Het bericht dat
Pon Holdings een openbaar bod uitbrengt op
Geveke van 28 euro per aandeel zorgt voor gemengde gevoelens. Het bedrijf was een geheide overnamekandidaat, maar een half jaar geleden kon niet worden voorzien dat de koers zo onder druk kwam te staan.
De nu zo genereus ogende overnamepremie van 48% (ten opzichte van de gemiddelde koers van de afgelopen maand) valt dan zwaar tegen. Gerealiseerd moet worden dat het aandeel aan het begin van dit jaar 44 euro noteerde.
In de onberedeneerde vertrouwenscrisis waarin de markten de afgelopen maanden terecht zijn gekomen, is ook Geveke ongenadig afgestraft. Met een koers van 16 euro werd op 10 oktober het dieptepunt bereikt.
Wpa van 7 euro
Daarvan begon het aandeel zich de laatste weken geleidelijk te herstellen, tot gisteren een koers werd bereikt van 20,80 euro. Ten opzichte van deze koers bedraagt de overnamepremie 35%. De geboden 28 euro per aandeel, wat neerkomt op een totale overnameprijs van 132 miljoen euro, ligt iets onder het zichtbare eigen vermogen van 30,06 euro per aandeel.
Hierbij is rekening gehouden met de impairmentlast van 26 miljoen euro uit de eerste helft van dit jaar. Als de overname doorgaat, doet Pon een uitstekende zaak. In onze analyse Geveke te geef van 26 juni gingen we uit van een winst per aandeel in 2003 van 4 euro. Dat lag ver onder het niveau dat Geveke onder normale marktomstandigheden kan behalen.
Geveke voorzag zelf begin dit jaar in 2003 een winst per aandeel van 7 euro, hetzelfde bedrag als in 2001. Dat was overmoedig en dat bleek ook uit de later te melden tegenvallende omzet- en winstontwikkeling. Volledige winstherstel zit er voorlopig niet in, maar 7 euro per aandeel indiceert het potentieel dat binnen twee of drie jaar bereikbaar is.
Beter bod
Bovendien moet de overname door branchegenoot Pon, die behalve importeur en distributeur van Volkswagens en trucks een gevarieerd assortiment kapitaalgoederen voert, volop synergiemogelijkheden bieden. Kortom, het is duidelijk dat Pon een uitgekiende overnameprijs betaalt en onder meer normale marktomstandigheden bereid was geweest meer te bieden.
Waar beleggers op kunnen hopen, is dat een investeringsgroep een beter bod op tafel legt, nu Pon zich in haar kaarten heeft laten kijken. Er is niets op tegen de aandelen voorlopig vast te houden, zonder dat ogenblikkelijk het bod wordt afgewezen. Obstructie tegen een bod houdt uiteraard altijd een risico in.
Dit kan niet beter gedemonstreerd worden dan Beter Bed, waarop investeringsmaatschappij Nesbic begin dit jaar de een bod uitbracht van 16 euro per aandeel. Momenteel noteert het fonds 6,75 euro. Kortom, Geveke aanhouden lijkt op een gratis call optie. Ondertussen kan het lonen rond te kijken, wie de volgende overnamekandidaat kan zijn.
Investeerders op de loer
Er zijn er veel en op de huidige waarderingsniveaus komt het neer als schieten op open doel. Van de zijde van investeringsgroepen, vulture funds, private investeerders en andere opkopers, die het zich kunnen veroorloven om een beleggingshorizon van enkele jaren te hanteren, moet ook veel belangstelling bestaan.
Dat blijkt bijvoorbeeld overduidelijk uit de verhoogde activiteiten van investeerders, zoals CVC, Candover, Cinven en een hele reeks aan anderen. De venture funds mogen dan uit zijn, de vulture funds kunnen zich in de laatste paar maanden in een toenemende populariteit verheugen.
Aantrekkelijk overnamekandidaten zijn fondsen, zoals Geveke, waarvan het eigen vermogen, mits niet te veel opgefokt met geactiveerde goodwill, de beurswaarde in ruime mate overstijgt. We hebben de hele Damrak-populatie nog eens onder de loep genomen en vinden de volgende fondsen met de grootste onderwaardering ten opzichte van de boekwaarde.
Kandidatenlijst
Bovenaan staat met stip Versatel. Na de schuldconversie hebben we een onderneming met een eigen vermogen dat bijna zeven keer zo groot is als de beurswaarde. We hebben eerder al gewezen op de aantrekkelijkheid van Versatel als overnamekandidaat. Dat geldt ook voor KLM met een discount van 75%.
Toch zijn Versatel en KLM niet de typische Geveke-achtige overnamekandidaten, waaraan we in eerste instantie denken. Meer aan dat profiel beantwoorden fondsen, zoals:
Twentsche Kabel (58%),
Crown Van Gelder (47%),
Vredestein (64%),
Nedschroef (40%),
Roto Smeets De Boer (50%),
Samas (52%),
Stork (53%).
Het percentage tussen de haakjes geeft de onderwaardering aan ten opzichte van hun boekwaarde.
Stel een subportefeuille samen
Elk van deze fondsen moet de komende jaren meer dan evenredig kunnen delen in een algemeen marktherstel, terwijl het gedurende dat proces potentieel steeds in aanmerking blijft komen voor een overnamebod met een premie van 35% tot 50%. Stel een subportefeuille samen met, zeg, vijf fondsen.
De echt zwakke bedrijven moeten we proberen te vermijden, maar als desondanks één van de vijf het loodje legt, dan is met deze portefeuille de komende twee jaar een gemiddeld jaarlijks rendement te behalen van naar schatting 20 tot 30%. Er valt voor deze propositie zeker wat te zeggen, maar ook hier geldt dat de risico's moeten worden gespreid.
Jacques Potuijt is oprichter van Provest Group en was hiervoor onder meer hoofd Beleggingsresearch bij Deutsche Morgan Grenfell in Amsterdam. Potuijt schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Hij belegt uitsluitend in beleggingsfondsen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
potuijt@iex.nl.
Jacques Potuijt is oprichter van Provest Group en was hiervoor onder meer hoofd Beleggingsresearch bij Deutsche Morgan Grenfell in Amsterdam. Potuijt schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Hij belegt uitsluitend in beleggingsfondsen. De informatie in deze column is niet bedoeld als beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
potuijt@iex.nl.
Er zijn (nog) geen reacties geplaatst.