Detacheerder
The
Member Company (TMC) heeft als eerste Nederlandse bedrijf een notering aan
Alternext
gekregen. Dit is een nieuw segment van de Amsterdamse beurs bedoeld voor jonge
ambitieuze concerns.
Minder regels voor de boekhouding en corporate governance, zodat er
meer tijd overblijft voor de bedrijven om te ondernemen. TMC is piepjong, ambitieus
en past daarom prima in het Alternext-profiel.
Het bedrijf werd in 2000 opgericht door de dertiger Thijs Manders en de ervaren
ondernemer Jan van Rijt, die bekend is van het beursgenoteerde Qurius.
De beursgang was alleen geen succes.
De onderneming haalde weinig geld op en de handel in het aandeel komt sindsdien maar moeizaam op gang. Maar let op, het bedrijf groeit hard en het fonds is spotgoedkoop.
Innovatie richting Azië?
Tijdens de internethausse hadden bedrijven als Philips,
ASML en Océ
moeite om gekwalificeerd personeel te vinden en vast te houden. Ze toonden zich
van hun mooiste kant en lokten knappe koppen naar hun onderzoeksafdelingen.
Na het klappen van de zeepbel moesten ook zij fors snijden in hun personeelsbestand.
De R&D-afdelingen werden daarbij niet ontzien. Nu de markt weer aantrekt blijkt hun imago van stabiele werkgever een stevige deuk opgelopen te hebben. Techneuten hebben hardhandig geleerd wat loopbaanbeleid betekent bij deze technologieconcerns: in tijden van economische tegenwind wordt ook in de afdeling R&D de bijl gezet.
Daar komt bij dat de Europese technologiebedrijven in versneld tempo R&D-werk uitbesteden naar Azië. Goed opgeleide ingenieurs doen daar hetzelfde werk voor een fractie van de prijs. Dé bedreiging voor een bedrijf als ICT dat nog te vaak handjes levert bij R&D trajecten. Al met al geen aanlokkelijk perspectief voor een ambitieuze wizzkid.
Werkondernemers
Niet al het onderzoekswerk gaat naar Azie. Zo blijft
de coördinatie, integratie en het testen van projecten en producten dicht bij
huis. Complexe en voor het welslagen voor innovatieve producten, cruciale werkzaamheden.
Hoe bindt Philips toptalent aan projecten zonder flexibiliteit in te leveren
in economisch mindere tijden?
Volgens Manders voelen technici zich verloren in de grote, anonieme R&D afdelingen.
Binnen TMC worden clusters gevormd per specialisme, bijvoorbeeld embedded software,
fysica, maar ook ERP (SAP). Maximaal vijftig leden, de besten op hun
gebied. Elke cluster, team of ingenieur is zelf verantwoordelijk voor werk en
opdrachten.
Werkondernemers worden ze genoemd. Een TMC-er wordt daarom intensief begeleid door interne coaches zodat hij over de grenzen van zijn eigen project heen kan kijken. Waar gaat het project naar toe? Hoe sluit het aan op overige projecten? Waar wil de klant heen met zijn R&D programma? Waar zijn er kansen op innovatie?
Uniek businessmodel
Hun verantwoordelijkheidsgevoel zorgt voor een hoge productiviteit: ze werken én meer uren én zijn verhoudingsgewijs veel bij de klant te vinden. Veel uurtjes-factuurtjes dus. Dat is fijn voor de boekhouder, maar ook voor de werkondernemers zelf. Zij delen via de winstdelingsregeling fors mee in het succes.
Dit waarborgt een dynamische cultuur en heeft een magneetwerking op toptalent
uit de hele wereld.. TMC verhuurt hen en in mindere tijden stalt zij hen bij
andere bedrijven waar de cyclus wel aantrekt. Intussen is ze hofleverancier
van Philips Medical Systems en doet ze zaken met andere bedrijven in de techdriehoek
Eindhoven-Leuven-Aken.
De hoge productiviteit en de lage overhead zorgen voor hoge marges.
Critici menen dat het model nog niet echt is getest, ondanks dat TMC is geboren
in een tijd (2001-2003) waarin de IT-branche door een diep dal ging. Als het
bedrijf verder groeit, menen zij, moet er meer overhead komen. De marge kan
dan onder druk komen.
Discount?
Hoe staat aandeel en bedrijf TMC er cijfermatig bij?
Eind 2005 had TMC zeventig knappe koppen in de verhuur, halverwege het jaar
124 en tijdens de beursgang 150. Er staan meer dan negentig vacatures open,
Als ik ervan uit ga dat ook die allemaal aan de slag gaan in 2007, komt de
koers/winstverhouding (k/w) onder de acht.
Ik houd dan geen rekening met de kans dat TMC nog meer brains aan het werk kan krijgen, of dat ze andere detacheerders overneemt,
Branchegenoten als ICT
en Brunel
noteren tussen de vijftien en achttien keer de winst,
TMC is schuldenvrij en heeft na de beursgang geld in kas,
Al met al lijkt de waardering van het aandeel vooral naar de risico's te kijken en niet naar het winstpotentieel.
Of is dit de Alternext discount?
Arnoud Wolff was oprichter en jarenlang beheerder van het Robeco European Midcaps Fund. Sinds 2006 belegt hij op eigen rekening onder de naam Phida Capital in microcaps. Op moment van publicatie is hij long TMC. Zijn bijdragen zijn niet bedoeld als beleggingsadvies. Wolff schrijft zijn columns op persoonlijke titel. De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.
Uw reactie is welkom op
wolff@iex.nl.
Arnoud Wolff is onafhankelijk analist en investeerder. Hij was oprichter en jarenlang beheerder van Robeco European Midcap Fund en beheerder van Midlin NV. Dit fonds investeert in een select aantal ambitieuze Europese ondernemers. Daarnaast belegt Wolff sinds 2006 voor eigen rekening onder de naam Phida Capital in Nederlandse en Duitse microcaps. Zijn bijdragen zijn niet bedoeld als beleggingsadvies. Wolff schrijft zijn columns op persoonlijke titel. De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.
Een L(aagste) K(oers) van 12,51 d.d. 27-11-2006, een H(oogste) K(oers) van 13,00 d.d. 01-12-2006 geven niet echt blijk van veel volatiliteit, waar het de koersvorming betreft.
Beste Wolff,
KW-verhouding:
Ik ben benieuwd hoe jij aan een KW komt van onder de 8 in je column.
Huidige marketcap 42M
Winst 1eH05 0,9M bij 123 werknemers
Stel 150+90 (blijven even op je roze wolk zitten) = 240 werknemers in 2007
Net income:[(240/123)*0,9*2]= 3,5
Market cap: EUR 42m
KW is dan uiteindelijk 12
INVESTERING EUR 5m
Daarnaast vraag ik me af waar de EUR 5m in geinvesteerd zal gaan worden. Ongetwijfeld dat er wat extra Netto werk kapitaal nodig is maar als het business model zo succesvol is in 2007 kan die groei vanuit de onderneming zelf worden gefinancierd.
Het businessmodel op zich sluit wel aan bij de huidige tijd van flexibilisering, ik hoop dat de verleiding wordt weerstaan om te groeien ten koste v/d kwaliteit.
MvG
Suc64U
Ik heb de indruk dat er weinig publiciteit is gegeven aan de beursintroductie van The Member Company op Alternext. Ik kwam bij toeval achter het bestaan van Alternext en eveneens bij toeval achter de aandelenemissie van The Member Company. Om die reden heb ik de indruk dat daardoor de emissie tegenvallend is verlopen.
Op moment van publicatie is hij long TMC
ah, ik snap 'm nu...
8x de winst? Here we go, 1H06 gemiddeld 97 factuurschrijvende werkondernemers. Per persoon factureren ze EUR130k op jaarbasis. Brutomarge 35% dus EUR45k per werkondernemer brutowinst. Voor Brunel zijn de cijfers over 2005 respectievelijk EUR100k, 23% en EUR 23k. Dus een TMC-er is productiever (schrijft meer uurtjes) en werkt doorgaans op hoger nivo (hoger uurtarief), vangt welliswaar ook meer salaris+bonus (voor wat hoort wat)en levert de TMC company per saldo twee keer zoveel (bruto) winst op als een Brunel medewerker. Vervolgens converteert TMC deze brutowinst voor 40% in nettowinst. Bij Brunel is dit 20%, want daar werken meer ondersteunende medewerkers (lees managers en commerciele staf) die een deel van de koek willen. Bij TMC regelen de werkondernemers zelf hun zaakjes als verkoop en 'management'. Al met al geeft TMC geniale en ambitieuze ingenieurs een leuke deal: jullie werken keihard, regelen zelf je opdrachten en wij delen in in de extra omzet.
Voor 2007: TMC neemt ongeveer 25 werkondernemers per kwartaal aan, dus gemiddeld zullen er 225 aan het werk zijn in 2007. Die gaan dik EUR4 miljoen aan winst binnenbrengen. Marktwaarde TMC is EUR32. N aftrek van EUR 4m cash levert dat een koerswinst-verhouding onder de 7x op. Mocht de overhead toch toenemen tot het nivo van Brunel, dan daalt de verhouding tot 14x, nog steeds lager dan Brunel. En ik denk dat het met 200 man makkelijker groeien is dan met 5000.
PS Micro-wave is een alias van Arnoud Wolff, long TMC.