Tussen 9 en 22 oktober kunnen aandeelhouders Imtech 60.082.154.924 aandelen kopen tegen 0,01 euro. Als zij hun recht allemaal uitoefenen dan neemt het eigen vermogen van Imtech met 600 miljoen euro toe en bedraagt daarna de boekwaarde van het aandeel 0,0145 euro.
Bij die 0,0145 euro is uitgegaans van het gerapporteerd eigen vermogen eind 2013. Een mogelijke afboeking van een promissory note, de boekwinst van 12 miljoen euro op de verkoop van de ICT-divisie en het moeilijk te voorspellen operationele resultaat 2014 zijn niet meegenomen.
- Aandeelhouders die gebruikmaken van hun claimrecht kopen dus een aandeel dat intrinsiek 0,0145 euro waard is voor 0,01 euro. Korting 31%
- Imtech gaat ervan uit dat bij een normale verhouding eigen vermogen-vreemd vermogen de EBITDA-marge op termijn 4 tot 6% zal bedragen
- In de periode 2002-2011 bedroeg dit 5,6%. De genormaliseerde Rentabiliteit Eigen Vermogen (REV) bedroeg in die periode 11,02%
- Uitgaande van een langetermijn-REV van 11% en een dividendpayout van 25% is het aandeel 0,0203 euro waard, ofwel 1,4 * de intrinsieke waarde van 0,0145 euro
- In de periode 2002-2011 bedroeg de beurswaarde gemiddeld 1,63 * de intrinsieke waarde
Zoals bij in principe alle claimemissies staan ook de aandeelhouders van Imtech met de rug tegen de muur. Zij kunnen kiezen tussen hun claim uitoefenen, verkopen of niets doen. Als zij hun claim uitoefenen dan moeten zij per aandeel in bezit 131 aandelen kopen tegen 0,01 euro.
Bij verkoop van de claim resteert een rentabiliteitswaarde van 0,0203 euro per aandeel plus de opbrengst van de claim. En als een aandeelhouder niets doet dan resteert alleen de rentabiliteitswaarde van 0,0203 euro.
Ik maakte een vergelijkbare berekening bij de vorige emissie, en kocht aandelen Imtech. Helaas schatte ik de kapitaalbehoefte verkeerd in. Groot verlies bijgevolg. Is het management, de accountant of de belegger, die vertrouwt op het management en de accountant daarvoor verantwoordelijk?
Pas op:
- De berekening van de waarde van de aandelen Imtech na de emissie is vooral gebaseerd op veronderstellingen van het management over de toekomstige winstgevendheid. Gezien de moeilijke voorspelbaarheid hiervan kunnen koersen bij mee- en tegenvallende resultaten heftig reageren. Aan de belegger de keuze of een veiligheidsmarge van ruim 100% (0,0203 euro ten opzichte van 0,01 euro) daarvoor voldoende is.
- De emissie is gegarandeerd door de begeleidende banken ING, Rabobank, Commerzbank en ABN Amro. Als bestaande aandeelhouders geen of onvoldoende gebruikmaken van hun recht om aandelen bij te kopen dan worden de banken eigenaar van Imtech. Hun prioriteit is niet het runnen van een onderneming.