Geld is goedkoop en komt bij de meeste bedrijven uit de oren zetten. Als je niet
weet waar je geld in moet investeren is het erg verleidelijk om een concurrent
over te nemen. De overnames vliegen je om de oren en ik moet dus flink aan de
slag om iedere overname een cijfertje te geven.
Zo ook Arcadis,
dat Blasland, Bouck & Lee overneemt. BBL doet net als Arcadis in milieu- en bodemsaneringdiensten en heeft ruim 900 medewerkers, verspreid over 42 kantoren
in de Verenigde Staten.
De verwachte omzet in 2005 bedraagt 170 miljoen dollar(142 miljoen euro). Dat
is ongeveer 15% van de totale Arcadis omzet.
Over het aandeel Arcadis zelf ga ik geen oordeel geven. Het aandeel zit in
de portefeuille van het ASN Aandelenfonds, wat door mijn collega gemanaged
wordt. Maar de overname is prachtig. En gezien de koersstijging van Arcadis
was dat voor iedereen snel duidelijk.
1. Waarde of groei: 5
Deze overname is vooral op groei gebaseerd. Het is aardig om te horen dat BBL
vooral steeds meer vragen van klanten uit het buitenland kreeg en dat ze daarom
aansluiting bij Arcadis zochten. Het hangt er tussenin en ik geef dan ook een
5.
2. Cash of aandelen: 10
Het overnamebod is volledig in cash. Daar is verder weinig over te praten: een
dikke 10 dus.
De grafiek geeft de waardering van Arcadis weer. De meeste analisten verwachten
een belangrijk positief effect van deze overname, vooral ook omdat de waardering
van BBL bescheiden is en het volledig met cash betaald wordt. De verwachte winst
zal dus omhoog bijgesteld worden en daarom zal de k/w
2006 snel lager uitkomen dan het huidge cijfer.
3. Focus: 10
Met de overname van BBL breidt Arcadis uit in de milieu - en bodemsaneringdiensten.
Daar weet Arcadis alles van. Een simpele 10 dus.
4. Geografisch: 10
Arcadis mistte schaalgrootte in de Verenigde Staten. Maar ze waren er reeds
in actief. 33% van de winst kwam al uit dat land. Ook hier dus weer een 10.
5. Hot or not: 8
Gezien de overnameprijs lijkt deze markt duidelijk niet hot. Hooguit
omdat er zoveel geldbeschikbaar is dat iedereen naar overnames zoekt, dat er
daarom mogelijk wat druk op de ketel stond maar verder heb ik geen wilde overnamestrijd
in deze sector gehoord. Dat komt wellicht omdat het duidelijk people´s
business is. Ik geef voor dit vak 8 punten.
6. Kostenbesparingen: 1
In het persbericht wordt niet over kostenbesparingen gesproken en die zullen
er dan ook waarschijnlijk nauwelijks zijn. Hooguit een paar kantoren die msschien
worden samengevoegd. 1 puntje voor de moeite.
7. Earn out: 2
Er wordt in persbericht niet gesproken over een earn out. Dus ik ga er
van uit dat deze er ook niet is. Het management lijkt te blijven zitten dus
ik geef 2 punten voor de moeite. Eigenlijk voel ik comfortabeler bij deze situatie,
dan bij de overname van Telfort.
Daarbij was er wel een earn out is, maar het oude management zou even goed
met een blonde dame op het strand kunnen gaan zitten om met de woorden van het
KPN-commissariaat
te spreken. Ach ja, die 39 miljoen euro per directielid staat toch al op de
rekening.
En voor die resterende earn out van 6 miljoen euro hoef je niet eens te werken.
Wat zou u doen? Maar vooruit, we hebben het hier over Arcadis. Ik geef dus 2
punten.
8. Kwaliteit of prijs: 9
Gezien het klantenbestand en de track record valt BBL duidelijk in de categorie
kwaliteit. Om toch nog enige marge aan te houden geef ik hier 9 punten.
9. Beursgenoteerd of niet: 10
BBL is niet genoteerd, dus de maximale score van 10 punten.
10. Waardering hoger dan eigen waardering: 10
Zowaar eens een overname waarbij de overnameprijs lager is dan die van het
eigen aandeel. Chapeau. Arcadis zegt dat ze alleen bedrijven willen overnemen
die 4 tot 6 maal de EBITA (het bedrijfsresultaat plus de afschrijvingen). BBL
kostte inderdaad 6 maal. Arcadis staat zelf op ongeveer 8 maal. Duidelijk dus, ook
hier 10 punten.
Prachtig
Conclusie: een prachtige overname. Een 7,5. Dat is het hoogste cijfer wat ik ooit
heb gegeven. Nummer twee is
Numico
met de
Mellon overname. Die kreeg een 6,8. neem hier een voorbeeld aan, zou ik zeggen tegen de andere beursgenoteerde
bedrijven.
Het enige commentaar richting Arcadis is dat ik toch wel wat meer financiële
informatie zou willen hebben over een dergelijk grote overname. 15% omzet erbij
is tenslotte niet niets. Ik zou wel graag wat willen weten over de mogelijk
kostenbesparingen, of het management echt blijft zitten en of er wel of er een
earn out is. Verder krijgt Arcadis een 7,5 met een griffel.
Corné van Zeijl is senior portfolio manager bij SNS Asset Management, waar hij verantwoordelijk is voor de Nederlandse aandelenportefeuilles. Van Zeijl beheert het SNS Nederland Aandelen Fonds, zijn posities vindt u hier. Van Zeijl schrijft zijn columns op persoonlijke titel. De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
vanzeijl@iex.nl.