Philips heeft
voor 1,3 miljard dollar
Intermagnetics overgenomen. Ze had
nog wat centjes over van het afgelopen jaar en daarom mag het wat kosten. Want
Intermagnetics heeft een waardering van maar liefst vier maal de omzet.
Philips zelf heeft een marktwaarde van eenmaal de omzet. De timing had wat
beter gekund. Het aandeel Intermagnetics is in de afgelopen vijf jaar meer dan
verdubbeld, maar Philips is bijna 20% minder waard
geworden.
Corné's
Overnamekit, waarin ik voor IEX snel, droog, zakelijk en cijfermatig overnames
beoordeel aan de hand van tien punten, kent geen nuance. Op zich is de overname
geen rapport waard. Meestal houd ik als grens aan minimaal 20% van de omzet
of marktwaarde van het overnemende bedrijf.
Tja, bij Philips heb ik dan nooit iets. Haar waarde is 27 miljard euro.
1. Waarde of groei
Een goede overname wordt gedaan uit waardeoverwegingen en niet om groei toe te voegen. Deze aankoop is duidelijk gericht op groei. Geen punten.
2. Cash of aandelen
Simpel, het bod is volledig in cash. Philips heeft namelijk geld genoeg. De volle tien punten hier.
3. Focus
De producten van Intermagnetics passen goed in het profiel van Philips, dat
zelf goed is voor de helft van haar omzet. Het past mooi bij de overige medische
activiteiten. Het geeft wel te denken dat Philips in de afgelopen jaren zelf
zorgde voor de mooie winstgroei bij Intermagnetics. Vooruit, dit tel ik niet
mee: de volle tien punten.
4. Geografisch
Tja, bij een internationaal bedrijf als Philips is het buitenland nooit nieuw.
Het kent de markten en de landen. Weinig kans op negatieve verassingen en daarom
tien punten.
5. Hot or not
Er vinden in de laatste veel overnames plaats in deze sector plaats. Wees er
snel bij als bedrijf, want anders worden alle concerns voor je neus weggekaapt.
Zero points derhalve.
6. Kosten of omzet
Aangezien een substantieel deel van de omzet Intermagnetics van Philips afkomstig
is, denk ik dat er nog wat kosten kunnen worden bespaard. Philips doet daar geen
uitspraken over. Vreemd, mijn boerenverstand zegt dat ze zeker enige onderhandelingsruimte
had en de prijs had kunnen drukken. Niet gebeurd en ik geef drie punten.
7. Earn-out
Simpel, die is er niet. Nul punten.
8. Kwaliteit of prijs
Philips kiest duidelijk voor kwaliteit. Intermagnetics is volgens de analisten een uitstekend bedrijf.
9. Privé of beursnotering
Intermagnetics heeft een beursnotering. Snel een nul en over naar het volgende punt.
10. Waardering
Tja, de prijs... De koers/winstverhouding (k/w) van Intermagnetics is 29 over
de verwachte winst in de komende twaalf maanden. Dat is flink. Zeker omdat het
voor het aandeel Philips zelf een hele prestatie is als het al de helft noteert.
Philips betaalt vier keer de omzet, terwijl de onderneming zelf eenmaal de omzet
noteert.
Al sik de beurswaarde plus schulden (Economic Value) vergelijk met
het bedrijfsresultaat, dan krijg ik een ratio van 35. Philips staat zelf op
4,4. De overige overnames in het afgelopen jaar Stentor en
Avent harkte de Amsterdamse gloeilampenfabrikant voor respectievelijk
twaalf keer en negentien keer het bedrijfsresultaat naar binnen.
Deze prijzen zijn wel keihard winstverwaterend. Ik sprak Philips laatst nog
en het lijkt erop als ze de hoge prijs niet erg vindt: het gaat er niet om wat
je ervoor betaalt, maar wat je er mee verdient. Hm, daar zit wat in. De prijs
is alleen hard en de verwachtingen zacht.
Conclusie
Intermagnetics is een mooie toevoeging aan Philips, maar zelf is ze al goed voor
de helft van de omzet. De prijs blijf ik hoog vinden. Het winstverwaterend effect
is pittig. Ik hoop maar dat Philips door uit te breiden in de medische sector
zelf ook een hoger prijskaartje krijgt. Voorlopig krijgt ze voor deze overname
een onvoldoende: 4,3.
Corné van Zeijl is senior portfolio manager bij SNS Asset Management, waar hij verantwoordelijk is voor de Nederlandse aandelenportefeuilles. Van Zeijl schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Professioneel houdt hij posities aan in de meeste grote Nederlandse beursfondsen. Een overzicht van de over- en onderwegingen vindt u hier. De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
vanzeijl@iex.nl.
Corné van Zeijl is senior portfolio manager bij SNS Asset Management, waar hij verantwoordelijk is voor het SNS Nederlands Aandelenfonds. Van Zeijl schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Professioneel houdt hij posities aan in de meeste grote Nederlandse beursfondsen. Een overzicht van de over- en onderwegingen vindt u hier. De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.
Mooi stuk.
Probleem is dat bij Philips altijd nog aan de pure consumenten artikelen wordt gedacht.
Als men een stap verder denkt , dan is het gerelateerd aan de chip-sector.
Beide sectoren doen het slecht, consumentartikelen is voor zover ik me kan herrineren altijd al negatief beoordeeld. In feite zijn die LCD schermen met LG-Philips ook consumenten artikelen.
De Chipsector is dit jaar echt de gebeten hond
zie de koers van de Nasdaq. Staat de DJ 10% onder haar ath, dan is de nasdaq nog niet op 50% daarvan.
Dat Philips ook medical is , en daarin groei ziet wordt voorlopig niet in de waardering van het aandeel teruggevonden.
waarschijnlijk zegt dat meer over de visie van de analisten die zelden a priori positief zijn.
(weet u nog hoe aegon totaal in de grond werd geschreven vanwege de stap naar de USA , waar nu de meeste omzet en winst vandaan komt.)
Toen werd er ook gezegd veel te duur.
Zelfs werd verweten dat ze met een veel te dure dollar hadden betaald.
Nu dat pleit dan weer in het voordeel van Philips.
grt