Weet u wat Chinezen een goedkoop aandeel vinden?
Hoe lager de koers of de prijs, hoe goedkoper ze het aandeel vinden.
Een fonds van 1 yuan vinden ze altijd goedkoper dan eentje van 100 yuan, ongeacht de fundamentals.
Paar maandjes terug was ik op een presentatie van een grote vermogensbeheerder over de Chinese beurs en aandelen. Het ging over de grote gooi- en smijtindex: de Shanghai Composite. Het werkt daar een beetje anders dan hier werd mij verteld, zoals u hierboven leest. vrijwel letterlijk.
Hilariteit alom op die bijeenkomst. Onterecht. Want wij Nederland maken precies dezelfde fout. De algemene opvatting is dat de AEX een slechte index is, want die stond in 2000 op 700 en nu op 400. Dan heb ik het misschien niet zozeer over beleggers en beursmedia, maar het is een soort van nationale opinie.
Momenteel speelt de AEX haasje-over met 400. Wat zegt die stand nou eigenlijk? U voelt hem aankomen: een veel gemaakte fout is te denken dat die score zelf iets over duur of goedkoop zegt. Om met de deur in huis te vallen: AEX 500 vorig jaar of 400 nu: de index is in beide gevallen even duur.
Kijk naar deze grafiek. Het is de AEX over het afgelopen jaar versus de verwachte koerdwinstverhouding voor de komende twaalf maanden. Even terzijde: ik kijk vreemd tegen die opwaartse bliep vorig voorjaar aan. Wellicht een datafout of grote, prompte winstbijstellingen (vooral Royal Dutch Shell?).
Hoe dan ook, dank Thomson Reuters Datastream voor de prachtige grafieken en zoals altijd zingen wij ook nu weer in koor: klik voor groot.
Voor de belangrijkste conclusie maakt een eventueel foutje niet uit. Ondanks die dalingen sinds vorig voorjaar tot maximaal -23,1% van de AEX, zijn aandelen zeker het laatste halfjaar min of meer even duur gebleven. Klopt standje 22 van vorig jaar, dan is die koersafstraffing zelfs eigen schuld dikke bult.
Dat laatste baseer ik weer op de lange grafiek van de AEX versus die verwachte koerswinstverhouding. Gemiddeld doet de AEX sinds de start in 1983 iets van 12 of 13. Toeval of niet, dat ligt in de buurt van 14 à 15, vrijwel het gemiddelde van de S&P 500 (anno 1957) die is teruggerekend tot 1870.
Dikke, vette, grote maar
Blijkaar is dat wat de markt onafgesproken per saldo de juiste, gemiddeld prijs voor aandelen vindt. Er staat nergens in de wet, beursboekjes of blauwe bordjes dat dit de juiste prijs is. En dat is dwars door goede tijden (booming years) tot depressies en complete wereldoorlogen aan toe heen.
In ieder geval ziet u haarfijn hoe aandelen in de jaren tachtig historisch gezien veel en veel te goedkoop waren, wat weer werd gevolgd door complete overdrijving eind jaren negentig. Zo begrijpt u nu ook dat de AEX op 400 optisch dan wel laag kan staan, maar eigenlijk nog heel duur is. Of...?
Ja, er is weer een dikke, vette, grote maar. U moet aandelen altijd vergelijken met die andere, nog grotere asset class die ook yield (dividend of rente) oplevert: (staats)obligaties. Daar heb ik ook plaatjes van. De verwachte koerswinst van de AEX versus onze tienjaarsrente rente (opbrengst op onze AAA-staatsobligaties). Kort:
En lang:
Aandelen gelden als risicovoller dan AAA-staatsobligaties en daarom willen beleggers daar meer beloning voor. Zo niet, dan... U ziet het in de jaren tachtig. Waarom aandelen kopen, als je zulke rendementen op obligaties krijgt? Zeker met de toen nog hoge inflatie. Ja, economische malaise is niet nieuw.
Door de komst van het gratis grote geld vanaf halverwege de jaren negentig draaide dit beeld letterlijk 180 graden en geen punt minder. De huidige situatie is zelfs extreem met die negatieve en idioot lage rentes. Zo bezien zijn aandelen weer - de AEX betaalt nu 3,5% dividendrendement - spotgoedkoop.
Wat heet, de bekende vermogensbeheerder Martien van Winden van Hoofbosch - die van die wereldberoemde lange grafieken (hier en hier) - stelde begin december zelfs:
Gelet op de yieldratio zijn aandelen zelfs niet meer zo goedkoop sinds 1602, toen de VOC. als eerste bedrijf ter wereld naar de beurs ging. Dat besef zal niet vandaag of morgen doordringen, maar wel over vijf of tien jaar.
Boude uitspaak, maar wie weet heeft hij gelijk. In ieder geval eens een ander geluid dan de zoveelste bubbel- en krachroeper. Wat u ook denkt of vindt: duidelijk is dat als u zichzelf als belegger serieus neemt, u iets verder moet kijken dan alleen de naakte, kale standen van de AEX.