Volgens
Rabo Securities zijn er te weinig analisten die kleine en middelgrote beursfondsen - de grens ligt bij een beurswaarde van 1,5 miljard euro - volgen. Daarom zijn deze fondsen volgens de bank ondergewaardeerd en laten beleggers kansen liggen.
Nota bene, terwijl deze bedrijven het in de laatste acht jaar het jaarlijks gemiddeld 2% beter hebben gedaan dan de AEX. Ik vroeg analist Michel Aupers van Rabo Seciurities, een van de schrijvers van het rapport, waar de kansen liggen.
Waarom zijn juist tussen deze bedrijven interessant?
“Veel Nederlandse mid- en smallcaps nemen prachtige en dominante marktposities in. Neem bijvoorbeeld uitgever De Telegraaf.”
“Het concern heeft een ijzersterke franchise. Goed, het fonds heeft nu last van een moeilijke advertentiemarkt, maar als de economie aantrekt, profiteert het als eerste van het herstel. Het is absoluut een onderneming om op uw radarscherm te hebben, als volgend jaar de advertentiemarkt opleeft."
Hoe hebben jullie de aandelen geselecteerd?
“Een bedrijf beoordelen we aan de hand van verschillende maatstaven. In ons rapport hebben we gekeken naar de marktpositie - is het de marktleider of slechts een van de velen? Wij kijken ook naar de innovatiekracht. Een ander aspect is het trackrecord. Hoe heeft het bedrijf in het verleden gepresteerd?”
“Heeft de onderneming aandeelhouderswaarde gecreëerd? Is de return on invested capital (roic) groter dan de weighted average cost of capital (wacc)? Bovendien keken we naar de waardering van het fonds ten opzichte van de groeimogelijkheden. Aan de hand van deze factoren moesten analisten hun favoriete aandelen selecteren.”
“Ten slotte hebben we met een macro-economisch model naar de verschillende sectoren gekeken. Welke staan er nu goed voor en welke zwakker? Uiteindelijk zijn we zo op onze vijf favorieten gekomen:”
Aalberts Industries,
IHC Caland,
Sligro Beheer,
Unit 4 Agresso,
Vedior.
Aalberts Industries
“Aalberts is een goed bestuurd, industrieel bedrijf. Zelfs in deze moeilijke tijden weet de onderneming het goed droog te houden. Ze heeft op tijd haar kosten verlaagd en heeft nauwelijks last van prijsdruk. Ze zit in specialistische en gefragmenteerde markten, waarbij zij ook nog eens marktleider is, zodat ze haar prijzen kan handhaven.”
“Bij industriële ondernemingen zoals Aalberts komt de winst vooral uit de laatste 10% van de productie. Elke stijging van de bezettingsgraad komt bijna helemaal onderaan de streep terecht. ASML was bijvoorbeeld een grote klant. Die opdrachtenstroom is opgedroogd. Als zij weer gaat bestellen, wat wij verwachten voor 2004, dan stijgt de winst met sprongen.”
Rood: AEX
Blauw: Aalberts Industries
IHC Caland
“Dit bedrijf is groot in floating production, storage and offloading systems (fpso). Dit zijn schepen die nodig zijn voor olie- en gaswinning op lastige plaatsen op zee. IHC Caland least ze aan grote oliemaatschappijen, zoals Shell en BP. Dit zijn langdurige contracten met solide bedrijven, zodat we goed de inkomsten kunnen inschatten.”
“De vraag naar deze schepen neemt voorlopig toe. Olie is steeds moeilijker te winnen. Verder is het bedrijf groot in het bouwen van specialistische schepen, zoals baggervaartuigen. Deze markt is moeilijker. Wij denken dat IHC binnenkort actie onderneemt, door bijvoorbeeld de Van der Giessen-De Noord-werf te sluiten. Daarmee stopt ze een grote bleeder.”
Rood: AEX
Blauw: IHC Caland
Sligro
“Deze groothandel in levensmiddelen heeft het waanzinnig goed heeft gedaan. Tussen 1997 en 2002 is het bedrijf jaarlijks met 27% per jaar gegroeid. Het wint al jaren marktaandeel op Laurus en Albert Heijn. De afgelopen halfjaarcijfers waren ook prima. Sligro is een schoolvoorbeeld van een familiebedrijf, waarbij de directie boven op de markt zit.”
“De onderneming speelt flexibel in op veranderingen. Bovendien is ze goed in het kopen en integreren van andere partijen.”
Rood: AEX
Blauw: Sligro
Unit 4 Agresso
“Dit is een onderschat bedrijf. Ze heeft het goed gedaan in een moeilijke markt. Unit 4 Agresso is goed in enterprise resource planning-software. Ze schrijft en verkoopt deze programma’s niet voor en aan productiebedrijven, waar de concurrentie komt van grote bedrijven zoals SAP, maar voor dienstverlenende ondernemingen.”
“De potentie van deze markt wordt onderschat. Een andere order die niet die plek onder de zon krijgt die het verdiend, is de overeenkomst met Sabre. Dit is een van de grootste reserveringssystemen voor reisbureaus. Alle kantoren die bij Sabre zijn aangesloten, moeten hun software bij Unit 4 Agresso kopen.”
"Bovendien denken we dat Unit haar internet- en beveiligingsdivisie gaat verkopen. Hierin kan ook een aangename verassing schuilen. Ten slotte heeft het bedrijf een sterke balans, het kan tegen een stootje en dat is in deze tijden mooi meegenomen.”
Rood: AEX
Blauw: Unit 4 Agresso
Vedior
“Wij zijn flauw op de Nederlandse uitzendmarkt. De marges waren hoog, maar nu deze markt volwassen wordt, komen deze onder druk te staan. De klanten van uitzendbureaus zijn aan het bezuinigen en dat zorgt voor lagere winsten. Vedior behaalt alleen slechts 15% van haar omzet uit Nederland.”
“Ze is sterk vertegenwoordigd in een aantal aantrekkelijke niches, zoals de gezondheidszorg en leraren in het Verenigd Koninkrijk. Hier staan de marges niet onder druk. Verder heeft het bedrijf een goed managementteam.”
Rood: AEX
Blauw: Vedior
Welke fondsen kunnen beleggers beter links laten liggen?
“Op de underperform-lijst staan:"
Petroplus,
Hagemeyer,
Scala,
Wessanen,
Grolsch,
Grontmij,
Draka,
Randstad,
Wegener.
“Dat wil niet zo zeer zeggen dat het slechte bedrijven zijn, maar wij verwachten dat zij het gemiddeld minder goed doen dan de markt.”
Niek den Tex is hoofdredacteur van IEX.nl. Voor zijn pensioen belegt hij in aandelen, beleggingsfondsen en opties. Op moment van publicatie had Den Tex geen positie in de genoemde aandelen of beleggingsfondsen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op niek@iex.nl
Niek den Tex was hoofdredacteur van IEX.nl. Voor zijn pensioen belegt hij in aandelen, beleggingsfondsen en opties. Op moment van publicatie had Den Tex geen positie in de genoemde aandelen of beleggingsfondsen […Of op moment van publicatie was hij privé long in ….]. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op niek@iex.nl
Er zijn (nog) geen reacties geplaatst.