Laat in de middag vandaag maakte BAM bekend dat de plaatsing van de convertible al een feit is. De voorwaarden zijn als volgt:
- Rentevergoeding van 3,5%
- Looptijd tot 13 juni 2021
- Omwisselen tegen aandelen a 5,225 euro
De obligatie is subordinated unsecured. Dat klinkt niet best, maar in gewone mensentaal betekent dat achtergesteld. Achteraan in de rij bij eventuele problemen. Niet helemáál achteraan natuurlijk, daar staat de aandeelhouder al, maar vlak in de buurt. De voorwaarden dan:
Wat is een convertible?
Een converteerbare obligatie wordt tegenwoordig niet meer zo vaak uitgegeven. Jammer, ik vind het een prachtig product. Het geeft enerzijds een vast rendement en in geval van grote voorspoed, kunt u alsnog met de aandeelhouders meeliften. Een convertible bestaat uit twee andere financiële producten:
- Obligatie (het vastrentende gedeelte)
- Calloptie
In dit geval gaat het ruwweg om een obligatie met een rentevergoeding van 3 a 3,75% met daarbij een calloptie juni 2021 5,30 (ik ga even uit van een gemiddelde koers van 4 euro en een omwisselopslag van 32,5%).
Die calloptie die erbij gegeven wordt heeft natuurlijk een waarde. Deze waarde wordt uitgedrukt in de lagere rente die BAM op deze obligatie moet betalen. Normaal gesproken (maar wat is normaal in deze rare rentetijden?) kan BAM niet lenen tegen deze voorwaarden. Weet u meteen de reden waarom de bouwer uit Bunnik voor een convertible kiest.
Waarom deze obligatie?
Momenteel staat er voor 124,5 miljoen aan achtergestelde leningen uit bij de huisbankiers van BAM. Die lopen in 2017 af en vaak wordt aflossing dan wel verlenging al ruim een jaar vantevoren in gang gezet.
Reden 2 is natuurlijk de lage rente. BAM betaalt nu ruim 6% rente over die bijna 125 miljoen van de oude obligatie. Met deze nieuwe convertible bespaart ze circa 3 miljoen euro per jaar aan rentelasten. Een gevalletje oversluiten dus.
Omdat ze resterende looptijd nog maar kort is en de huisbankiers maar wat graag, in verband met de Basel-regelgeving, van achtergestelde leningen op hun balans af willen, hoeft BAM voor het vroegtijdig aflossen geen boeterente te betalen.
Waarom gaat de koers vandaag omlaag?
Daarvoor zijn twee redenen. Ten eerste wordt in de komende dagen de omwisselkoers bekendgemaakt. Die wordt 30 a 35% boven de gemiddelde koers van de aankomende dagen. Hoe lager die koers, hoe lager de omwisselkoers straks.
U ziet aan de grafiek uit Reuters van de afgelopen 5 jaar dat niets onmogelijk is. Stel dat we de komende week rond de 4 euro blijven koersen, dan ligt de omwisselkoers straks rond de 5,20-5,40 euro. De partijen die inschrijven op deze convertible, zijn gebaat bij een lage koers nu.
Daarnaast wordt er wellicht al wat geld vrijgemaakt bij de aspirantkopers en een hedge of bescherming opgezet. BAM gooit nu eenmaal het equivalent van een flink aantal aandelen op de markt en dat geeft koersdruk.
Kleine coupures, grote coupures?
Het is nog even wachten op de exacte voorwaarden. De verwachting is echter dat de coupures die BAM uitgeeft eerder in de order van grootte van 100.000 euro is. Plaatsing gebeurt dna ook bij 10 à 15 grote banken en instituten. De kleine retailbelegger kan er dus in eerste instantie weinig mee.
Behoorlijke verwatering
Mocht het binnen 5 jaar zover komen dat de koers hoger uitkomt dan die 5,30 euro, dan verwatert het aandelenkapitaal van BAM behoorlijk. Momenteel staan er dik 270 miljoen aandelen uit. Als de 125 miljoen euro aan convertibles worden omgezet in aandelen tegen een koers van 5,30 komen daar 23,58 miljoen aandelen bij, oftewel bijna 8,7%.
BAM zelf schiet er dus het meeste mee op. De huidige lening wordt vervangen en weer voor 5 jaar verlengd, de rentelasten gaan aanzienlijk omlaag en op termijn zou het zelfs kunnen leiden tot extra eigen vermogen.
Plakje worst
Vanochtend mocht mijn zoontje trakteren op school. Hier in 't Gooi sloven we ons dan behoorlijk uit, wat heet: de lat komt steeds hoger te liggen. Ik vroeg mijn vrouw wat er eigenlijk mis is met een blokje kaas en een plakje worst.
BAM haalt die figuurlijke worst wél uit de kast. Dat is namelijk de échte bestaansreden van een converteerbare obligatie. Beleggers een lekkere worst voor de neus hangen in ruil voor een lagere rentevergoeding. Met de huidige nulrente ziet zo'n plakje worst er al gauw lekker uit.
En die verwatering, dat is iemand anders' probleem.
Ondertussen, op Twitter: