Het leek nog wel zo leuk. De eerste echte beursintroductie op de Amsterdamse markt sinds jaren. Nu eens een keer geen onzin-IPO als
Priority Telecom of een tricky financieringsvehikel als
Kardan, maar een aandeel in een aansprekend bedrijf met een duidelijk product.
Een Nederlands automerk nog wel, dat zeer exclusieve, handgebouwde sportwagens op de markt brengt. Met serieuze participanten als Talpa, de investeringsmaatschappij van John de Mol, die inmiddels een vertrouwenwekkende naam heeft opgebouwd. Het leek zo leuk… tót het prospectus binnen kwam.
Allereerst wil Onno melden dat hij het toejuicht dat er nieuwe fondsen bijkomen op het Damrak. De markt is de afgelopen jaren enorm verschraald door de schier onophoudelijke uittocht van bedrijven.
Beurs-exits
Ook dit jaar moeten we alweer afscheid nemen van fondsen als Scala, Delft Instruments, VendexKBB en verleden week kwamen daar de namen van Petroplus en Nedcon bij. De overnamepremies liggen doorgaans enige tientallen procenten boven de laatst gedane koers voor aankondiging, waardoor een bod vaak succesvol is.
Pijnlijk is het echter als blijkt dat bijvoorbeeld Scala in 1998 voor 13,60 euro naar de beurs ging, en Petroplus in datzelfde jaar voor 12,25 euro. Wie is er dan gelukkig geworden van deze IPO’s? Zeker niet de lange termijn-investeerder die de serieuze belegger behoort te zijn. Huiskamervraag: wat was de laatste beursintroductie die tot op de dag van vandaag als succesvol kan worden bestempeld?
Door al die beurs-exits is de Amsterdamse effectenbeurs verschrompeld tot een marginale nevenbeurs binnen het hoofdplatform van Euronext, waar de Parijse markt maatgevend is. Slechts de 24 AEX-fondsen zijn serieuze noteringen, binnen het midkapsegment beginnen de wenkbrauwen al te fronsen met tal van gelijksoortige vastgoedfondsen.
Spyker: geen aanwinst
De lokale markt is in een paar jaar uitgekleed en krijgt meer en meer een louche uitstraling. Steeds meer noteringen zijn weinig anders dan financieringsvehikels van handige zakenjongens, die het eigen vermogen dat op de beurs kan worden opgehaald gebruiken om vreemd vermogen (leningen) om te zetten of verliezen weg te werken.
Gewoon de aandelenpers aanzetten, de goedgelovige belegger koopt je rommel wel op. En helaas, helaas, het geval Spyker is niet veel anders. Kern van deze introductie is dat leningen, enige jaren geleden aangegaan om het bedrijf van de grond te tillen, nu worden omgezet met de opbrengst van de emissie.
Terloops worden er ook enige opgebouwde verliezen weggewerkt. En om alvast met Onno’s eindconclusie te beginnen: het aandeel Spyker is allesbehalve een aanwinst voor de beurs. Je kunt je zelfs afvragen waarom Euronext het in deze vorm tot notering toelaat.
Spykerharde feiten
Staat het water de Amsterdamse beurs zover tot aan de lippen dat Euronext elk voorbehoud laat varen? Naarstig op zoek naar eindelijk een nieuwe notering om de voortgaande verschraling tegen te gaan?
Hoe dan ook, laten we eens beginnen met de spykerharde feiten:
Spyker heeft tot nu toe slechts een verliesreeks van drie jaar op haar naam staan. Vorig jaar werd een verlies geleden van 4,8 miljoen euro (tegen 1,1 miljoen het jaar ervoor) bij een omzet van 2,8 miljoen. Ofwel een verlies van 7,16 euro per aandeel. Een duidelijk uitzicht op winstgevendheid is er niet. Over eventuele winstmarge bij de verkoop van de auto’s wordt niet gesproken.
Spyker heeft bij introductie een negatief eigen vermogen van 4,3 miljoen euro. Dat wordt door de emissie omgezet tot 9 miljoen positief. In de goede oude tijd was dit, samen met het voorgaande punt, al voldoende om een beursintroductie onmogelijk te maken; toen werden er nog stringente toetredingscriteria gehanteerd.
Spyker heeft te kampen met een negatieve reserve van 6,9 miljoen euro. De vraag of er dividend kan worden uitgekeerd is hiermee per direct academisch.
Spyker gebruikt de beursgang vooral om 13,24 miljoen euro aan leningen weg te werken door ze om te zetten in aandelen. Die leningen zijn verstrekt door de deelnemers aan dit nieuw leven ingeblazen jongenssprookje (het automerk bestond al eerder een kleine eeuw geleden).
Deze deelnemers zijn een groepje puissant rijke heren, die zich opperbest vermaken met dit speeltje, waarschijnlijk zelf zo’n auto bezitten, en hun lening van enige miljoenen aan dit project als bijzaak zullen beschouwen. Maar dan wel een bijzaak waar ze zo mogelijk nog wat aan willen verdienen, door hun lening als het ware te laten afbetalen door de kopers van de aandelen.
Officieel heet het dat de grootaandeelhouders - CEO Victor Muller heeft na de beursgang 36 à 38% van de aandelen en Talpa 23 à 24% - een lock-up hebben van een half of een heel jaar. Dus ze mogen hun stukken niet direct verkopen. Maar Talpa heeft al aangegeven zo snel mogelijk na dat half jaar haar belang in Spyker af te bouwen.
Lekkere binnenkomer
Ook nuttig om te melden is dat Spyker verleden week impliciet al een omzetwaarschuwing heeft gegeven. Geen lekkere binnenkomer voor een debutant op de beurs, die dit feitje dan ook liever onder het tafelkleed veegt. Maar duidelijk is dat bij de eerste berichten over de aanstaande beursgang, enige maanden geleden, gerept werd over een productie van 20 auto’s in 2003.
Nu blijken dit er maar 18 te zijn sinds het oprichtingsjaar 2000, waarvan er 12 werden gebouwd in 2003. Van die 18 zijn er vier daadwerkelijk verkocht aan klanten, twee zijn testwagens, en zes stuks zijn voor een testprogramma in de VS beland. Ook werd in een eerder stadium een doelstelling van 50 auto’s voor 2004 en 100 voor 2005 gemeld. In het prospectus wordt dat weer afgezwakt tot 45-50 auto’s in 2004.
De beursgang kan overigens wel een succes worden omdat het grootste gedeelte van de afzet is gegarandeerd door de grootaandeelhouders. De minimaal 1,3 miljoen euro die dan nog nodig is zal zonder moeite op de markt worden opgehaald. Het gaat per slot van rekening om een bedrijf waarvan een ieder zich een levendige voorstelling kan maken en om een product waarvan de meesten slechts kunnen dromen.
Spykonov
Op diverse fora wordt al levendig over Spyker gediscussieerd (zie ook het Spyker-forum op IEX) en de kleine hype die er rond het aandeel hangt maakt een geslaagde introductie aanstaande woensdag tegen waarschijnlijk 17 euro (de bovenkant van de range) goed mogelijk.
Maar dan wordt het uitkijken. Onno verwacht dat de koers in de loop van dit jaar nog weg zal zakken in de richting van de 10 euro en mogelijk nog lager. En zelfs op die koers betaal je slechts voor sentiment, want de koers relateren aan toekomstige winst of rendement is bij Spyker onmogelijk.
Wat dat betreft lijkt het verhaal een beetje op dat van Antonov, met dit verschil dat de Spyker Car echt bestaat. Wat zou het mooi zijn als er binnenkort een persbericht komt dat Antonov een licentieovereenkomst met Spyker sluit over toepassing van haar transmissie in de toekomstig te bouwen Spykers. Twee vliegen in een klap voor speculaten in deze fondsjes.
| |
|
| |
| Klik hier voor Onno’s IEX.nl Premiumportefeuille (+12,28%) |
| Klik hier om te discussiëren op het Spyker-forum |
| Klik hier om te reageren en te discussiëren |
| |
|
|
Onno is de persoonlijke raadgever van de zelfstandig beleggingsadviseur Lodewijk G. Hillen uit Losser. Op moment van publicatie heeft Onno/Hillen privé geen posities in genoemde aandelen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies, of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Reageren? Email naar onno@iex.nl
Onno is de persoonlijke raadgever van de zelfstandig beleggingsadviseur Lodewijk G. Hillen uit Losser. Met zijn eigen beleggingsadvieskantoor VermogensVisie ondersteunt hij particulieren bij het beleggen in aandelen en daarvan afgeleide producten (derivaten). Op moment van publicatie heeft Onno/Hillen geen posities in genoemde aandelen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies, of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Reageren? Email naar onno@iex.nl.
Er zijn (nog) geen reacties geplaatst.