Wonderboy en superbelegger David Einhorn, beheerder van 8 miljard dollar van zijn Greenlight Capital, schreef in een brief aan zijn aandeelhouders dat hij momenteel short speculeert op een aantal techfondsen. Deze techaandelen kunnen volgens Einhorn met soms wel 90% dalen als de markt weer overgaat tot normale waarderingsmaatstaven. Hij schrijft:
“Now there is a clear consensus that we are witnessing our second tech bubble in 15 years”
David Einhorn noemt onder andere het feit dat shortsellers geforceerd aandelen terug hebben gekocht als gevolg van enorme verliezen en het bizarre succes van sommige tech-IPO’s als voorbeelden voor de nieuwe bubbel. Einhorn is vooral bekend geworden toen hij in 2008 als eerste riep dat de balans van Lehman Brothers op knappen stond. Die plank sloeg hij niet heel ver mis.
En nu speculeert Einhorn, die een verwoed pokerspeler is en in 2012 4,3 miljoen dollar verdiende met de derde plaats bij de World Series of Poker (en dat allemaal aan een goed doel gaf), dus tegen de grote techfondsen.
In de e-mail aan zijn aandeelhouders zegt hij niet op een paar specifieke aandelen in te zetten maar juist de bredere markt te willen coveren. Hierdoor kan hij per fonds kleine posities innemen en wordt het niet te kostbaar wanneer er een aandeel met 300% stijgt.
Winst of niet?
De traditionele manier van waarderen van bedrijven via de koers-winstverhouding is voor techfondsen vaak te kort door de bocht. Veel jonge bedrijven maken nog helemaal geen winst (Twitter), anderen maken heel veel winst maar hebben een heel smal businessmodel (Candy Crush).
Om toch meer inzicht te krijgen in de waarderingen van internetaandelen als Linkedin, Twitter en Facebook kijkt men dan ook vaak naar de waarde van het bedrijf ten opzichte van zijn omzet. Wanneer je er vanuit gaat dat een gemiddeld, gezond bedrijf tussen de 5 en 10% van zijn omzet aan winst genereert, betekent een waardering van eenmaal de omzet een koerswinst verhouding tussen de 10 en 20.
Een aantal techfondsen heeft echter een veel hogere verhouding dan 1:
- Twitter 21
- Facebook 10
- Linkedin 10
Gevestigde, voormalige groeibriljanten als Apple (2,5) en IBM (2) zijn al een stuk lager gewaardeerd. Philips bijvoorbeeld noteert ternauwernood eenmaal de omzet.
Dure aangelegenheid
De mate van groei geeft echter wel een indicatie van de kans op toekomstige winst. Ook bedrijven die wel winst maken kunnen beoordeeld worden op hun groeipercentage. Dit noemen ze de PEG, Price Earnings gedeeld door Growth.
Toch zit er bij veel techfondsen ook nog veel fantasie in de koers. Een bedrijf met een nieuw idee wordt verondersteld de gehele markt te kunnen innemen en dan is het potentieel inderdaad enorm. Veelal is het waarmaken van de beloftes nog een hele krachttoer, want de concurrentie zit ook niet stil.
Wat betreft de aspiraties van Einhorn... Als een ding de afgelopen jaren duidelijk is geworden dan is het dat shortgaan een dure aangelegenheid kan zijn. De lage rente en de van het geld bulkende multinationals zijn twee factoren die de overnamemarkt weer hebben aangejaagd.
Einhorn vindt het in ieder geval welletjes geweest en gaat de hele techmarkt short. Ik wens hem veel succes, maar vooral sterke zenuwen toe.