Bier, beter, best

Belg
Het lijkt beleggers niet te deren. Als belangrijker beoordelen ze kostenreductie, waarmee nieuwe CEO Jean-François van Boxmeer zijn visitekaartje afgeeft. Weliswaar zet hij de lijn van zijn voorgangers voort - groei met voorzichtige, kleine acquisities - maar uit de toon van het persbericht spreekt een grotere voortvarendheid en moed.

Noem het Belgisch pragmatisme, want evenals ING en Hagemeyer maakt ook Heineken gebruik van een rechtlijnige Belg in de hoogste bestuursfunctie. Dit pragmatisme bleek ook vorige maand uit Heinekens introductie van Premium Light in VS. Hiermee bevestigt ze haar critici, die zeggen dat de brouwer niet primair actief is in bier, maar in marketing.

Light Premium vindt waarschijnlijk in de ogen van ware bierliefhebbers weinig genade, waaronder cabaretier Youp van 't Hek die destijds het surrogaat biermerk Buckler tot de bodem afbrandde. Onloochenbaar feit is dat licht, caloriearm bier met een laag alcoholpercentage in het westen steeds populairder wordt.

In Europa is de bierconsumptie nu eenmaal op z'n retour en wordt langs twee kanten ingeperkt: via de alcoholische kant door steeds populairder wordende wijn en van de alcoholvrije kant door fris- en vruchtendranken. Onder zulke omstandigheden biedt de opkomst van een nieuwe laagalcoholische biercultuur perspectief.

Heineken kiest niet voor grote, dure en riskante acquisities zoals Inbev maar voor beheerste expansie in landen zoals Rusland, waar ze na de overname van Taranov 15% marktaandeel heeft. Dit leidt niet tot de euforie waarmee nieuwe acquisities van Inbev worden verwelkomd, maar deze strategie krijgt hopelijk ooit de waardering die ze verdiend.

Wetten van de jungle
Wellicht dat deze voorzichtige expansiestrategie van de onderneming gekoppeld aan strenge kostenbeheersing een recept is dat Heineken in de waardering van beleggers doet stijgen. Vanmorgen is het aandeel in ieder geval ruim 7% meer waard geworden, ofwel een miljard euro in beurswaarde.

Tegen de huidige koers van 31,82 euro en een voor 2006 getaxeerde winst van 1,82 euro doet het aandeel een koers/winstverhouding (k/w) van 17,5, wat redelijk conform is de gemiddelde waardering van de Top 5 (Anheuser-Busch, Inbev, SAB Miller, Heineken en Carlsberg). Daar staat een bovengemiddelde financiële soliditeit tegenover.

Of Heineken hervindt haar oude winstgroeipad van de dubbele cijfers, waardoor haar k/w weer richting 20 kan bewegen, of ze blijft in gebreke . Dan moet ze zich onvermijdelijk voegen naar de wetten van de jungle en wordt ze opgeslokt door een agressievere speler. Beleggers moeten dan kunnen rekenen op een overname k/w van 25.

Pasman blijkt ook een pragmaticus die het primaat legt bij marketing en bovendien soepel onderhandelt. De deal met Anheuser-Busch is daar het laatste voorbeeld van. In januari boekte hij een opmerkelijk wapenfeit door Ahold op de knieën te dwingen, nadat Grolsch een week eerder de levering aan Albert Heijn en Gall & Gall had opgeschort.

Door de grote snelheid waarmee deze zaak werd opgelost, mag worden aangenomen dat de bierbrouwer een betere deal uit de wacht sleepte dan bijvoorbeeld het arme Peijnenburg, de dappere koekfabrikant die een jaar eerder gewoon te klein bleek om Ahold zijn eigen prijspolitiek voor te kunnen schrijven.

Branie
Interessant is ook dat Pasman niet defaitistisch reageert op het almaar dalend biergebruik in Nederland, waar Grolsch 70% van haar omzet realiseert. Hij is er van overtuigd dat met nieuwe marketinginitiatieven, productinnovaties en de nadruk op premiumstatus Grolsch ook op haar thuismarkt nog kan groeien.

Ondanks alle branie van de nieuwkomer heeft Pasman het tot nog toe niet aangedurfd om een winstprognose voor 2005 te geven. Volgende week donderdag 2 maart, wanneer Grolsch jaar resultaten over 2005 rapporteert, moet blijken of en in hoeverre de positieve invloed van Pasman al in de winstcijfers begint door te werken.

Door de nadelige effecten van de supermarktoorlog en de opstartkosten van de nieuwe brouwerij in Boekelo gaat de marktconsensus gemiddeld uit van een 9% lagere winst per aandeel van 1,18 euro. Op de vandaag met ruim 18% tot 28,24 euro gestegen koers verschaft dat het fonds een forse k/w van 23.

Liever Heineken
De vooruitzichten voor 2006 zijn beter nu de aanloopkosten voor de nieuwe brouwerij zijn genomen en de voordelen naar de bottom line stromen. Er zijn maar weinig analisten die een hogere winst durven te taxeren dan de 1,30 euro die nog in 2004 werd behaald. De marketingsamenwerking met Anheuser-Busch is zeker positief.

Op de beurs wordt dit nieuws alleen verwelkomd alsof de Amerikaanse brouwer een onverholen bod op Grolsch heeft uitgebracht. Dit lijkt ons wat al te voorbarig. Nee, wat potentieel betreft en waarderingstechnisch gezien voelen wij ons meer op ons gemak bij Heineken.