verwachting achterblijven van omzet en winst over vorig jaar aan het doorschuiven van een aantal orders naar het jaar 2001, onder andere als gevolg van de schaarste aan componenten. Daarbij kon de prijsstijging van elektronische en elektrotechnische componenten nog niet in de eindprijzen worden doorberekend.
Bij Nedap is men niet verontrust over de tijdelijk tegenvallende resultaatontwikkeling. Op vrijwel alle markten waarop Nedap actief is, doen zich buitengewoon interessante ontwikkelingen voor en tal van veelbelovende producten zitten op dit moment in de pijplijn. Een punt is wel dat de versnelde implementatie van nieuwe technologieën -ondanks de brede diversificatie- zorgt voor een meer wisselvallige resultaatontwikkeling dan gebruikelijk. Centraal thema bij Nedap is: 'genetwerkte systemen'. Hiermee worden systemen die voorheen op zichzelf stonden via IP of gsm opgenomen in een informatienetwerk waardoor de effectiviteit van het systeem sterk wordt vergroot.
Een belangrijke toepassing ligt in de marktgroep Retail Support, die vooral bekend is van de poortjes bij de winkeluitgang die gestolen goederen detecteren. Derving, de omzet die niet bij de kassa wordt afgerekend, is in de detailhandel een belangrijke kostenpost. Voor Nederland wordt deze kostenpost geschat op 2% van de omzet ofwel ca. twee miljard gulden. De 'genetwerkte dervingsystemen' van Nedap kunnen de schade effectief terugdringen en blijken goed aan te slaan. Recent kon een groot contract worden afgesloten met de Duitse keten Schleicher voor duizend vestigingen, waarvan een aantal in het oosten van Nederland. Ook de modeketen Hennes & Mauritz (H&M) is een enthousiast gebruiker van de Nedap-systemen. Ca. 90% van de 55 Nederlandse vestigingen is uitgerust met Nedap-detectiesystemen. Het bedrijf overweegt de systemen toe te passen in alle vestigingen in de veertien landen waarin het actief is.
Ook de bekende stemmachines van Nedap zijn aangepast voor internettoepassingen. Deze techniek zal geleidelijk aan worden ingevoerd naast het gebruik van verbeterde stemmachines die lokaal opgesteld zijn. Gedurende de overgangsperiode, waarbij in feite tegelijkertijd met twee technieken wordt gewerkt, zou dit wel eens kunnen betekenen dat zich een sterk verhoogde vraag naar stemmachines kan ontwikkelen. Het geharrewar rond de verkiezingsuitslag in de Verenigde Staten heeft politici duidelijke geconfronteerd met de nadelen van verouderde systemen. Dit kan voor Nedap gunstig uitpakken. De Nedap-stemcomputer wordt al vele jaren met succes ingezet bij verkiezingen in Nederland en in de Duitse steden Keulen en Düsseldorf. Onlangs heeft ook de Ierse regering gekozen voor de stemcomputer van Nedap, en wellicht ligt de weg daarmee open voor verdere afzet in de EU.
Het is voor de externe analist niet gemakkelijk een taxatie af te geven terwijl het management zelf weinig concrete uitspraken doet over de winstontwikkeling op korte termijn. De standing van de onderneming en de track record over een langere periode zijn echter zodanig goed dat er geen reden is om de eigen langetermijn-verwachting in twijfel te trekken. De resultaatontwikkeling in de jaren 1995 t/m 1997 viel nog wel langs een liniaal te leggen. Gaan we uit van de winst per aandeel van 0,73 euro in 1995 als representatief cijfer en trekken we van daaruit een winstgroeilijn van 12%, dan zou in 2001 een winst per aandeel van ca. 1,40 euro mogen worden verwacht. De bruto winstmarge zou in dit jaar dan moeten uitkomen op 12%. Dat is voor Nedap niet ongebruikelijk. Over het boekjaar 1999 lag deze winstmarge nog op 12,2%.
Vooralsnog gaan wij uit van een winst per aandeel in 2001 van 1,40 euro. Op basis van deze taxatie en de huidige koers van 15,25 euro bedraagt de k/w 10,9. Sinds 1995 heeft de k/w gemiddeld op 17,9 gelegen en (met uitzondering van 1999) werd sinds 1996 regelmatig het niveau van 20 overschreden. In dit vergelijkingskader is de huidige waardering duidelijk te laag. Het zal nog wel even duren eer voor dit fonds de gouden tijden van weleer terugkeren, maar een k/w van 15 en een koersdoel van 22,50 euro moet voor ultimo 2001 in principe haalbaar zijn. Het aandeel kwalificeert zich daarmee als een potentiële strong outperformer.
Jacques Potuijt is oprichter van Provest Group en was hiervoor onder meer hoofd Beleggingsresearch bij Deutsche Morgan Grenfell in Amsterdam. Potuijt schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Hij belegt uitsluitend in beleggingsfondsen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
potuijt@iex.nl.
Jacques Potuijt is oprichter van Provest Group en was hiervoor onder meer hoofd Beleggingsresearch bij Deutsche Morgan Grenfell in Amsterdam. Potuijt schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Hij belegt uitsluitend in beleggingsfondsen. De informatie in deze column is niet bedoeld als beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
potuijt@iex.nl.
Blijft ondanks de reeds ruim 10-jaardurende beurscrisis een prachtig bedrijf. Mooie resultaten en een fantastisch dividendrendement!