Er zit slechts 3 uur handel op en Fagron beweegt alweer tussen +3,1% en +12,6%. Het wordt routine. In de afgelopen week wapperde het aandeel tussen 16,40 en 24 euro. Alsof u beleggers hardop hoort denken: Fagron wordt wel overgenomen, Fagron wordt niet overgenomen.
Zelfs analisten werpen de handddoek. Rabobank spreekt zelfs van een gokje waard. Opmerkelijk. Analisten gebruiken die term nooit, hoewel ze met hun adviezen en koersdoelen - maar zeker niet met hun research zelf! - strikt genomen ook gokkers zijn. Het trackrecord is er naar.
Toch slaat Rabobank (kopen - 22 euro) in haar analyse denk ik wel de spijker op z'n kop:
"Wij kunnen het gevoel niet weerstaan dat er personen, strategische kopers of geldschieters zijn die het bedrijf beter kennen en bereid zijn een gezonde premie te betalen'', aldus analisten Pieter Zandee en David Tailleur.
Zij waarschuwen daarbij dat er weinig ruimte is voor groei als de overnamespeculaties verdwijnen. Ook wijzen ze op risico's ten aanzien van de convenanten met schuldeisers, gezien de lagere winstgevendheid waar het bedrijf vorige week voor waarschuwde.
Tussen 19 en 29 euro
Kortom, haal even uw ongetwijfeld verhitte hoofd uit die gillende koersenbak om alles even op een rijtje te zetten. U hoeft geen raketgeleerde te zijn om te snappen dat als er al serieuze koopkandidaten zijn, die echt die 44 euro van deze zomer op het bord niet gaan dokken.
Uit Reuters Eikon trek ik de analistenconsensus. KBC Securities heeft intussen die koop met dat koersdoel under review. Allemaal hold, het enthousiasme klotst hier niet bij Oeteldonk de grens over. Wie evenwel principieel contrair gaat aan analisten, kan het aandeel nú kopen :-)
U kent de vuistregel dat een overnamebod de laatste koers is plus 20% premie. Hm, bij Fagron is dat nogal wisselend. Afgaande op afgelopen week zou dat 16,40 plus 20% of 24 euro plus 20% zijn, ofwel dat levert een theoretisch bod op van ergens tussen... 19 en 29 euro.
Ik wens u heel veel succes met het uitrekenen van uw upside vanaf de huidige koers! Gelet op het koersgedonder van vandaag komt u er ook niet uit. Of denkt u vooral aan uw downside? Wellicht bezorgen de cijfers van Fagron u hoofdbrekens. Want het bedrijf is creatief met kurk:
Gebakken lucht
In mijn mail kreeg ik weer deze woorden vertrouwelijk ingefluisterd van een analist:
De toplijn in het persbericht van Fagron zegt: 3.5% omzetgroei. Dat is echter op CER basis, constante valuta, de échte omzetgroei is 2,4%. Bij de presentatie van de H2 cijfers deden ze het precies andersom. Toen stond er in de headline: omzet groei van 16,6%. De groei op basis van CER was toen 10%... Het is maar een manier van communiceren , maar toch...
Mijn opvatting, maar een bedrijf dat zegt in overnamebelangstelling te hebben en intussen goochelt met cijfers... Ik vind het niet sterk. De rubriek De Rekenmeester van De Tijd vindt Fagron zelfs min of meer een gebakken luchtfonds. Dit zijn Party like it's 1999 cijfers:
De overnames hielpen de omzet de voorbije jaren fors hoger en ook de bedrijfswinst, dankzij een stevig hefboomeffect. Maar belangrijk om op te merken is dat Fagron weinig materiële vaste activa zoals fabrieken kocht.
Van de 394 miljoen euro ging volgens berekening van Rabo 6 procent naar zulke ‘tastbare’ activa. 295 miljoen ging naar goodwill, het deel van de overnameprijs dat de boekwaarde overstijgt.
Op de balans van Fagron zijn de immateriële activa met 645 miljoen nu ruim tien keer groter dan de tastbare (64 miljoen). Het eigen vermogen - de spaarpot van de aandeelhouder - van 172 miljoen is ook ruim negatief als je de ‘ijle’ activa buiten beschouwing laat.
Het gevolg is dat aandeelhouders geen stootkussen hebben als de groeimachine stokt. En dat valt duidelijk af te lezen uit de recente koersval.
Kortom, onzekerheid over bod, cijfers en presteren van de onderneming zelf roepen véél vraagtekens op. U merkt het ook aan mijn toon, ik ben sceptisch. Niet dat ik zo goed ben ingevoerd, maar ik heb de laatste jaren te veel van dit soort special occasions fout zien aflopen.
Dat laat denk ik ook die ADHD koers zien. Het vertrouwen in Fagron is geschaad, het bedrijf presteert niet goed, maar iedereen is greedy genoeg om bang te zijn een mooie overnameboot te missen.Nog één ding: om de verwarring nóg groter te maken...
