Vier op een rij

Ik kan begrijpen dat beleggers niet altijd weten in hoeverre de persberichten een koers in beweging kunnen zetten, of dat het weer een serie losse flodders zijn. Vooral in een nieuwsgedreven sector als biotechnologie gaat het eigenlijk minder om de financiële cijfers en veel meer om berichten over de te sluiten deals en de stand van zaken rond de productenpijplijn.

Laat ik daarom de laatste ontwikkelingen rond de Nederlandse biotech-bedrijven eens op een rijtje zetten.

Grand Cru Crucell?
Na de wisseling van de wacht waarbij Ronals Brus ceo Dinko Valerio verving, leek Crucell in rustiger vaarwater terecht te zijn gekomen. Niets is minder waar. De afgelopen tijd wist de onderneming een aantal nieuwe deals af te kondigen, terwijl nu ook de samenwerking met DSM eindelijk vruchten begint af te werpen.

Dit had alles te maken met opschalingsproblemen bij de fabriek van DSM in Montreal. Hierdoor kon er ook niet actief naar klanten gekeken worden. Hoewel de afgesloten licenties niet direct het grote geld opleveren (per deal gaat het om bedragen tussen 50.000 en 100.000 euro), is het van belang om een zo breed mogelijk draagvlak voor de productietechnologie Per.C6 te krijgen.

Bij de halfjaarcijfers die in de afgelopen week bekend werden gemaakt, wist de onderneming de zogenoemde cash burn rate (de mate waarin de onderneming het geld er door heen jaagt) beperkt te houden tot 1 miljoen euro. Dat cijfer is vooral zo laag, omdat Crucell inkomsten verkreeg uit het afsluiten van een aantal licentieovereenkomsten.

Verder werd een milestone van rond de 2 miljoen euro ontvangen als onderdeel van de overeenkomst met DSM. Saillant detail is dat Crucell nu niet meer uitgaat van 2005 als het jaar waarin break even wordt gedraaid. Dit zinnetje is nu vervangen door de verwachting dat winst behaald wordt als het eerste product op de markt komt.

Ik denkt dat dit het vaccine tegen het Ebola virus is en dit verschijnt niet voor 2007 op de markt. Het bedrijf heeft met een kaspositie van ruim 86 miljoen euro genoeg geld om het tot die tijd uit te zingen. Wellicht dat het moment van winstgevendheid naar voren kan worden gehaald door het doen van een acquisitie.

Het concern zou hier actief naar op zoek zijn, met name in de VS. Geduld blijft daarom een schone zaak voor beleggers in deze onderneming.

Isotis vangt bot bij belegggers
Rond Isotis is het een lange tijd stil geweest, maar onlangs werd bekendgemaakt dat een machtswisseling plaatsvond. De Zwitser Jacques Essinger ruimt het veld ten gunste van de vorige cfo Pieter Wolters. Hierbij komt het zwaartepunt nog meer te liggen in Noord-Amerika en het wachten is op de verhuizing van Isotis naar de VS - inclusief beursnotering.

Sinds begin dit jaar kalfde het aandeel bijna 30% af, terwijl een fonds als Crucell ruim 30% steeg. Is Isotis onzichtbaar? Toch maakte het bedrijf, dat zich nu vooral richt op de orthopediemarkt met botvervangingsproducten, in de afgelopen week bekend dat het zijn middel Allox voor chronische huidwonden Fase II met positieve resultaten afsloot.

Het middel is al in licentie uitgegeven aan het Amerikaanse DFB/Healthpoint, een van de grootste partijen op de Amerikaanse markt voor wondbehandeling. Het marktpotentieel voor dit middel kan geschat worden op circa 50 miljoen dollar, maar er is veel concurrentie op deze markt en gemakkelijk wordt het niet voor Isotis.

Daar komt bij dat ze zich focust op botproducten. Op deze markt zijn er ook meer kapers op de kust. Met de gedane fusies en overnames heeft Isotis inmiddels wel een omvang bereikt, waarmee ze zich kan meten met de grotere concerns in deze markt. Wellicht dat er in de toekomst nog meer acquisities te verwachten zijn.

De reden dat de koers achterblijft heeft waarschijnlijk ook te maken met dat de ontwikkeling en productie van botvervangingsproducten minder sexy is dat een vaccine tegen Sars of een middel tegen kanker. De bijbehorende marges zijn dan ook kleiner. Daar staat tegenover dat Isotis een minder risicovolle belegging is dan bijvoorbeeld Crucell.

Phoenix Fornix
Het in Lelystad gevestigde Fornix Biosciences was in de afgelopen tijd ook vrij onzichtbaar. Ze is blijkbaar druk bezig om intern te reorganiseren. Momenteel heeft de onderneming drie moleculen in ontwikkeling. Voor twee daarvan, het eiwit F991 en de VEGF gentherapie, wordt 2004 het jaar van de waarheid.

Onderzoeksresultaten moeten uitwijzen of de twee stofjes werken tegen respectievelijk allergische reacties en diabetische voet. Zo niet, dan wordt verder onderzoek stopgezet. Dit betekent waarschijnlijk dan ook het einde betekenen van het biotechnologieavontuur van Fornix, dat een vreemde in de bijt is.

Fornix heeft haar oorsprong in de farmagroothandel en ze is producent van allergiemiddelen. Ze houdt er daarom dan ook een geheel ander businessmodel op na in vergelijking met Pharming en Crucell. In tegenstelling tot de andere drie beursgenoteerde biotechs financiert Fornix haar bio-activiteiten uit haar eigen kasstroom van groothandels- en allergieactiviteiten.

Bovendien richt het management zich ook meer op de korte termijn. Een jarenlange onderzoeks- en ontwikkelingsprocedure om tot een medicijn op de markt te komen is er niet bij. Nee, als Fornix de kans krijgt om vandaag de stofjes met winst te verkopen, dan laat ze dat zeker niet na. Voor de aandeelhouder is dit misschien wel zo aantrekkelijk.

Alleen de kans op een flinke klapper wordt daarmee ook misgelopen. De aantrekkelijkheid van Fornix zit vooral in de snelgroeiende allergiedivisie. Daarmee heeft ze werkelijk een parel in handen die verder gecultiveerd moet worden. In 2003 was de omzetgroei bij allergie meer dan 20% tot 17 miljoen euro, terwijl het bedrijfsresultaat uitkwam op 9.4 miljoen euro.

Ofwel, een marge van ruim 55%... In de komende jaren kan deze divisie dubbele groeicijfers realiseren en daarmee is Fornix interessant genoeg om in de gaten te houden.

Pharming op de schop
Pharming heeft zich in de laatste twee jaar omgevormd van een ten dode opgeschreven slachtoffer tot een veelbelovend bedrijf met een nieuwe toekomst en kansen. Haar belangrijkste middel rhC1INH tegen erfelijk angioedeem bevindt zich in Europa in de laatste ontwikkelingsfase en komt naar verwachting halverwege volgend jaar op de markt.

Een forse omzet en winstgroei voor de komende jaren ligt dan al snel voor de hand. Verder is het wachten op de goedkeuring van de start van het zogenoemde Fase III onderzoek in de VS, dat in de komende maanden bekendgemaakt moet worden. Het kan zijn dat Pharming dit laat samengaan met de bekendmaking van een marketingpartner in de VS.

Bovendien is er een forse boost te verwachten, als het Amerikaanse GTC met het bericht komt dat haar middel ATryn tegen trombose goedkeuring heeft gekregen van de Europese Emea. Dit is het eerste middel op de markt dat is gemaakt met behulp van de transgene technologie, die Pharming ook gebruikt bij de ontwikkeling van haar medicijnen.

Goedkeuring valideert de transgene technologie als productieplatform, wat een geweldige opsteker is voor Pharming. De markt van erfelijke angioedeem wordt geschat op circa 700 miljoen euro. Bij de lancering van rhC1INH kan Pharming binnen enkele jaren een marktaandeel opbouwen van 30 à 40%.

Daar komt bij dat het middel van Pharming ook kan werken bij veel voorkomende aandoeningen als bloedvergiftiging (sepsis) of acute hartaanvallen. De komende maanden moeten duidelijk maken welke kant het opgaat met Pharming. Tot die tijd is ook hier geduld hebben en afwachten het devies.

Kortom, bij de vaderlandse biotech is er zeker geen sprake van een zomerflauwte. Integendeel, er zijn volop ontwikkelingen gaande die kunnen zorgen voor een betere prestatie dan de aandelenmarkt als geheel. Houd uw ogen en oren open het komende halfjaar.