De overheid wil minder regels. Dat is prima, maar het is natuurlijk wel aan een snackbar zelf of hij ervoor wil zorgen dat de mensen aan de lijn gaan doen. Dat neemt niet weg dat dit streven goed is. Want waar de overheid een regel vindt, vindt de regelnemer wel een manier om deze klip te omzeilen.
En daar moeten dan weer regels voor worden verzonnen. Zo houd je uiteindelijk alleen maar nog meer regels over. Hunter Douglas is expert in het omzeilen van bestaande regels. Geen regel zo slim of meneer Sonnenberg vindt een sluiproute. Hij heeft lak aan Tabaksblat en doet gewoon lekker waar hij zelf zin in heeft met zijn familiebedrijfje.
Er zijn trouwens redene genoeg om beursgenoteerde familiebedrijfjes te mijden. Je zit altijd op de tweede rij. En de familie bepaalt waar het bedrijf naar toe gaat.
Morgan Stanley heeft onderzoek gedaan naar de aandelenkoers van familiebedrijven. Een stagiare worstelde zich door de S&P-500 en kijk aan… Zij kwam tot een lijst van 63 namen. En wat blijkt?
Veel beter
Deze bedrijven doen het over langere termijn aanzienlijk beter dan de rest van de beurs. Om maar eens een voorbeeld te geven: over de afgelopen 5 jaar is de S&P-500 index met 9%gedaald, terwijl deze beursgenoteerde familiebedrijven een stijging van ruim 90%lieten zien. Geen klein verschil. Maar er was nog meer onderscheid.
Het dividendrendement ligt aanzienlijk lager dan het beursgemiddelde. Dat kan komen doordat deze bedrijven liever investeren dan het kasgeld uit te keren. Maar waarschijnlijker is dat het aan de hogere waardering van deze bedrijven ligt. De k/w van deze categorie ligt op 18,4 tegenover ene marktgemiddelde van 14,9.
Een laatste verklaring is dat de familiebedrijven meer aan aandeleninkoop doen. Als we hiervoor corrigeren, ligt het rendement van de familiezaken zelfs hoger. Morgan Stanley waarschuwt wel dat er een cruciaal punt in de levenscyclus van een familiebedrijf is. En dat is als de leidingstokje van het bedrijf wordt doorgegeven aan de volgende generatie.
Let op
Dat kan af en toe wel eens helemaal fout gaan. Een punt om op te letten. Morgan Stanley heeft ook nog onderzocht of de bedrijven op corporate governance slecht scoren en dat bleek best mee te vallen. Er zijn wel families die macht volledig naar zich toe te trekken door het uitgeven van verschillende soorten aandelen.
Deze groep familiebedrijven is dan ook het enige subgroep die het slechter doet dan de index. Voorbeelden in Nederland van bedrijven met verschillende soorten aandelen zijn Heineken (met de Heineken Holding aandelen) en ook hier weer Hunter Douglas met de preferente aandelen.
Overigens hebben beide aandelen het beter gedaan in vergelijking tot de index. Waar Morgan Stanley niet mee komt, is de reden van de gemiddelde outperformance.
Gen geldwolven
Op zich laat het zich wel raden. Deze bedrijven worden gerund voor de langere termijn. Doordat de familie in controle is, hoeven ze zich niet voor ieder wissewasje te verantwoorden naar een leger analisten en beleggers. Ze bepalen zelf wel wat goed voor ze is.
Bovendien kunnen ze flink investeren zonder zich zorgen te maken voor de kortetermijn negatieve effecten op de winst. Het management is veel meer betrokken bij het bedrijf. Hier zitten geen geldwolven die zich een paar jaar volladen met personeelsopties, bonussen en personeelsaandelen, en er dan met een forse buit vandoor gaan.
Toevallig staat er deze maand in Safe een interview met Frederik van Beuningen, directeur van de Teslin en Darlin-fondsen. Hij houdt van de bedrijven die worden geleid als een familiebedrijf. Hij geeft u daarbij gelijk een aantal voorbeelden:
Nedap,
Sligro,
Aalberts,
Twentsche Kabel en
Stork.
Zo slecht is het niet om op de tweede rij te zitten. Zolang u maar wel even goed kijkt wie er voor u zit. Is het de familie Heineken of Sonnenberg of in het ergste geval de familie Baan of Mesch (van Versatel)? Maar u moet terugvallen op uw mensenkennis om een oordeel over het management te kunnen vormen. U kunt niet klakkeloos achterop springen.
Corné van Zeijl is senior portfolio manager bij SNS Asset Management, waar hij verantwoordelijk is voor de Nederlandse aandelenportefeuilles. Van Zeijl schrijft zijn columns op persoonlijke titel. De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
vanzeijl@iex.nl.
Corné van Zeijl is senior portfolio manager bij SNS Asset Management, waar hij verantwoordelijk is voor het SNS Nederlands Aandelenfonds. Van Zeijl schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Professioneel houdt hij posities aan in de meeste grote Nederlandse beursfondsen. Een overzicht van de over- en onderwegingen vindt u hier. De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.
Er zijn (nog) geen reacties geplaatst.