Het aandeel SAP ging gisteren
7% onderuit op wat wij
een omzetwaarschuwing kunnen noemen. De Duitse leverancier van
enterprise
software zou de cijfers over het tweede kwartaal pas op 20 juli bekend maken.
SAP oordeelde alleen dat het verstandig was om het tegenvallend omzetgroeicijfer
maar zo snel mogelijk te publiceren. Geen onzinnige gedachte, getuigde dat de
koers sinds begin deze week om onduidelijke redenen al ruim 4%
was gedaald.
Het bestuur van SAP wantrouwt kennelijk haar eigen financiële staf en wil niet het risico lopen dat medewerkers de koersgevoelige informatie ten eigen bate benutten. Als zoiets uitlekt, geeft dat veel heisa.
Die angst om zich aan voorkennis te branden heeft wel zijn prijs. Zo'n onverwacht bericht heeft een versterkend effect op het negatieve sentiment dat het nieuws sowieso al veroorzaakt.
Meest cruciale element
Pogingen van SAP om in het begeleidende commentaar de zaak wat te relativeren
hadden dan ook niet zoveel effect. Dat bestond uit de verzekering dat de licentieomzet
in het tweede kwartaal weliswaar met slechts 8% was
toegenomen - minder dan de helft waarop de markt rekende - maar dat de eerdere
winstprognose daardoor niet in gevaar kwam.
Sterker nog, er werd zelfs op gezinspeeld dat de winst per aandeel de verwachting wel eens kan overtreffen als gevolg van een gunstiger effectieve belastingdruk. Dit is een wel erg met de haren bijgesleept gelegenheidsargument, waarover geroutineerde beleggers vermoedelijk hun schouders hebben opgehaald.
Het meest cruciale element, waar iedereen die ook maar een beetje de sector
volgt met smart op zit te wachten, is ten slotte steekhoudende informatie die
iets kan zeggen over de relatieve marktpositie van SAP ten opzichte van haar
grootste concurrent en misschien wel aartsvijand: het Amerikaanse Oracle.
Van banque
Met de reeks van overnames binnen achttien maanden - waaronder Peoplesoft
en Siebel - voor 20 miljard dollar heeft Oracle alles uit de
kast gehaald in een nek-aan-nekrace met SAP. Een va banque waarbij
de markt met ingehouden adem afwacht hoe dit uiteindelijk uitpakt - niet slecht
tot dusverre voor Oracle.
SAP's tegenvaller komt na de gunstige cijfers die Oracle op 22 juni rapporteerde
over haar vierde kwartaal (1 maart - 31 mei). De jaarwinst op non-Gaap basis
- ontdaan van eenmalige acquisitiekosten, herstructureringskosten en goodwillamortisatie
- kwam 20% hoger uit op 4,2 miljard dollar over een
22% hogere omzet van 14,4 miljard dollar.
De winst per aandeel kwam op dezelfde basis berekend 19%
hoger uit op 0,80 dollar. Met name de omzet in databasesoftware en
middleware ontwikkelde zich met een stijging van 18% in het laatste
kwartaal bijzonder krachtig, het dubbele van de 9%
waarmee de omzet van dit onderdeel over het gehele groeide.
Vaart lopen
Onafhankelijke marktonderzoekers zoals
Gartner en
IDC
bevestigden dan ook dat in het laatste kwartaal Oracle marktaandeel op
IBM
heeft veroverd, de nummer twee in de sector van databasesoftware. Uit de tegenvallende
omzetgroeicijfers van SAP kan worden afgeleid dat Oracle ook op haar Duitse
concurrent begint uit te lopen.
CEO Henning Kagermann moest inderdaad met zoveel woorden erkennen dat SAP in het laatste kwartaal één à twee procentpunten marktaandeel aan Oracle moest afstaan. Maakt Oracle sap van SAP? Zo'n vaart loopt het niet. SAP is een goed geleid bedrijf dat beleggers en de vijf IBM ingenieurs die het in 1972 oprichtten rijkdom brachten.
Toen het bedrijf in 1988 naar de beurs werd gebracht had het een omzet van 59,1 miljoen euro en 688 werknemers,
Vorig jaar zette het bedrijf 8,5 miljard euro met 35.873 medewerkers om,
SAP heeft ruim 33.000 klanten - waaronder driekwart van de Fortune Global
1000 bedrijven - in meer dan 120 landen.
Achterstand inhalen
Voor outsider-beleggers is SAP ook een groot succes geweest. De koers
van het aandeel is sinds de beursintroductie gemiddeld met 27%
per jaar gestegen. Een belegging van 2,07 euro in 1988 groeide uit tot een
waarde van 148 euro vandaag de dag. Alleen in de laatste zeven jaar liet het
fonds geen performance van betekenis zien.
Dit lot deelt SAP dan met een IBM en Microsoft.
Het sprookje van IBM werd in 1999 uitgeblazen en ook aan Microsoft hebben
beleggers sinds 2000 geen plezier meer beleefd. Eens breekt het harde moment
aan dat het sprookje uit is. SAP lijkt inmiddels ook de spreekwoordelijke
olifant met de grote snuit te hebben ontmoet.
Uiteindelijk treft dit lot onvermijdelijk ook Oracle, maar door zijn gewaagde
overnamestrategie heeft dit bedrijf zich voorlopig nog van een nieuwe, opgaande
levensfase verzekerd. In onze column Eureka
Oracle van 21 maart van dit jaar schreven we dat het erop begon te lijken
dat Oracle haar achterstand inhaalde op SAP.
Opwaarts potentieel
De laatste ontwikkelingen bevestigen dit nu. In de respectievelijke koersen
van Oracle en SAP is dat sinds maart tot uitdrukking gekomen. Terwijl die
van Oracle steeg met 6,5%, daalde de koers van
SAP met 14,8%. Voorlopig gaan we mee in de stellige
verzekering van SAP's CEO dat de winstprognose voor het gehele jaar overeind
blijft.
Wij handhaven daarom de taxatie van de winst per aandeel van 6 euro voor het lopend boekjaar. De winsttaxatie voor Oracle mag daarentegen worden verhoogd van 0,90 tot 0,94 dollar (boekjaar eindigend per 31 mei 2007).
Op basis van die taxaties en de huidige koersen van 14,10 dollar respectievelijk 148 euro doet Oracle een koers/winstverhouding (k/w) van 15,0 tegen 24,7 voor SAP. Dat waarderingsverschil valt niet te rijmen met de recent gemelde prestaties van beide bedrijven.
Het markante verschil in winstgevendheid - Oracle's operationele marge van
40% over het afgelopen boekjaar (in plaats van de
38% waar wij in maart nog van uitgingen) tegen 27,4%
voor SAP - rechtvaardigt een verschuiving in de relatieve waardering ten gunste
van Oracle.
Let wel, relatieve waardering: dit betekent dat een meer aan de feiten beantwoordende waarderingsverhouding vooral voor koersdruk bij SAP moet zorgen. Op de huidige, tamelijk bescheiden waardering van Oracle, beschikt dit aandeel ook in absolute zin nog over voldoende opwaarts potentieel.
Jacques Potuijt is
oprichter van Provest Group
en was hiervoor onder meer hoofd Beleggingsresearch bij Deutsche Morgan Grenfell
in Amsterdam. Potuijt schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Hij belegt
uitsluitend in beleggingsfondsen. De informatie in deze column is niet bedoeld
als beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.
Uw reactie is welkom: klik hier.
Jacques Potuijt is oprichter van Provest Group en was hiervoor onder meer hoofd Beleggingsresearch bij Deutsche Morgan Grenfell in Amsterdam. Potuijt schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Hij belegt uitsluitend in beleggingsfondsen. De informatie in deze column is niet bedoeld als beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
potuijt@iex.nl.
Beste Jacques,
Wat een schitterend artikel. Je zoveelste. Blijkbaar kijken wij regelmatig naar dezelfde fondsen. Alleen heb ik het niet zo goed onderbouwd als jij.
Maar ook ik ben vanaf gisteren UREN enkel en alleen met SAP bezig geweest. Op de Duitse sites wemelt het van de analyses na de plotsklapse winstwaarschuwing of eigenlijk omzetwaarschuwing gisterenmiddag.
Als een echte donderslag bij heldere hemel. Al maanden en maanden koerst SAP rond de 166 Euro en zakte naar de 160, 158.
Laat ik dan toch in dit beroerde klimaat eens een dip-order inleggen voor ....155 Euro. we zullen wel zien.
Wie de grafiek van gisteren nog tevoorschijn kan toveren ( op diverse Duitse websites) ziet dat in een enkele minuut de koers van 156 naar pakweg 148 donderde en toen zelfs nog doorzakte naar 145 en een beetje.
DZjezus, wat is daar nou ineens aan de hand, net voor mijn middgeten: Zie ik dat nou goed: 146 Euro...
En ja hoor: Zo'n eerste kwartier vind je nergens tekst en uitleg.
Vloek, vloek: Gooi er toch nog een precies even grote order tegenaan op 145,75. Wat is dit weer voor marktmanipulatie. Ik heb het al zo vaak gezien; die echte paniekverkopen, terwijl er op dat moment nauwelijks een verklaring was te vinden
Even later bericht bevestigd... Beiden gehaald. Pas daarna, in geuren en kleuren en tot in de details de uitleg.....
En vandaag een schitterend résumé van jou, maar je vindt ook heel wat analyses op de Duitse sites.
De moraaal van dit verhaal: SAP is een prima belegging. Maar met dip-orders KUN je dus ook flink je vingers snijden. De koersval was de hoogste in jaren.
En toch nog een pilsje vanavond? ja hoor: Inmiddels staat de koers rond de 151 en staan we alweer quitte.
Maar WEL druk geweest om quitte te spelen....
Peter
Hoi fff, wil je nog even in Israel kijken? Of in die draad is ook goed genoeg! Thx.
mvg
Op het Sopheon-forum dachten ze dat de problemen bij SAP te maken kon hebben vanwege het groeiende marktaandeel van Sopheon ....
Mischien ook leuk om aan te dragen.
Het business-model van SAP en anderen was zo goed dat er op een gegeven moment geen nood meer was tot echte inovatie in de core-product ERP range. Ik ken verscheidene wetenschappers die zich kapot ergeren aan de staat van de ERP industrie omdat onderzoek zelden nog leidt tot echt vernieuwende implementaties en er ook weinig animo is voor verdere verbetering en dus weinig geld vrijkomt voor verder onderzoek.
Hetzelfde was op een gegeven moment o.a. ook met HP aan de hand, de marketing mensen op de stoel van de engineers.
Da's het verleidelijke van infonomics; 'T is zo verdomd gemakkelijk om de echte waarde te verbergen van het produkt.
't is een goed verhaal. toch doe ik, vanwege gebrek aan affiniteit
met de sector, in geen van genoemde bedrijven iets.
SAP krijgt een dreun vandaag. Koers rond de 138 Euro. JP Morgan kwam met een heel kritisch rapport. Daarnaast is er de installatie van bedrijfsraden van de vakbond waar SAP al veel jaren categorisch tegen was en die gisteren dan toch geinstalleerd werden. Kosten, volgens sommigen, tientallen miljoenen per jaar. Wel dure kosten om als bedrijfsleiding te weten wat er onder je personeel leeft, schreef de het Handelsblatt gisteren terecht....
21.07.2006 10:38
ANALYSE: JP Morgan senkt SAP auf 'Underweight' - Neues Ziel: 120 Euro
JP Morgan hat die SAP-Aktie <SAP.ETR> (Nachrichten/Aktienkurs) wegen des verlangsamten Wachstumstrends bei den Lizenzumsätzen von "Overweight" auf "Underweight" abgestuft. Das Kursziel für Ende 2006 senkten sie in einer Studie am Freitag drastisch von 225 auf 120 Euro und nahmen die Aktie zudem von ihrer Analyst Focus List. Auf lange Sicht liegt der faire Wert der SAP-Aktie nach Einschätzung der Experten bei 200 Euro. Kurzfristig jedoch erwarten sie Druck auf die Aktie, da SAP künftig erneut Markt-Prognosen verfehlen könnte.
"Wir glauben, dass die um 60 Millionen Euro verfehlte Umsatzprognose für Software-Lizenzen vor allem das Ergebnis von Verschiebungen von Geschäftsabschlüssen in das nächste Quartal ist", schrieben die Analysten. DAbei schätzen sie, dass insgesamt Geschäftsabschlüsse in Höhe von 30 Millionen Euro ins nächste Quartal verschoben wurden. Dieses Verhalten habe sich weltweit zum Ende des zweiten Quartals gezeigt und belege einen Trend, der bei SAP unter der Oberfläche bereits seit sechs Monaten schwelen würde. In früheren Quartalen sei dieser Trend von SAP ausgeglichen worden; dies sei nun nicht mehr gelungen.
Die verfehlten Erwartungen bei den Lizenz-Umsätzen sind nach Ansicht der Experten schwerwiegender als SAP dies zugeben wolle. "Wir glauben, dass die Gesamtjahresprognose von 15 bis 17 Prozent für den Lizenzerlös-Zuwachs bedroht ist", hieß es.
In der Folge senkte sie ihre Schätzungen für das Lizenzumsatzwachstum von 17 auf 9,5 Prozent. Damit solle widergespiegelt werden, dass die Experten auch in der zweiten Jahreshälfte mit einem weiteren Rückgang bzw. Verschiebungen rechnen. JP Morgan erwartet auch, dass SAP seine angestrebte Margenerhöhung um 50 bis 100 Basispunkten verfehlen werde. Die Analysten gehen vielmehr von einer im Vergleich zu 2005 unveränderten Marge von 28,3 Prozent aus. Die Prognosen für den Gewinn je Aktie (EPS) im Jahr 2006 reduzierten sie von 6,20 auf 6,00 Euro. Für 2007 erwarten sie nur noch 7,00 Euro statt wie bisher 7,50 Euro.
Gemäß der Einstufung "Underweight" geht JP Morgan davon aus, dass sich die Aktie in den kommenden sechs bis zwölf Monaten schlechter als der vom Analystenteam beobachtete Sektor entwickeln wird./ck/sk
Analysierendes Institut JP Morgan