Nee LogicaCMG

LogicaCMG is een goede kandidaat voor Corne's Overnamekit, mijn rubriek waarin ik overnames een cijfer geef aan de hand van tien punten. Nog geen jaar geleden kocht de automatiseerder Unilog en nu WM-data.

Het is alleen jammer dat de LogicaCMG-aandeelhouders nog niet eens de vruchten van de eerste overname hebben gezien. De koers van Logica is dan ook dramatisch achtergebleven, z´n dikke 25% in de afgelopen twee jaar.

OK, dat was misschien een kwestie van tijd. Geduld is ten slotte een schone zaak voor beleggers. Nu kondigt LogicaCMG reeds een nieuw winstverwateringsplan aan, de overname van het Zweedse WM-data.

Bij de overname van Unilog kreeg LogicaCMG nog een 4,8 (klik hier), wat iets boven het gemiddelde is. Eens zien of LogicaCMG dit keer wél overgaat.

1. Waarde of groei
Een goede overname wordt gedaan uit waardeoverwegingen en niet om groei toe te voegen. Deze overname is gedaan om schaalgrootte te verkrijgen. Zoals Jacques Potuijt al in zijn Logisch LogicaCMG opmerkt, wordt ook hier weer het sleetse argument gebruikt dat klanten dit willen. Die onzin heb ik nu vaak genoeg gehoord. Geen punten hier.

2. Cash of aandelen
Simpel, het bod is voor 80% in aandelen en 20% in cash. Dit betekent twee punten.

3. Focus
De activiteiten van WM-data passen redelijk bij die van LogicaCMG. Bij de Zweden is de factor uurtje-factuurtje wat groter. Om optimaal van de overname te profiteren, moet de huidige, opgaande cyclus zich nog even doorzetten. Laat ik het hopen. Ik geef hier acht punten.

4. Geografisch
WM-data is actief in Finland, Zweden en Denemarken. LogicaCMG heeft daar maar liefst zestig mensen zitten. Jawel, zestig. Dit is geen typefout. Dit lijkt op de klassieke fout om nieuw in het buitenland te beginnen, waar al veel IT-bedrijven over zijn gestruikeld. LogicaCMG weet daar zelf ook over mee te praten.

Sterker nog, in Duitsland heeft ze nog steeds problemen. Leert LogicaCMG dan niet van haar fouten? Dit blijkt niet het geval. Een score van nul punten daarom.

5 Hot or not
Er waren in de afgelopen jaren meer overnames in deze sector, waaronder zoals gezegd ook een van LogicaCMG zelf. Het is alleen niet zo dat net als bij de Drie dolle dwaze dagen van De Bijenkorf de bedrijven voor uw neus worden weg gegraaid. LogicaCMG is niet bang dat een andere partij over haar bod heengaat en ik geef ik zes punten.

6. Kosten of omzet
Aangezien LogicaCMG voet aan wal zet op een nieuw land is, kunnen er weinig kostenbesparingen worden gerealiseerd. Ja, WM-data doet nog niet zoveel aan outsourcing naar India. Dit kan worden opgevoerd. In elk geval zijn de verwachte kostenbesparingen maar liefst 15 miljoen pond in 2008. Peanuts en daarom peanuts punten: één.

7. Earn out
Lange halen, snel thuis: er is geen earn-out en daarom nul punten.

8. Kwaliteit of prijs
WM-data staat niet bekend als een bedrijf van hoge kwaliteit. De winstcijfers zijn dat ook niet. Het belastingpercentage is laag en dit betekent dat de toekomstige winstgroei tijdelijk geremd kan worden, doordat ze onder normale belastingtarieven valt.De omzet van WM Data bestaat voor 30% uit infrastructurele oplossingen, het onderhoud aan netwerken enzo.

Dit is een prijsvechtersmarkt. Hoewel dit punt altijd erg subjectief is, denk ik dat LogicaCMG niet ontevreden mag zijn met de vijf punten die ik haar hiervoor geef.

9. Privé of beursnotering
WM-data heeft beursnotering. Dit levert nul punten op en niets anders.

10. Waardering
De prijs van WM-data is hoger dan die van LogicaCMG. Op basis van de koers/winst verhouding (k/w) neemt LogicaCMG haar over voor 15,4 maal de winst van 2007. Logica zelf noteert 12,8 keer de winst. Volgens andere maatstaven is WM-data ook duurder tot aanzienlijk duurder dan LogicaCMG. Ergo, ook op dit punt geen punten.

Conclusie
De waardering van LogicaCMG is laag. Zolang het bedrijf alleen met deze goedkope aandelen andere duurdere bedrijven koopt, blijft het fonds voorlopig ook goedkoop. Vandaar dat LogicaCMG met dergelijke overnames ook niet doorgaat naar de volgende klas. CEO Martin Read, zo wordt het nooit wat met uw personeelsopties...

Waarschijnlijk blijft de koers van het aandeel gevangen tussen het aanbod van LogicaCMG-aandelen van voormalige WM-data beleggers en anderzijds lange termijnkopers, die het aandeel goedkoop vinden. Een tweede front met kopers kan zich vormen, als LogicaCMG door deze overname zo groot wordt dat het in de FTSE 100 wordt opgenomen.

Tja, dit is nog even toekomstmuziek. Voorlopig kan ik als schooljuf niet anders dan een 2,2 geven voor deze overname.

---

Corné van Zeijl is senior portfolio manager bij SNS Asset Management, waar hij verantwoordelijk is voor de Nederlandse aandelenportefeuilles. Van Zeijl schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Professioneel houdt hij posities aan in de meeste grote Nederlandse beursfondsen. Een overzicht van de over- en onderwegingen vindt u hier. De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op vanzeijl@iex.nl.

---

---

Corné van Zeijl is senior portfolio manager bij SNS Asset Management, waar hij verantwoordelijk is voor het SNS Nederlands Aandelenfonds. Van Zeijl schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Professioneel houdt hij posities aan in de meeste grote Nederlandse beursfondsen. Een overzicht van de over- en onderwegingen vindt u hier. De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.

---