De Imtech-emissie gaat slagen, dat is een zekerheid. Hij is namelijk gegarandeerd door de banken, (lees: de schuldeisers). Het leeuwendeel van de opbrengst gaat namelijk naar de banken zelf, dus eigenlijk is de emissie een verkapte omruil van schuld door aandelen.
Jan-met-de-korte achternaam krijgt de kans om zelf de aandelen in bezit te krijgen. Willen zij ze niet, dan gaan ze voor een bodemprijs naar de banken. Hoewel Imtech misschien gewoon werk binnenhaalt, de projecten redelijk verlopen en deze emissie, met de renteverlagingen, ICT-verkoop en personeelsreducties als redding van Imtech verkocht wordt, is het bedrijf geenszins uit de zorgen.
Wel is de eerste nood geledigd, en de verlaging van de rente zorgt voor lucht. Nou ben ik geen accountant of boekhouder, maar te vaak lees ik kritiek op de balans van Imtech. De post Goodwill bijvoorbeeld, van 800 miljoen euro, hoefde volgens het persbericht niet verder afgewaardeerd te worden (het was eerst een miljard!). Terwijl ik me toch afvraag hoeveel de goodwill op de ICT-divisie opgebracht (gekost!) heeft.
Nieuwe koers
Imtech heeft al een rekenvoorbeeld gegeven voor de emissie met een koers van 3 cent. Velen schrokken daarvan, maar de emissieprijs moet echt in die regionen worden gezocht want er komen ontzettend veel nieuwe aandelen bij. Om de verhandelbaarheid te bevorderen zal er waarschijnlijk eerst een reverse split komen van 1 op 100.
Dat wil zeggen dat 100 aandelen samen 1 nieuw aandeel gaan vormen. De koers zou dan zijn 44 euro, uitgaande van een koers vandaag van 44 cent. De emissieprijs zou dan 3 euro zijn. De totale waarde van de onderneming ziet er dan als volgt uit:
- Momenteel: 464 miljoen aandelen à 0,44 = 204 miljoen
- Emissie van: 600 miljoen
- Totaal: 804 miljoen
- Bij een koers van 3 euro komen er dus 200 miljoen nieuwe aandelen bij. Er waren 464/100 = 4.64 miljoen aandelen, totaal dus 204.64 miljoen aandelen. De nieuwe (theoretische) koers wordt dan 804/204.64 = 3,92 euro
- Kortom: een belegger die 1000 aandeeltjes heeft à 0,44 heeft nu 440 euro in Imtech zitten. Dat wordt dus 10 aandelen à 44 euro = 440 euro
- Hij of zij krijgt het recht om voor elk aandeel in bezit, 43 nieuwe aandelen te kopen: n dit geval 43 * 10 * 3 euro = 1290 euro
Vege lijf
Na afloop van de hele exercitie is een deze aandeelhouder eigenaar van 430 + 10 = 440 aandelen Imtech à 3,92 euro: totale waarde weer 1730 euro. Ik schrijf hier: heeft het recht te kopen, maar u kunt ook lezen: moet bijstorten. Het geld gaat namelijk linea recta naar de banken voor gedeeltelijke aflossing van de schulden.
De vraag die de aandeelhouder van Imtech zich moet stellen is deze: ben ik bereid nog eens drie maal mijn inleg in te zetten? Dat is een keus die u zelf moet maken, houd daarbij wel in het achterhoofd dat deze redding waarschijnlijk wel de laatste is.
Imtech moet nu in staat worden geacht de rentebetalingen te kunnen voldoen uit haar lopende inkomsten, maar er zit nog steeds behoorlijk wat lucht in de balans. Maar het zou niet de eerste keer zijn dat een bedrijf zich op deze manier het vege lijf redt.
Ik schreef al eerder dat Hagemeyer destijds ook ten dode was opgeschreven, maar een paar jaar later door een branchegenoot werd overgenomen. Het stijgende koersverloop van vorige week na de cijfers en deze week is niet meteen te verklaren, maar ik kan we voorstellen dat partijen die short zitten zo langzamerhand hun boeltje terug aan het kopen zijn.
Dat in combinatie met voorbereidende beschietingen van de begeleidende banken, om aandeelhouders lekker te maken voor de komende emissie, kan de koers zo maar tientallen procenten hoger zetten. Ik wens een ieder veel succes met de afweging wel of niet bij te storten. Voor mezelf ben ik er wel uit.